中國第一季經濟持穩 投資價值浮現？
甫公佈的中國第一季經濟成長率為7.4%，雖然未達年度目標7.5%，但已優於市場預期的7.3%，使市場對於中國經濟進一步降溫的疑慮稍稍舒緩。因此，持續被低估的中國股市，是否有機會re-rating重燃多頭上攻氣勢？
檢視第一季各分項經濟數據，其中出口衰退4.7%，讓投資人擔心中國經濟將失去重要的成長引擎。然而，過去兩年隨著美國與歐洲經濟先後穩步邁入復甦，高盛證券也預估未來全球經濟成長將持續增溫至3.5%以上。由下圖一可見，中國的出口成長向來與全球經濟成長呈現正相關的走勢，因此，若未來全球經濟持續加速復甦，那麼中國的出口成長動能將有機會隨之回升至兩位數的成長率。根據高盛證券自2000年第一季至2013年第四季的統計數據分析顯示，中國出口成長率每增加1%，會帶動0.24%的GDP成長率，顯示出口仍然是中國經濟的重要引擎，並且有機會受惠於全球經濟復甦而重新帶動中國經濟成長增溫。
圖一：中國出口成長率與全球經濟成長
另一方面，除了改革持續進行之外，投資人也開始引頸期盼經濟刺激政策的出檯。與過去不同的是，大規模的刺激方案或許將不再現，但是針對個別經濟問題、分項產業差異、多重金融疑慮等等的調控仍然持續進行。中國國務院也在4月2日宣布了「微刺激」的經濟計劃，包括擴大中小企減稅優惠、深化鐵路投融資體制改革與加強棚區戶改造，期能避免經濟下行壓力。
除此之外，金融雙率(利率、匯率)改革仍然持續進行，針對房市亦執行雙向調控：對於一線城市增加供給並維持限購，為增速過熱的價格降溫；對二、三縣城市評估放寬限購令的可能，並控制供給以避免供過於求導致價格失速泡沫化，同時擴大於六個城市(北京、上海、深圳、成都、黃石、淮安)試點施行共有產權房制度，降低中低收入戶的購房困難問題。因此，近期雖陸續有民企破產或違約的情形發生，但這正是政府逐漸擠掉導致經濟過熱的泡沫，並引導市場走向正常化的過程。因此，短線上投資人信心或許仍未明顯轉強，但中國經濟在短空長多的改革持續進行下，低迷已久的股價或許已相當具有投資價值！
根據過去的經驗顯示，在2000年網路泡沫與2002年胡錦濤自江澤民手中接任國家主席的權力交接期間、2007-2008年的金融海嘯期間，與2011-2012年胡錦濤交棒給習近平等期間，政策不確定指數都有大幅上升至300或以上，而同期間MSCI中國指數也都面臨回檔修正。然而若政策不確定指數維持於50-150，則股市通常也會有不錯的表現機會。因此，當中國權力交接已逐漸穩固，調控政策也維持穩定並嚴控各項經濟泡沫風險的情形下，政策不確定指數以然降溫，提供了股市相對有利的環境。
圖二：中國政策不確定指數降溫
總結而言，若後續中國經濟數據較預期樂觀，有利於投資人信心轉強；如經濟數據疲弱，則可望促使政府推出更多刺激方案，均有利於股市表現。再者，MSCI中國指數目前本益比僅約8.6倍，且價值面相對MSCI亞太不含日本指數或MSCI新興市場指數分別折價低估了28%與19%(高盛證券，截至4月17日)，因此，現階段應該就是投資人重新開始佈局中國基金的大好時機 ！貝萊德中國基金除了持續低配過去漲多的消費與軟體類股以避開近期的回檔之外，於基金占35.6%的金融股配置(截至2014年3月底)也在此波反彈中相對受惠，建議投資人可開始建立部位，以待後續政策reforming、資金rotation或價值re-rating所帶來的報酬機會！
貝萊德證券投資信託股份有限公司獨立經營管理。台北市敦化南路二段95號28樓，電話:0223261600。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可至公開資訊觀測站或境外基金資訊觀測站中查詢。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險；其他風險可能包含必須承受較大的政治或經濟不穩定、匯率波動、不同法規結構及會計體系間的差異、因國家政策而限制機會及承受較大投資成本的風險。依金管會規定，目前直接投資大陸證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限且不得超過境外基金資產淨值之10%。 (BLK 2014-288)。
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2014-09-01
