高收益債券殖利率大降 投資價值大不如前？
在各國央行寬鬆貨幣政策的挹注下，加上享有相對較高的收益率，美元高收益債券持續受到市場青睞，使得其今年以來(至10/19)漲勢強勁，漲幅高達13.5%(巴克萊美元高收益債指數)，更超越了全球股票表現(MSCI 全球股票指數漲幅只有11.5%)。
由於美元高收益債券近期的強勢上漲，導致殖利率已降低許多，由上半年約7.35% 降至九月底的約6.5%。觀察過去高收益債券之殖利率都維持在7.0%以上(2011年下半年平均有7.0%到10.0%)， 因此投資人開始懷疑高收益債投資價值已不在，更有投資人認為在資金熱潮的帶動下，高收益債已出現泡沫化現象。
圖一:公債殖利率持續走底
評估高收益債是否有高估的主要因子為其相對於公債殖利率之利差。一般而言，當市場處於不確定及不穩定時，高收益債券利差就會擴大，進而殖利率就會提高，表示必須給予較高的殖利率，投資人才會參於投資。相反的，當市場處於牛市的時候，因投資風險較低，利差就會收斂，殖利率因此就會相對較低。不過，近期高收益債之殖利率走低主要是因為公債殖利率持續走低 (圖一)，並非是利差收斂的帶動(圖二)，現在的利差約550個基本點，離去年歐債風暴發生前的低點(約440個基本點)還有一段距離，這也表示高收益市場對未來景氣並沒有過於樂觀。
圖二:美元高收益債利差還未收斂
投資人也可以以違約率來評估現時的利差是否合理。由於央行積極的量化寬鬆政策，企業近年非常積極的降低槓桿同時進行債務再融資動作，因此拉長了還款天期及債息成本(圖三)，這也造就了這及幾年低於平均水準的低違約率情況。現時高收益債的違約率約在1.8%，分析師更認為市場資金寬鬆情況將至少維持2到3年，因此預估明後年的違約率都將維持在2.0%以下。觀察過去當違約率處於2%的時候，利差通常會在350至400個基本點，而不是550。因此，從違約率角度來看，高收益債並無被高估現象，反而是呈現被低估的情形。
圖三: 近年的發債條件有利高收益債發行公司
綜合以上利差以及違約率等因子來評估高收益債的基本面，高收益債已經泡沫化的說法並未得到證實。考量央行的貨幣政策以及高收益債的利多因素，此波債市多頭趨勢應仍可持續數年。
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