評析／新興市場債券的潛在風險
不穩定的資金流量為新興市場債券增添風險
(作者: Patricia Oey)
就像高收益債券等其他殖利率較高的債券一樣，，新興市場債券在近幾年來也吸引了大量的資金流入。由於已開發市場的殖利率持續處於低水平，使投資人開始對新興市場債券產生興趣。此外，一些基本面的轉變，包括財政基本面持續改善、全球金融市場整合度提升、以及新興市場當地貨幣債券市場愈趨成熟等因素，亦使投資人對新興市場債券的需求升溫。根據晨星基金資金流向數據顯示，在2000年至2008年之間，美國核備銷售的新興市場債券型基金平均每年僅吸引不到10億美元的資金淨流入(資金流量數據為估計值，且含全球投資人之資金，而非僅計算美國居民之買入及賣出)。但這個數值在2012年大幅上升至280億美元。此外，一些債券型基金的經理人也逐漸增加新興市場債券的投資比重，在全球債券型基金及非傳統債券型基金的投資組合當中，新興市場債券所占的比重已明顯提升。
新興債券市場過熱了嗎?
然而，新興債券市場是否能容納如此大量的資金流入?國際貨幣基金組織(IMF)在它的全球金融穩定半年報告中提出了幾項趨勢。隨著越來越多海外投資人將資金投入新興債券市場，及該類市場不斷地發展與茁壯，這卻也使得新興市場債券對全球市場風險偏好更加敏感。尤其一般投資人較易跟隨市場潮流進行投資，在市場劇烈變動的時期，這可能會進一步地擴大市場的波動幅度。另外一個主要的趨勢，便是全球法律規範愈趨嚴格，導致全球債券市場流動性降低。而新興市場債券在面臨較大的賣壓時，便可能會因為流動性減低而出現波動幅度加劇的情況。
美國聯準會(Fed)在2013年5月開始釋出削減QE規模的訊息，導致市場大幅震盪，這或許是促使國際貨幣基金組織(IMF)進行上述研究報告的原因。自2013年5月至2013年6月底止，強勢貨幣計價的新興市場債券(JP摩根全球新興市場債券指數)及本地貨幣計價的新興市場債券(JP摩根當地貨幣計價新興債券指數指數)分別下跌9%、10%。新興市場債券的大幅下跌走勢，反映了市場對全球流動性緊縮恐引發資金撤出新興市場的擔憂情緒，這不僅造成新興市場疲弱的經濟成長情勢進一步地惡化，也更加突顯包括印尼、印度、南非、土耳其、巴西等新興市場國家脆弱的經濟情勢。
上述這些國家都具有高通膨、經濟成長疲弱、經常帳赤字增高等問題，且在2013年夏季皆遭遇大量的外資撤出，當地貨幣也大幅貶值。不過，在過去9個月內，印度、印尼股市雙雙強勁反彈，主要是因為這兩個國家的經濟基本面出現改善，且兩國近期獲得勝選的新任政治領導者相繼承諾進行改革。巴西的經濟復甦力道則相對較小，這有一部分是利差交易所造成的狀況(巴西目前的利率水平明顯高於已開發國家)。已開發市場以極低的利率水平持續推升海外投資人的風險吸納胃口，因而促使資金持續流向新興市場債券。
雖然，投資人過度的信心，可能會掩蓋逐漸升高的風險。但相較於20年前來說，目前發生違約或金融危機的可能性明顯較低，而低市場波動使得投資人風險偏好增加，並持續追逐較高的殖利率。即使在未來幾年內美國將調升利率，但歐洲、日本央行應會持續將利率維持在低水平一段時間。倘若市場過高的風險偏好促使資金在未來幾年內仍持續流入新興市場，投資人便應留意國際貨幣基金組織(IMF)所提出的一些疑慮。舉例來說，石油價格快速飆升、中國發生金融危機等重大事件，皆可能導致新興市場債券遭遇大量的資金撤出，且衝擊程度甚至可能大於2013年削減QE規模所造成的影響。
投資選擇
截至今年7月31日止，在台灣核備銷售的基金中總計有51檔全球新興市場債券型基金、11檔全球新興市場債券-歐元傾向基金，以及17檔全球新興市場債券-本地貨幣基金。
基本上，所謂的強勢貨幣新興市場主權債券指的是以美元計價(或歐元計價)的債券。目前強勢貨幣債券的殖利率約為5% (以JP摩根全球新興市場債券指數來衡量，截至今年7 月底止)，其與美國公債之間的利差約為260個基本點。相較於歷史水平，現在的利差相對偏低，此外，隨著投資人追尋較高殖利率的投資標的，該類型債券的利差持續地縮小。值得留意的是，相較於本地貨幣新興市場債券型基金，強勢貨幣新興市場債券型基金具有較長的存續期間，因此對利率走勢可能會較為敏感。
本地貨幣新興市場主權債券的利差則較難評估，因為該類型債券的殖利率主要受到新興國家當地的貨幣政策及殖利率曲線的影響。在過去一、兩年內，該類型債券的殖利率出現上升，主要因為新興國家紛紛藉由調升利率來遏止通膨升溫並改善經濟不平衡的狀況。全球新興市場債券-本地貨幣基金的存續期間相對較短，其殖利率亦較強勢貨幣新興市場債券基金稍高。不過，投資人仍需考慮其較高的殖利率能否充分補償投資人所承擔的新興市場匯率波動風險。
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