跨境ETF：基金產品架構與風險
近期，中國內地的華夏基金公司與深圳交易所合作的「恆指ETF」和易方達基金與上海證券交易所合作的「恆指國企ETF」兩檔港股ETF，其具體方案已在中國證監會完成審核工作，同時也已上報至中國國務院，可望於近期內完成審批。在中國內地醞釀將近3年的跨境ETF問世之後，而其他追踪歐美市場指數的跨境ETF也可望隨後分批推出。
基本上，跨境ETF所指的是跨境跟踪其他國家或地區標的指數的ETF。根據晨星統計數據顯示，截至2011年底，全球共有4,504檔ETF分別在51個交易所上市，其總資產規模約達23.3兆美元。而在台灣市場當中，截至2012年2月1日止，在台灣證券交易所總計有18檔ETF掛牌交易，其中跨境ETF便佔了5檔之多。由於跨境ETF在海外的ETF市場中已佔有一席之地，倘若中國推出內地首檔的跨境ETF，不僅意味著中國基金市場的突破性進展，同時該項投資工具也打開了中國內地投資人佈局海外市場的管道，對全球化投資與分散組合風險都具有相當重要的意義。以下我們針對跨境ETF的產品架構與風險，作更進一步的介紹:
基本上，跨境ETF與本土基金公司所推出的ETF一樣，具有兩種交易方式並存的特點，即投資人既可以在初級市場進行申購贖回交易，也可以透過次級市場(交易所)進行連續的買賣交易。按照其運作模式，全球各地區跨境ETF可分為三類：自主設立模式、連結基金模式與交叉掛牌模式。
在自主設立模式下，投資組合的建構一般會投資於標的指數成分股，以及少量相關的衍生工具，這個模式會較有利於ETF上市地之本地的監管，同時也能夠增強基金管理人的投資、運營能力，因為這對於當地基金管理人的海外投資、運作與風險控制管理能力有較高要求。美國市場上發行的跨境ETF一般都採取此種模式。
連結基金模式下的跨境ETF則藉由直接投資於跟踪同一標的指數的一檔或多檔境外ETF(發行人為國外發行機構的ETF)來建構其投資組合，相當於組合型基金(FOF)，簡單易操作，但其自身表現會較依賴於其所追蹤的境外ETF，二次的收費與管理也可能帶來較高的跟踪誤差與管理費用。目前加拿大市場中有較多採取此種模式的跨境ETF。
歐洲與澳洲絕大部分UCITS III框架下的跨境ETF都採用第三種，交叉掛牌的模式，即境外ETF獲准直接在本地交易所掛牌上市，二者共享同一投資組合。對於法規允許的地區，此為最簡便快捷的引入境外ETF的方式，然而，這也會帶來當地監管的困難以及結算週期不一致的問題。
由於ETF的上市地與跟踪指數的成分股證券不在同一市場掛牌交易，二者在交易時區、交易制度、交割機制、外匯管制等層面均可能存在差異，投資人面臨的風險自然也大於投資本地市場的ETF。此外，因為跨境ETF套利機制的效率較低，其整體折、溢價水平也會普遍高於本地ETF。
投資跨境ETF所面臨的主要風險中，最主要的是交割機制風險。清算交割的及時性和次級市場的賣空機制是ETF套利機制有效運行的重要基礎，套利交易中兩個反向交易間隔的時間越長，投資人面臨的套利風險就越大。由於全球市場存在時間差異，對於海外市場在國內市場收盤後發生的變動，跨境ETF難以在國內市場及時反映出來，使得投資人實現T+0套利模式較為困難，且投資收益也存在一定風險。
其次則為匯率風險，倘若所投資市場的貨幣相對於本地貨幣貶值也會對基金收益造成負面影響，匯率大幅波動也會使淨值波動加大。此外，債券型ETF對利率變化較為敏感，因此投資海外債券市場的跨境ETF較會面臨利率變化所帶來的市場風險。另外，不同國家與地區在法律法規、稅務政策上存在差異，例如要求基金繳納一定的收益稅金，也會減損基金的報酬率。(本文由晨星中國研究部提供)
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