檢視戰術性資產配置基金
採用戰術性資產配置策略的基金，可能會藉由快速調整各資產類別、區域或是產業的投資部位，來達到在市場下跌時期增強該基金的防禦能力，或在市場上漲時期賺取更多的超額報酬的作用。這些戰術性資產配置基金大多被歸類在晨星的全球股債混合配置以及多元替代投資基金組別當中；不過在其他的基金組別，例如目標期限基金組別當中，亦可見到該類型基金的蹤影。我們認為所謂的戰術性資產配置基金需具有以下兩個特性: 1)有足夠的彈性空間將資產配置於多種不同的資產類別。2)願意在短期內大幅調整各項資產類別的投資比重。
投資目標為何?
這類型基金看似相當具有吸引力，因此我們更需要瞭解其投資目標為何。在這些基金當中，有一些基金的目標是獲取超越基準指數(例如LIBOR、S&P 500、MSCI世界指數或60%為股票、40%為債券的複合型指數)的報酬率至特定比率，並且同時維持報酬波動程度較基準指數來的低。其他投資於不同資產類別的戰術性資產配置基金則有不同的投資目標，例如：取得對新興市場的曝險部位，或者是擊敗通貨膨脹率，而有另一部份戰術性資產配置的目標則是幫助投資人避免在市場大幅下跌時遭遇嚴重損失。
不幸的是，目前並沒有一個簡單、量化的方法能夠辨別出戰術性資產配置基金，或是將這些基金的投資策略進行明確地分類。晨星的ETF研究團隊在分析ETF的投資組合時，會先將ETF區分為戰略性、戰術性或綜合性ETF，而這個方法對於ETF的分析研究相當有幫助。雖然這個方法不能完全套用在共同基金上，但這仍提供我們一個基本的架構，讓我們能夠從共同基金中區別出所謂的戰術性資產配置基金。許多的戰術性資產配置基金在它們的公開說明書以及行銷資料中，明確地指出會採用那些戰術性的資產配置策略，及其能夠運用該策略的空間。不同基金能夠運用的空間可能會有相當大的差異，彈性較大的基金甚至能夠在任何一種資產類別當中配置0%至100%的投資比重。
實際上所進行的投資配置?
在許多的情況下，投資人很難辨別出戰術性資產配置基金為了達到投資目標，而實際進行了那些投資動作。該類型基金有時會快速、大幅地調整其持股標的，因此我們很難能夠隨時掌握這些基金的投資標的或曝險部位。有一部份的戰術性資產配置基金會藉由買進或放空衍生性商品，如期貨、遠期合約、選擇權以及利率或是總報酬交換(SWAP)等工具來調整基金的曝險部位。僅管基金經理人可以進行這些衍生性商品的投資，而且相較於買進或賣出股票及債券，衍生性商品交易可以更加靈活的調整基金的投資部位，同時成本也會較為便宜。但因為衍生性商品市場較容易出現大幅震盪的情況，不管作多或是作空，在操作管理上會更加困難。
由於許多戰術性投資策略相當複雜，因此我們很難從戰術性資產配置基金所提供的投資組合資料，或傳統的資產配置資料當中，觀察出戰術性資產配置基金的投資佈局方向。戰術性資產配置基金的經理人可能會採用兩種不同的方式來提供基金每個月份的資產配置資訊，第一種方式是以投資組合的市値為基礎，另外一種則是以基金對各個資產類別的經濟曝險部位為基礎。基金經理人也應分開列出各資產類別作多及作空的曝險部位，而不是僅呈現各資產類別的淨曝險部位，而這樣的方式也才能夠使投資人較為瞭解基金實際的投資部位以及風險。有一些基金公司的資訊揭露方式相當不錯，例如PIMCO以及AQR，但有些公司的揭露方式仍有很大的改善空間。如果基金公司沒有辦法提供清楚且即時的資產配置資料，投資人便無法確實瞭解基金實際的資產配置方向，因此較不建議投資於資訊不透明的基金。
基金經理人表現優異嗎?
許多戰術性資產配置基金的經理人採用了相當複雜的投資策略，以創造短期的績效表現，因此要評估基金經理人是否能有效運用其投資策略，便顯得相當困難。我們對基金的回溯性測試(Back Test)結果抱持懷疑的態度，因為過去所發生的事件和投資環境，不一定會與未來的市場狀況相同。舉例來說，風險平價(Risk Parity)策略基本上便是運用拉高債券曝險部位來獲取超額報酬，倘若針對採用該策略的基金進行回溯性測試，這些基金過去20年的報酬表現都會相當不錯，因為在這段期間內利率普遍呈現下降趨勢。但由於現在利率已處於歷史最低水平，因此，我們需要審慎評估再加重對債券的投資佈局是否合理。
在2月份的Morningstar Advisor雙月刊中，晨星的投資服務部投資長Jeff Ptak發表了一份研究報告，這份報告檢視了100檔以上戰術性資產配置基金從2007年10月至2011年12月的報酬表現。這份研究指出大部分基金的報酬率皆落後於Vanguard Balanced Index(VBINX)(Vanguard Balanced Index為一檔指數基金，該基金將60%的資產配置於股票，40%的資產配置於債券)。此外，戰術性資產配置基金的波動程度也較為劇烈，也較可能會出現損失，或者是在市場反彈時期，會有較為落後的報酬表現。
我該如何運用該類型基金?
這個問題的答案需取決於投資人的狀況，例如投資人的財務目標以及自身投資組合的資產配置情況。有一些戰術性資產配置基金會持續將資產分散配置於不同的資產類別，因此較適合作為投資人的核心資產配置部位。而有一些戰術性資產配置基金則將其投資目標定為擊敗通貨膨脹率，這類型的基金便較適合作為衛星資產配置部位。事實上，戰術性資產配置基金擁有較大的彈性空間，對於任何一項資產類別的的投資比重可能介於0% 至100%之間，因此應被視為投機性的標的，所以該類型基金在自身的投資組合當中不應占較大的比重，這樣一來，投資人整體的投資組合資產配置也會較為均衡，而在戰術性資產配置基金出現不佳的報酬表現時，也較不容易遭遇大幅損失。
(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)
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