「滬港通」− 中國投資體制的創新
「滬港通」這個香港與上海交易所之間新的跨市場交易機制雖屬於試行性質，但仍為股票投資人開啟了一扇機會大門。
【作者：Iris Tan, CFA】
「滬港通」(滬港股票市場交易互聯互通)提供香港與中國內地投資人一個有限但卻更加直接的投資管道，藉由這個渠道雙方能夠直接投資於對方的股票市場。這個機制象徵著中國與全球市場的整合邁入一個新階段，僅管這個機制尚屬於試行性質，但這個跨市場交易機制確實提供中國內地投資人一個新的投資機會，讓他們能夠直接投資於香港掛牌交易的股票。同樣地，香港投資人也得到相對的投資管道。
短期來看，我們較難預測這個機制會讓資本市場的天平往那一邊傾斜，因為這需取決於香港與上海這兩個市場的證券評價水平及投資氣氛。展望未來，我們認為這個機制理當是雙邊互惠的，兩個交易所互聯互通之後，投資人可交易的股票數量及股票市場的參與者皆會變多，這將能提升股票市場整體的流動性與理性程度，因為股票價格更加能夠完全反映國內、外投資人所獲得的資訊。在中國內地的股票市場中，不乏商業模型獨特、股息殖利率較高且價值被低估的高素質股票；而在香港掛牌交易的股票中，具有經濟護城河的股票也同樣值得投資人留意。
港滬兩地的投資人會增加跨境交易嗎?
隨著跨境交易機制的推出及兩地經濟整合程度的提升，我們預期中國及外國投資人將會逐漸增加跨境交易。我們已觀察到中國投資人對海外投資的強勁需求，隨著私人財富迅速成長，將資產分散投資至中國以外市場的需求也隨日益增加。先前在中國長期實行金融管制的情況下，投資人只有低利率的銀行存款、為數不多的債券，以及房地產等有限的標的可供選擇。
不過，隨著中國逐漸落實改革措施，投資人的投資選項目已大幅擴充，包括殖利率較高的貨幣市場基金、銀行投資理財商品、信託公司或券商所提供的資產管理計劃等。在中國經濟不若前幾年強勁的背景下，富裕的投資人也持續找尋能夠分散國家風險的投資管道。根據中國招商銀行所發佈的2013年中國私人財富報告，在2010年至2012年間，中國個人可投資資產在這段期間內的年成長率達到14%，總計達到80兆人民幣。同期間，海外投資成為熱門的潮流，且每年平均成長達30%，但中國內地股票市場、房地產投資的成長卻呈現趨緩。
不過，在中國所有的可投資資產中，目前海外投資所占的比重仍低於5%，我們預期隨著中國政府逐漸放寬資本管制，海外投資可能將會大幅成長。
另外，我們也觀察到中國高資產族群（High net worth individuals）所持有的可投資資產合計為22兆人民幣，約占中國內地所有可投資資產的27.5%。而這些人當中有超過37%表示對海外投資具有興趣，且約30%的高資產族群已持有海外投資標的。由於中國內地股市表現令人失望，加上中國內地投資人偏愛短期投資，我們認為對投資經驗較豐富的中國投資人而言，成熟度較高的香港股市會具有較大的吸引力。
雖然，中國投資人期待能藉由海外投資來分散風險，但中國內地現階段相對高利率的投資環境卻可能會暫時降低投資人進行跨境交易的動機。
從香港股票投資人的角度來看，我們認為滬港通傳遞了一個正面訊息，中國政府將會加快金融改革的步伐，並逐漸對國外投資人開放其資本市場。由於中國股票市場較不具效率，因此可能會吸引許多海外投資人在這裡找尋價值被低估的投資標的。
具吸引力的投資機會
除了金融類股之外(包含能直接受惠的掛牌證交所、券商)，我們並不認為上海、香港交易所之間所建立的新機制將會對企業基本面造成明顯影響。不過，這個互聯互通的機制將能改善雙方市場的供需。長期來看，該機制會使跨境資金流量增加，股票價格也會反映更多投資人所獲取的資訊，雖然這將會使股票市場波動程度增加(尤其是中國內地股票市場)，但市場效率亦能獲得提升。
我們認為以下三類型投資機會是投資人可多加留意的。
首先，該機制會創造A股與H股間的短期套利機會，倘若某檔A股與H股之間存在顯著價差，投資人便可藉由買進價值被低估的A股或H股，並賣出與之相對應的股票來進行套利。
其次，我們預期海外投資人將會青睞中國內地的高配息股票，原因有二個: (1)人民幣長期的升值趨勢意味著投資人在投資期間屆滿轉回本國貨幣時，將會有較高的總資產(相較於持有香港的高配息股票)；(2)根據中國所得稅法規定，持有股票超過一年以上的投資人，其股息所得稅率將由原本的10%減低至5%。
第三類型的投資機會則為經營獨特業務、在各自的市場中較為少見的公司。這些公司包括中國內地的中醫、白酒類股，以及在香港掛牌交易的博弈、精品、發展成熟的網路公司、新能源、外國企業等。
(本文由晨星英國撰寫，晨星台灣編譯)
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