2014晨星最佳全球股票基金：富蘭克林坦伯頓世界基金A股

2014晨星最佳基金獎（台灣）最佳全球股票基金

富蘭克林坦伯頓世界基金A股

經理人奉行Bottom-Up的投資邏輯，投資風格穩定，不斷從全球市場中找出價值被低估的股票。Morningstar（晨星）以問券的方式專訪基金經理人，希望能讓投資人對得獎基金有更多了解，問券專訪內容整裡如下。

基金經理人：諾曼．波斯瑪 CFA

‧過去曾擔任富蘭克林坦伯頓基金集團全球股票團隊研究部門與投資組合管理部門主管。

2011年起擔任富蘭克林坦伯頓基金集團之旗艦基金富蘭克林坦伯頓成長基金之主要經理人，並由過去長年任職的多倫多辦事處調職至巴哈馬那索。

‧1986年進入金融服務業。1991年加入富蘭克林坦伯頓基金集團之前，曾任安大略電力公司退休基金經理人(Ontario Hydro Pension Fund)。

‧取得加拿大約克大學經濟與政治學士學位，以及加拿大多倫多大學企管碩士學位。

‧擁有特許財務分析師(CFA)執照，並曾任多倫多財務分析協會(Toronto Society of Financial Analysis)財務主管。

Morningstar（問）：請您為投資人說明在2013年曾做的主要投資組合調整？是否有特定配置對基金的績效影響較大？

諾曼．波斯瑪（答）：富蘭克林坦伯頓世界基金2013年所作的調整主要為投資比重微調，資產配置佈局方向未有大 幅度調整。就區域角度來看，本基金維持加碼歐洲，減碼美國與日本。本基金相對對應指數(MSCI世界指數)加碼新興市場，但僅是因為MSCI世界指數為成 熟股市指數，於新興市場的權重為0%。若相對於涵蓋成熟與新興股市的所有國家世界指數來看，本基金仍然維持減碼新興市場。就產業觀點，本基金維持加碼健康 醫療與金融類股，減碼民生消費與原物料類股。不過，2013年基金在這些資產的配置比重有些變化，主要是因為各個不同的市場中有些股票開始浮現投資價值， 有些股票的投資價值則縮小。就區域別來看，隨新興市場波動加大，創造出一些可供選擇的價值投資機會，因此我們開始在新興股市中找尋便宜的投資標的。

就產業面而言，我們獲利了結一些醫療類持股，適度地降低健康醫療類股投資比重，根據經理團隊評估，這些持股已開始反映其長期投資價值。過去幾十年來 我們從製藥股評價面遭低估時即開始增持，隨市場對專利權到期、研發生產力的擔憂逐漸消退，大型製藥商透過策略管理與不斷改善的創新能力而有優異表現，如瑞 士生技公司羅氏藥廠為2013年對本基金績效貢獻最大的醫療類持股。另外，本基金有相當高比重投資於歐洲金融類股。雖然我們的分析並不預期歐洲銀行股的股 價淨值比會重回歐債危機前的水準，但我們認為歐洲銀行股股價相對全球其他區域競爭對手仍遭到低估，且隨經濟逐漸恢復正常，銀行業獲利與資本比率可望持續改 善。對本基金績效主要貢獻的金融類持股為美國金融服務公司摩根士丹利與荷蘭金融服務業者ING集團。另外，我們調降消費耐久類股的比重，獲利了結一些我們 在當初市場相當悲觀時買進的媒體與零售類持股。另一方面，我們逐步提高受到市場打壓的原物料類股，尤其在新興市場地區，主要是因為大宗商品價格下滑加上全 球經濟成長疑慮使這些股票的評價面極具吸引力。

上述資產配置與調整是根據我們由下而上的選股流程，主要是找尋全球市場中股價相對其長期盈餘、現金流量與資產成長潛能來看遭到大幅折價的股票。我們 不會根據經理團隊的展望而集中投資在某些區域或產業，而是基於長期基本面分析，找尋股價遭錯估的個別股票，產業與區域投資比重為經過此選股過程的配置結 果。

問：請您與投資人分享對於2014年的市場展望，尤其是和此基金相關的市場範疇？您計劃如何掌握投資機會和控制潛在風險？

答：全球股市評價面仍處合理範圍，而且全球經濟持續改善，加上資金仍將持續從債市轉進股市，可望為股市提供支 撐。預期2014年成熟股市將持續表現優於新興市場，企業獲利動能將是主導今年成熟市場表現的重要因素。我們對美國經濟復甦具有信心，但就股市評價面來 看，歐股相對較具吸引力，且過去歐洲企業力行改革、削減成本，加上企業營運槓桿程度較高，只要經濟稍有好轉，企業獲利將可出現明顯回升，預期未來一段時間 歐洲企業盈餘與利潤率可望持續趕上美國的水準，可望帶動股市表現。

2014年初以來受到國際地緣政治情勢與中國經濟成長趨緩等疑慮，全球市場表現較為波動，我們認為市場還未達到接近牛市末期的樂觀氣氛，短線市場受 消息面承壓反而是積極進場找尋投資機會的時機點。相較於分析整體總經環境，投資團隊更重視個股分析、採取由下而上選股策略，評估個別公司目前位處企業獲利 循環的哪個位置，衡量企業未來五年的獲利及現金流量，投資於財務體質及現金創造能力佳且股價遭錯置的公司。

問：關於全球經濟面臨的不確定性，包含美國縮減購債規模以及新興國家成長趨緩等議題，請問您有何看法？這些風險對您的投資決策又有何影響？

答：美國經濟成長動能能否延續是市場最為關注的問題，我們預期聯準會將審慎評估，直到就業市場、薪資改善，企業 獲利穩健成長，且經濟進入良性循環前仍會持續採取較為寬鬆的貨幣政策。美國面臨最大的風險是長期利率變動，但目前通膨率仍低，預期對市場不會造成太大衝 擊，若營運槓桿能持續提高美國企業獲利，可望持續支撐股市表現，但就評價面而言，我們認為歐洲市場具備更多投資機會。

新興國家經濟成長放緩，有周期性因素，也有結構性問題，舉例來說，中國需要進行結構性改革來維持經濟成長動能，朝向更開放的經濟體以及思考如何使投 資更具效益，這是好消息，但多數改革並非一蹴可幾。雖然部分新興國家股市本益比較過去十年平均值低，但就絕對本益比角度來看並非如此具有吸引力，且過去十 年新興國家企業獲利及經濟成長處於高速成長階段，目前企業盈餘處於歷史高點，在經濟結構性調整過程中，不利的基本面因素可能影響企業獲利與股市表現。但值 得留意的是新興市場並非無差別的下跌，因此採取由下而上分析的個別選股策略就相當重要，舉例來說，我們透過個別選股策略在南韓股市找到較多評價低廉且具成 長潛能的投資機會。

問：請問您的投資團隊是如何組成？在 2014年有無人事或組織架構調整，並且近期內有無團隊規模擴編的計劃？

答：坦伯頓全球股票團隊由位於全球七個據點的40位投資組合經理人與分析師組成。最近幾年本團隊增加了幾位成 員，目前的規模令人滿意。本團隊投資經驗豐富，成員產業經驗平均為17年，與坦伯頓投資文化高度契合，集團員工產業經驗平均為12年，流動率相當低。富蘭 克林坦伯頓基金集團融合多元文化，涵蓋14種語言，且保持密切合作關係，每週定期舉辦兩次跨團隊電話研究會議，每年也在不同地點舉辦兩次為期一週的研究會 議。本團隊之基金經理人亦兼任分析師，能充分利用其選股經驗密切參與由下而上的選股流程。

坦伯頓團隊的分析師主要依據產業劃分，以全球營運架構分析個別企業，能更深入地了解企業與其所處的產業環境。近期團隊增加業務管理主管一職，職責為 監督團隊策略、管理與業務發展項目。我們認為這將有助於讓我們的投資長、研究部門主管以及投資組合管理部門主管能更加聚焦在找尋最佳投資機會的核心目標， 有助讓我們的客戶達到長期財務目標。

問：能否跟投資人說明您的投資團隊或投資程序將來會在那些方面有進一步地加強？

答：無論就個人或專家而言，多少都會有一些方面有改善空間存在，其中對於價值投資者最關鍵的挑戰在於如何在市場 不理性時維持投資紀律。約翰‧坦伯頓爵士在1950年時曾提過，針對長期投資價值選股的投資人必須先建立一些觀念，首先，應該了解到根據此投資策略所買進 的股票是目前不受市場歡迎的，只有當股票不受市場青睞，股價才會大幅低於其內含價值，而這種逆勢的作法對一般人來說並不容易。第二，基於長期內含價值基礎 選股的投資人不應該預期持股會馬上帶來獲利。了解行為投資學是相當重要的，人們會想要更多能讓他們感到快樂或安心的東西，而討厭會讓他們感到痛苦的東西。 這也就是為何許多投資人會買進股價正在上漲的股票，賣出正在下跌的股票的原因。我們了解這些投資行為的傾向並盡我們所能地避免做出一般投資人錯誤的長期投 資決策。這是我們一直努力改善的地方。

約翰‧坦伯頓爵士為具有創造力的投資人，他所建立的投資流程具備創造力與原創性思維，成為我們目前投資決策的核心。這些都是坦伯頓爵士視為最大價值 的投資概念。我們並不希望所採取的投資流程是機械式或固定不變的，因此我們強調在既定的投資紀律下採取創造性的思考，而這也是另一個有待持續改善的領域。 最後，根據我們的投資紀律，決定投資時機點也是相當困難的部分。雖然我們提到要在市場最悲觀的時候進場投資，在市場最樂觀時出售持股，但這種時機點很少， 如果有的話，投資會相對簡單。因此我們一直在思考如何改善抓對進場時機點或降低短期波動的方法，雖然短期波動與擇時的挑戰並不利於價值投資人，但我們對此 方面的進展具有信心。就長期投資期間來看，價值認同的過程通常能大幅修正短期市場波動或擇時不準確的問題。

資料提供：富蘭克林投顧。問券回覆時間為2014年3月下旬。

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