專欄／金融危機過後 市場連動性增加
【作者: Adam Zoll】
2008年金融風暴留下了許多的後遺症，其中有一項較少受到市場的關注，這項後遺症便是市場連動性的增加。而這也給許多投資人上了一課: 即便是資產分散配置的投資組合也可能會在市場混亂的期間內出現大幅的損失。
在金融風暴發生的期間內，大型股票、小型股票及海外股票皆出現下跌。雖然，在這之後股票市場的反彈已超越金融風暴期間所發生的損失，但許多投資人仍無法忘記當時所遭遇的慘痛經驗。
我們利用自Morningstar Direct所計算出來的相關係數矩陣資訊來作進一步分析。不過，在我們開始分析兩個矩陣當中的相關係數前，我們應該瞭解矩陣的解讀方式及其所代表的意涵。
如何檢視矩陣
矩陣內的數值代表各類型資產之間的相關係數。相關係數越接近1意味著兩種不同資產的連動性非常高。另一方面，相關係數越接近負1，便意味著兩類型資產的表現南轅北轍。相關係數等於零則顯示兩類型資產之間並不存在連動性。第一個矩陣顯示的是，自金融風暴(2008年10月，金融風暴最嚴重的時點)發生後五年內，各類型資產之間的相關係數，第二個矩陣則為，金融風暴發生前五年內，各類型資產之間的相關係數。
矩陣中，每個資產類型皆以追蹤該類型資產的指數來代表。MSCI US Broad Market 指數追蹤美國整體市場表現；S&P 500指數追蹤美股中市值最大的500檔股票；MSCI US Mid Cap 450指數及MSCI US Small Cap 1750指數各自追蹤美國中型和小型市值規模的股票；MSCI EAFE與MSCI Emerging Markets 指數所追蹤的分別是美國以外已開發國家市場以及新興市場股市的表現；Barclays US Aggregate Bond指數追蹤美國投資等級債券；JPMorgan GBI Global Ex-US指數追蹤美國以外的政府債券；Dow Jones Equity All ERIT指數追蹤房地產投資信託基金市場；而Dow Jones UBS Commodity指數則是追蹤多元化的商品。
矩陣中橫軸與縱軸上各個數字所代表的指數是相同的。舉例來說，由上往下第五列資產類別為MSCI EAFE指數，向右第一欄內的數值是其與MSCI US Broad Market的相關係數，第二欄則是其與S&P 500 指數的相關係數，以此類推。
連動程度的轉變
從上述兩個矩陣當中，我們觀察到金融風暴發生後，市場連動性增加的情況。值得留意的是，在金融風暴發生後，每個資產類別之間的相關係數皆較金融風暴發生前來的高。對於傾向資產分散配置，但投資組合仍以美股為主的投資人而言，第一、第二欄的數值極有參考性，因為這兩欄是追蹤美國股市的兩大指數(MSCI US Broad Market 及 S&P 500指數)與各類型資產之間的相關係數。在金融風暴發生之後，海外股票(包括新興市場股票)與美國股市之間的連動性出現上升。雖然，美國債券(尤其是主要由高信評債券所組成的Barclays Aggregate Bond指數)持續是良好的資產分散配置工具，但其與美國股市之間的連動程度亦微幅增加，相較之下，美國以外政府債券與美國股市之間的相關係數則出現較大的增幅。
以往房地產與商品等資產類別一直被視為能讓投資組合更加多元化的投資標的，但在金融風暴後，該類資產與美股之間的連動性卻出現最為明顯的增長。在S&P 500成份股中，REITs所佔的比重增加(目前約占S&P 500指數約2%的比重)是導致REITs與美股連動性增加的原因之一。雖然，造成商品與美股之間連動性顯著增長的原因較難以理解，但不論是REITs或是商品類資產，其與美國中小型股票或海外股票間的連動性都比美國大型股票來的高。對投資人而言，REITs與商品仍具有其投資價值，REITs能夠為投資人帶來穩定的收益，商品則能夠作為對抗通膨的投資工具；然REITs與商品能為投資人帶來的分散配置功效卻已大幅降低。
對投資人來說，市場連動性的增加，就意味著分散資產配置的方法不再有意義了嗎？事實上，捨棄分散資產配置不但沒有必要，也過度極端。畢竟，美國股市與高信評債券之間的相關性仍持續處於偏低水平，而且即使是高度連動的資產類型，在不同市場狀況的表現也不盡相同。在一個資產分散配置的投資組合中，必定會有多種不同的資產類型，這樣一來，當其中某項資產類型表現不佳時，其他的資產類型仍能夠彌補該項資產所發生的虧損。儘管前述的相關係數矩陣顯示，各類型資產所具有的風險分散功效已有所降低，但並非完全喪失分散的目的，投資人仍可藉由投資於連動性較低的資產類型來達到其分散配置投資的目的。
(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)
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