中國內地指數基金v.s.主動管理股票基金
目前，中國內地的權益類型基金包括了指數基金和主動管理的股票型基金。對於投資人來說這兩類型基金之中並沒有哪一種絕對是最佳的選擇，投資人必須根據不同的情況來選擇更合適於自身的基金類別。假如投資期間足夠長，指數基金也是不錯的選擇。但部分投資人可能認為指數基金的投資收益不如主動管理的股票型基金，吸引力不強。數據顯示似乎也吻合這一想法。例如，截至2012年3月20日止，中國境內的ETF近3年的年化原幣別報酬率為4.13%，而ETF聯結基金與LOF基金近3年的漲幅則為2.34 %，皆低於主動式股票型基金組別的平均的5.02%。
不過，檢視過去幾個年度的表現，則可以發現指數基金在市場大幅上漲的時期中，例如2007和2009年其報酬表現皆較主動式股票型基金來的好，但在大幅下跌或震盪的市場中，例如2008年金融風暴期間，指數基金的報酬表現便往往會落後於主動式股票基金。有許多的原因能夠解釋這樣的情況：
首先，持股比重較高是其主要原因。指數基金一般而言會保持90%以上的股票投資比重。在市場上漲的情況下，持股比重的高低便會直接影響基金的績效表現。除此以外，由於指數基金主要是複製其所跟蹤的標的指數，因此指數基金的換股頻率並不高，且需要投資研究資源較少，為投資人節省了投資研究以及交易成本，能進一步降低費用對指數基金收益率的侵蝕。根據以上的原因，我們不難理解指數基金在市場大幅上漲時期能夠超越主動式的股票型基金。
不過，這些也同樣是造成指數基金在2008年以來表現明顯落後於主動管理的股票型基金的主要原因。舉例來說，在市場下跌的情況下，只要主動式管理基金把持股比重降低便可輕易戰勝指數基金。
事實上，主動型基金的確具有靈活配置優勢，只要這些基金能夠良好地把握住市場中所存在的結構性機會。利用市場行業間和股票風格間漲跌的輪替，基金便能夠在不同的市場時期中獲得比指數基金更好的收益。倘若持股比重又能夠控制得當，那麼主動式基金收益率超越指數基金的機會就進一步增大。但前提是基金經理人需要對上市公司有深入的研究，包括基本面分析和技術分析。而在市場大幅震盪的情況下，進行積極的行業和個股投資部位的調整恐怕也難逃系統性風險的影響。
其次是股票市場的效率問題。在強式效率市場中，股票價格已經準確反映市場上的所有訊息，投資人無法獲得超額收益。但在半強式或弱式效率市場中，非公開訊息仍將會主導主要行情。目前中國市場的效率偏低，主動管理的股票型基金仍能夠藉由把握市場信息的優勢，來創造超越指數基金的報酬表現。但隨著金融市場制度不斷完善，市場的效率也會不斷提升，主動管理式的股票型基金能戰勝指數基金的機會也會不斷降低。
除此之外，投資人在選擇主動型基金時還面臨了其他諸多的不確定因素。首先，基金經理人管理能力的持續性問題。雖然主動管理基金能夠自由調整持股比重，或在行業和股票之間靈活配置，但這種擇時、擇機操作的成功次數的多少不能確定。雖然只要基金經理人的成功次數多於失敗次數，獲得超額收益的機會就較大，但能夠持續成功的基金經理人較為少見。
其次，基金經理人的更換在中國內地是經常發生的事情。在一個長期的投資過程中，投資人所持有基金的經理人可能會被多次的更換，即使原來的基金經理人有較佳的績效表現紀錄，但他的離開就會增加了基金持續有勝出報酬表現的不確定性。此外，基金也可能為了要獲得超額收益而提高交易成本和費用，投資人最終獲得的收益便可能僅與市場持平或甚至低於市場平均水平。
指數基金則沒有基金經理更換和基金績效持續性的擔憂，且投資人獲得的將會是市場的平均收益。當然，投資人選擇基金時也需要注意指數的追蹤誤差的控制，跟踪指數的風格(如行業、投資風格等)。如果投資人計劃的是相當長的投資週期，並認為中國內地經濟與金融市場在未來仍然值得期待，那麼指數基金也是一個不錯的選擇。
(本文由晨星研究部提供)
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