聯博：2014 年新興市場主權債展望
新興市場主權債在2013 年被燒得遍體鱗傷。它們會在2014 年從灰燼當中重新再起嗎？我們相信有些會，但有些不會。2014 年投資新興市場債市，關鍵字將會是「精挑細選」。
雖然這個債券類別在今年不太可能產生二位數的報酬率，但是去年的賣壓卻創造了不少機會，而成功的投資則能夠掌握這些價格錯置所創造的難得良機。
我們大致可將新興市場國家分為三大類：低風險、「相對脆弱五國」和高風險國家。每一個類別的成員都有共同的一些風險與報酬特性，而各個國家特定的風險則創造了不同報酬體驗的潛力。在每個類別當中，「精挑細選」都將扮演一個重要的角色（參見下圖）。
低風險國家：這個類別當中包括了墨西哥、智利、波蘭和菲律賓等國家。這些國家都有相對較佳的信用指標和良好的總經政策。讓我們來看看墨西哥和菲律賓這兩個例子。
在墨西哥，美國的經濟復甦應有助於提升外部需求。擴張性的財政政策則應刺激國內需求，而Enrique Peña Nieto 總統的改革計畫應有助於經濟成長。菲律賓之前經歷了一波強勁的成長（國內生產毛額超過7%），使得信用評等獲得調升。然而，菲國的經濟成長與向上的信用評等動能在今年應該都會略為降溫，而市場也擔心菲律賓央行對通膨目標的下修，以及其對貨幣政策可能造成的影響。
高風險國家：高風險國家所面對的挑戰也存在著不同的層次，而投資人應該謹慎審視哪些是值得承擔的風險。這個類別包括十幾個國家，其中阿根廷、白俄羅斯、巴基斯坦、烏克蘭和委內瑞拉等五國的總體經濟表現甚差，政治局勢也不穩定。整體而言，我們對這個「高風險」類別維持相對審慎的態度。我們相信，這些國家必須要先出現政治上的變革，才有機會推行實質經濟改革。我們認為，阿根廷較有機會出現這類政治改革，這也使得該國的主權債相較於其他四國更具投資吸引力。
跳脫參考指標
新興市場債的演進，將導致投資人逐漸以對待成熟市場的眼光來檢視這個資產類別。仔細辨別相對價值與市場價值的錯置，將是發掘機會的關鍵。我們認為，單單比照參考指標的總括性配置策略是不恰當的。
這點可以從2013 年投資高收益新興市場主權債的經驗獲得證實，這個市場有許多成功的例子，例如貝里斯上漲49%，阿根廷則上漲19%。不過委內瑞拉則下跌了12%，而且其占了JP 摩根全球新興市場高收益債券指數的權重超過五分之一，使該指數全年的跌幅則達到了-4%。我們相信，掌握新興市場主權債價格錯置機會的最佳方式，就是跳脫參考指標，進行較為全面的投資配置。
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