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利率上升 是布局而非恐慌之時?

2013-07-18 00:00:00聯合新聞網

即使聯準會計畫要讓短期利率繼續維持在低點一段時間,但是整體而言,我們仍舊預期利率在未來會逐步走高。雖然之後升息的幅度不一定會像第二季一樣如此驚人,但是投資人仍舊應該做好債券投資組合的布局,以因應升息的現實環境。

好消息是債券市場並不是舉步維艱的龐然大物。投資人實際上有很多方式能夠降低投資組合對利率的敏感度,或者說beta值,同時又不至於違背原本的投資目標。如圖表示不同債券類別對於美國國庫券報酬的敏感度行為。與國庫券的beta值接近於1的債券類別代表其對利率的敏感度極高。而beta值為0則代表其與國庫券的報酬率無相關性。在升息的環境之下,beta值則是越低越好。

包含整個市場的美國債券指數,例如巴克萊美國綜合債券指數為升息提供了某種程度的保護,其beta值為0.70。全球債券指數,例如巴克萊全球綜合債券指數(避險)則表現得更好,歷史beta 值僅為0.53。信用品質也有差別:投資等級債券為升息提供了一些緩衝,其beta值為0.74。另一方面,高收益債券的beta值事實上為負值,其歷史報酬率通常與國庫券背道而馳,是一個很有價值的特色。

讓我們來概略介紹一下我們認為能夠幫助投資組合因應升息環境的投資策略:

投資全球:單一國家和區域債券市場的表現並非亦步亦趨。在單一國家的投資組合當中增加其他地區的債券通常可以提升風險調整後的報酬率,並且擴展投資機會。不過這當中隱含著一個問題,匯率的波動可能會導致額外的波動性,除非投資人採用避險的方式來減少所暴露的貨幣風險。投資全球也讓主動管理的經理人能夠利用國家報酬率多元性的優勢。

佈局於不同的信用類別(有利差的債券類別):高收益債券通常受信用條件變化的影響要比利率的影響來得大。這也說明了為什麼其報酬率和國庫券呈現負相關的原因。在升息的環境下,對信用敏感的類別可以和其他類別發揮互補的作用。格外注意利率風險的投資人可以考慮較短天期的高收益債券,因其對利率的敏感度較低。

增加對通膨的保障:升息通常會伴隨著較高的通膨預期,而後者可能有損於債券的報酬率。抗通膨債券(TIPS) 一直是一個熱門的投資標的,也提供了穩健的報酬率。不過,我們的研究顯示其績效的來源也帶來了一個未預期到的風險,就是存續期間較高。在升息的環境下,這可能會對抗通膨債券不利。在我們看來,投資人應該尋求較低存續天期的抗通膨投資策略。

將指數拋諸腦後:綜合指數是常見的參考指標,不過過度貼近指數成分股可能會限制投資組合縮短存續天期或增加分散程度的能力。參考指標也代表著風險。舉例而言,相對發行較多債券的國家會成為指數當中較大的一部分,但是有些時候減少對這些國家的投資卻才是上策。因此投資人可考慮強調總報酬率,而不追蹤特定參考指標的投資策略。

關於升息這個主題未來還會有許多討論,不過我們可以確定的是固定收益市場提供了許多彈性來幫助投資人為其投資組合作好準備。

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