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別為了追求收益而承擔過度的風險

2013-09-05 00:00:00聯合新聞網

今年夏初之際,美國聯準會公布可能縮減量化寬鬆政策以及升息的打算,部分原因在於避免投資人為了追求收益,而誤入高風險的資產。儘管如此,聯準會的一番美意,卻在高收益債券市場引發適得其反的效果。

擔心下檔風險卻又豪賭一把?

面對聯準會未來可能採取的政策措施,投資人之間出現臆測情緒,使得利率水準在5、6月份大幅走高。由於投資人害怕利率走高將造成的投資虧損,因此紛紛開始拋售存續期較長的債券資產,轉向增持評等較低的債券。高收益債券投資人為了賺取更高的票息收益,開始買入CCC等級的「垃圾債券」。

到目前為止,這些投資人都還有賺錢。然而,一旦發行這些垃圾債券的企業身陷問題,投資人將得不償失,尤其是當債券出現違約時,將使得投資價值分毫不剩。

5月初,聯準會暗示可能會放緩資產收購的腳步,投資人因而開始拋售手中資產。6月底,投資人變得越來越不耐煩,而聯準會官員也試圖安撫市場情緒,保證除非美國經濟出現顯著的復甦力道,否則不會採取任何行動。

此時,投資人開始買入CCC等級債券。目前,CCC等級債券殖利率已經下降,且債券價格相對於BB等級債券走高。6月24日以前,CCC與BB等級債券價格相去不遠,但隨後到了8月中(下表),CCC等級債券的總報酬比BB 等級債券高出1.5%。因此,現在高收益債券市場中,相對較安全的債券資產反而價格最便宜。

很明顯地,投資人心裡頭是這麼盤算的:在經濟成長的環境下,低信用評等的債券表現通常會改善,且與利率走勢的相關性較低。事實上,在最近這一波固定收益市場的賣壓中,CCC 等級債券是少數有讓投資人賺到錢的資產。

然而,一頭熱地購買這些評等最低的債券,最後只會凸顯投資人的短視近利,原因在於2008 年金融危機爆發後,美國企業積極瘦身,大幅降低營運成本。當經濟步入復甦階段,企業將謹慎地開始消費支出。隨著經濟表現進一步回溫,企業便會開始入不敷出,甚至陷入財務危機。因此,在當前的信用週期階段,投資人應該要「更審慎地」看待信用資產,不該掉以輕心。

當每個人紛紛規避存續期風險、投入信用風險的懷抱,此時反其道而行可能才是明智之舉,特別是在眼前的市場週期。

目前,存續期較長、信用評等較高的債券價格已經相對便宜,且擁有較佳的風險報酬特性,而這正是我們在固定收益市場(不僅是高收益債市)中看到的投資契機。

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