康和投顧／9/1-9/5全球市場及基金展望

2014.09.01本週投資建議

1.過去這一個月以來，羅素2000 指數的表現，相較代表大型股的S&P 500 指數高出3%以上。倘若再加上5月份的上漲表現，幾乎抵消今年3月中的嚴重

落後表現。目前，美國小型股的價格似乎略微昂貴，但經濟成長持續改善、企業併購活動顯著回溫，以及美元匯率可望走強，未來美國小型股仍有進

一步上漲的機會。

2.在市場同時了結部分獲利，地緣政治的威脅，能源相關類股能夠發揮潛在的避險功效，所以看好能源類股，主因在於能源期貨價格呈現十分陡峭的

負價差、資本支出減少導致供給成長緩慢。此外，根據頁岩油的邊際生產成本計算，西德州原油合理的價格支撐水準，大約可能在每桶80上下美元。

當然，倘若中東動盪情勢降溫，國際油價確實有可能出現拉回走勢，但這無損能源類股的長期投資潛力。

3.以戰略性角度而言，建議加碼風險性資產，同時對股票的配置比重高於平均值。長期低利環境、已開發國家通膨壓力溫和，以及投資人並未出現如

同前波景氣高點般過熱情緒。在這些要素當中，通膨壓力乃是主要的基本面考量要素，同時能源價格與單位勞動成本則是觀察通膨走勢的重要指標。

建議投資相關替代能源類股參與上漲契機。

上週金融市場解析

股市

1.美國股市周五震盪整理，中場少有變動，S&P 500反彈至2000點之上，本周與本月均可望上漲，亦可望創下14年來，最佳8月表現。道瓊工業平均指

數下跌0.87點或0.01%至17078.70。Nasdaq指數上漲16.29點或0.36%至4573.99。S&P 500指數上漲3.93點或0.20%至2000.67。勞工節假日前，美國股市

對消息面，少有反應。美國消費者信心與芝加哥採購經理指數均高於預期，但消費者支出則意外下降。

2.海外消息方面，俄羅斯總統普丁對烏克蘭提出抨擊，英國當局則警告恐怖攻擊非常有可能。8月最後一個交易日及長周末前的周五，美國交易員多觀

望。S&P 500可望創14年來最佳8月表現：周四收盤為止，S&P 500本月上漲了3.4%，若能守住，可望創下2000年以來，最佳8月表現。S&P 500亦可望創

下2月以來，最大單月漲幅。本周，S&P 500上漲0.4%。道瓊本周可能上漲0.2%，本月上漲2.9%。Nasdaq本周可能上漲0.5%，8月上漲4.3%。

債市

1.消費者支出下降：美國7月消費者支出下降0.1%，為六個月來首度下降，預估為上升0.1%。消費者信心指數與芝加哥採購經理指數，均高於預期。法

國興業銀行知名分析師指出，美國企業股票回購金額大減象徵著本波牛市開始走向終點。美國企業長債市值比原本一直都是跟長債總資產比呈現同向

走勢，但2012年起兩者開始分道揚鑣：長債總資產比上揚的同時、長債市值比則是持續下挫。2010-2011年起美國企業資本支出、收購、股票股利以及

股票回購金額開始高於企業現金流，主因為聯準會所啟動的量化寬鬆貨幣政策(QE)帶動公債、企業債殖利率走低，讓企業經營階層可以輕鬆舉債來達

到讓股東滿意同時自己的荷包也滿滿的皆大歡喜結果；一旦FED終結資產購買計劃、殖利率開始走高，股票回購金額恐將開始縮減。

2.2010年迄今美國股市最大買盤是來自企業本身。美國企業是美國股市近年來的主要買家、單單去年就動用逾5千億美元買回自家公司股票，但上季數

據顯示實際動用的回購金額年減逾20%。根據FED的統計，過去5年美國企業負債餘額成長27%至9.6兆美元。法興預估美國企業平均每年動用約2,500億

美元買回自家公司股票

3.歐盟統計局29日公佈，歐元區8月消費者物價指數(CPI)年增率初估值自7月的0.4%降至0.3%、符合市場預期。歐元區去年8月CPI年增率還高達1.3%，

今年以來呈現跌勢，自4月的0.7%緩步下跌至8月的0.3%。為5年新低紀錄、遠低於歐洲央行(ECB)設定的2%目標。排除能源、食品、煙酒的核心CPI年增

率8月初估0.9%、高於7月的0.8%以及市場原先預期的0.8%。

4.8/29歐元兌美元報1.3194、歐元兌美元8月27日盤中最低價(1.3151)創2013年9月6日以來新低。Thomson Reuters 8月27-28日受訪的經濟學家(總計

39位)預期ECB在明年3月底以前實施量化寬鬆貨幣計畫(QE)、購買資產擔保證券(ABS)的機率高達75%，僅有5位認為實施機率不到50%。作為對照，兩週

前專家認為明年底實施QE的機率僅有三分之一。歐元區ABS市場規模約僅1千億歐元、ECB進場之前恐須先擴大供給量。經濟學家認為，ECB透過購買公

債來實施QE的機率僅有40%。ECB統計顯示，2014年7月歐元區民間申貸金額年減1.6%、連續第27個月呈現萎縮。經濟學家認為歐元區陷入通縮的機率僅

有兩成。ECB於6月初將主要再融資利率降至史上最低的0.15%、並開始實施負存款利率，用意是希望迫使銀行業將資金貸給企業。結果，資金似乎流向

高流動性的歐元區政府公債、導致德國、法國、義大利、西班牙、荷蘭、芬蘭等國公債殖利率在過去一週以來，迭創歷史新低。

原物料市場

1.周五，積極的美國經濟數據和俄羅斯與烏克蘭之間緊張局勢的升級都對原油價格形成支援，主力合約報價在場內交易中大漲收於每桶95.96美元，漲

幅是1.5%。；不過供應充裕的現狀和偏弱的需求前景也對油價的總體走勢有所限制，主力合約報價8月期間連續第二次按月下跌。原油價格周五繼續受

到積極的美國經濟數據影響，特別是之前一個交易日中美國第二季度經濟增速所得到的上行修正，商務部在當時的報告中指出，由於企業建築和設備

投資的增加要高於之前的預估，第二季度的國內生產總值增速應該是4.2%，而非4.0%的初值。

2.美國能源部與勞倫斯柏克萊國家實驗室，最近公布的報告顯示，2013 年美國風能收購價為史上最低，平均每度電 2.5 美分，相當於新台幣 0.75

元，低廉到令人難以置信。參與研究的科學家之一 Ryan Wiser 認為，之所以會有如此低廉的收購價，是因技術提升，使風力發電機塔身的垂直高度

與扇葉直徑在過去 20 年內持續增加，風力發電計畫得以蓋在一些以前無法建造的低風速地區。若加上在高風速地區發電產能的增加，如此平均下來

，風力發電的每度電成本相對能降低許多。從 2008 年至今，風力渦輪價格已至少跌落 20 至 40 %，價格下滑也帶動風力發電機安裝成本逐漸降低。

2013 年風力發電機安裝成本平均每千瓦只需 1,630 美元，比 2009 年大幅減少逾 600 美元。報告中也提到，風力發電供應鏈與進出口貿易餘額正逐

漸步入軌道。雖然 2013 年風力發電設備製造商關門大吉的數量比開張的還多，然而，經歷過去幾年的衰退，風機供應商在 2013 年獲利終於開始呈

現反彈態勢。

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