施羅德／歐洲央行的下一步

歐洲經濟緩步前行

歐盟統計局公佈第1季GDP季增率0.2%，低於市場預期的0.4%，主要是受到法國、義大利以及荷蘭的拖累，因為這些國家仍受到財政緊縮和結構改革問題的影響。其中，法國GDP零成長，主要是因為近期大幅調升的高稅率使得內需成長疲弱；義大利意外萎縮0.1%，是受到經濟結構改革進展緩慢的影響；荷蘭則是因為投資銳減，而衰退1.4%。然而歐元區第1季GDP的年增率仍達到0.9%，這顯示歐元區此波經濟復甦雖然疲弱但相較於去年仍然持續穩健成長。

相較之下，歐元區最大經濟體德國受惠於內需成長強勁，第1季GDP季增率達0.8%，創近3年來最快增速；甫脫離紓困的西班牙由於改革有所進展，第1季GDP季增率報出0.4%的佳績，創下近6年來最快增速。此外，英國第1季GDP季增率也成長0.8%。位於中歐的歐元成員國波蘭和匈牙利則是雙雙成長1.1%。

為免通縮，施羅德預期ECB應有所行動

國際貨幣基金(IMF)編製一「通貨緊縮脆弱指數」，該指數係依據消費者物價指數(CPI)年增率或核心CPI年增率，將可能陷入通貨緊縮的程度分為「微小」、「低度」、「中度」和「高度」4種等級。當IMF 通貨緊縮指數進入「高度」風險等級時，意指在未來的2年內，該地區／國家有四分之一的機會陷入通貨緊縮的困境中，此一指數過去對日本的預測能力相當高，曾經成功指出日本自九O年代起的通縮危機。

雖然以景氣的角度來看，歐洲已離開經濟衰退的泥沼，但施羅德投資資深顧問艾倫．布朗(Alan Brown)表示，歐元區的CPI年增率4月份僅有0.7%，而西班牙和希臘則早已進入通縮的情況，因此預期歐洲央行應該在未來的1-2個月內會採取行動，以防止整體歐元區陷入通縮的危機中。

圖1、IMF 通貨緊縮指數顯示歐洲可能陷入通貨緊縮

資料來源：IMF, Thomson Reuters Datastream, 施羅德經濟研究團隊，2014/4/22。 CPI數據至2014/4/22，IMF 脆弱指數至2013年第4季。

歐洲企業獲利佳

根據摩根士丹利證券5月19日公佈的統計資料，MSCI歐洲股票指數中已公佈的431家（佔指數市值54%）企業財報中，有66%符合預期或超越預期，整體EPS較前季成長38.7%。其中金融股財報獲利成長強勁（已公佈80家佔市值67%），有70%符合預期或超越預期，金融股第1季獲利季增率高達491%，反觀民生消費類股（已公佈22家佔市值的23%）第1季獲利季增率卻衰退38%。

歐洲投資加碼金融減碼消費

施羅德(環)歐洲收益股票基金（基金之配息來源可能為本金）採取高股利收益投資策略，聚焦股利率較高且股利長期成長的股票，以大型股為主，中型股為輔，選股策略著重品質、價值和成長。目前基金大幅加碼股價被低估但開始受惠景氣復甦的歐洲金融股，投資組合的金融股部位達25.1%，高於參考指標的22.3%，為目前最大持股產業。另外基金減碼幅度最大的是核心民生消費產業，僅持有6.2%，遠低於參考指標的13.2%。該基金在國家配置上，則是大幅加碼景氣復甦周期落後的法國和義大利，掌握股價相對便宜的價值優勢和未來落後補漲的投資機會（資料來源：施羅德投資，2014/4/30）。

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