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施羅德╱三大肥尾現象 潛藏危機

2011-10-18 00:00:00聯合新聞網

■陳朝燈

時序進入2011年的最後一季,筆者想提醒大家2012年可能出現的三大「肥尾現象」。何謂「肥尾現象」?相較於常態分配,「左側肥尾」指的是機率分布時損失面的尾巴很長,在金融市場則是反映負面消息的嚴重性與較高的出現機率。相反的「右側肥尾」指的是獲利金額與機率高,但在金融市場不易出現。

金融市場的「肥尾現象」顛覆了1950年代以來理性投資與效率投資組合理論。80年代初期由二位以色列心理學家所提出的「展望理論」可解釋肥尾現象,他們指出人們對正報酬、負報酬的效用曲線、反應態度與風險態度的不同,過度自信與過度悲觀,因而造成金融市場的肥尾現象。

2008年雷曼風暴造成的「肥尾」即為一例,鉅額的負報酬拖垮許多金融機構或使其收歸國有,今年第四季到明年,也將可能出現三大「肥尾現象」。

第一肥尾是中國資產泡沫破裂。

過去中國的十一長假為「金九銀十」,但今年十一假期房地產市場既非金也非銀。銀行嚴格限制第二套、第三套房貸款之時,悲觀的市場氣氛使得房地產投機客與建設公司都有去化餘屋的困難。中國防止資產泡沫,應不致使房地產投資回復到完全沒有限制的情況,如此將使之前宏觀調控的努力前功盡棄。筆者預期中國資產泡沫的調整期將長達三年以上。

第二肥尾是商品╱貴金屬泡沫。

除非2012年立刻陷入惡性通膨,否則以黃金、白銀等貴金屬為避險性投資,將成南柯一夢,避險本身即應考慮風險因素。本波黃金及其他貴金屬需求多來自於指數型股票基金(ETF)的投資,水能載舟亦能覆舟,一旦價格漲至頭部位置,找不到最後一隻老鼠時,避險行為則形成風險。

我們不能假設黃金每盎司2,000元以上時,大家還會希望瘋狂不計代價地把黃金當作裝飾品。如果鈔票沒有多印一倍,也未陷入惡性膨脹,我們怎能期待人們會一直把不生利息的黃金握在手中?

另外,黃金與銀的貴金屬ETF規模在過去兩年成長二到五倍,其投資者實非黃金的真正需求者。全球最大的黃金ETF所持有之黃金量,已超過瑞士央行的藏金量,讀者應可判斷,這是黃金真正的需求抑或是投機需求。

此外,相較於石油,黃金的需求彈性較高,石油上漲時我們會少用一點,但也無法減少用到5%以上。黃金就不同了,高漲的金價可能使得黃金實質需求明顯減少。

最後是政府公債的低利率泡沫。

世界經濟景況未明,優質國家的公債殖利率創歷史低點,美國10年期公債曾跌破雷曼時的水準至2%以下,這是資金尋找安全避風港所致,但應只是短期現象。長期而言,要投資者忍受這麼低的利率,甚至拿利息去補貼給政府,不大可能成常態。

雖然聯準會表示低利率政策將持續到2013年,但這指的是聯準會的重貼現率,是用來穩定銀行體系的穩定性,不代表債台高築的國家,可長期以低利率公債彌補財務需求。現在的情況是:各國公債發越多,投資人越緊張;各國財政赤字減越多,投資人越開心。這種狀況下,我們不認為超低利率公債造成的債市短期多頭可以無止盡地延續。

這可能也讓公債投資在2012年可能出現負報酬的肥尾現象,因為現在的利率實在太低。金融市場也常利用這種人性短期尋找安全避風港的弱點,進行全面反撲,盲目為了公債的避風港需求而湧入公債市場,效果可能適得其反。

適逢諾貝爾獎的頒發期,理性預期與計量經濟的應用榮獲今年經濟獎的殊榮。期盼明年諾貝爾經濟學獎會頒給能提出「減債、控赤」兼具理論與實務基礎的經濟學者,若學者能進一步提出預防泡沫、斬斷金融肥尾機制者,就更棒了。

(本文由施羅德投信投資長陳朝燈口述,經濟日報記者張瀞文整理)
「本文轉載自2011年10月18日經濟日報 A4 版名家觀點專欄」

免責聲明:以上內容由各投資機構或媒體提供,純屬研究性質,僅作參考,使用者應明瞭其參考性,審慎考量本身之投資風險,使用者若依本資料投資發生損失須自行負責,聯合新聞網對資料內容錯誤、更新延誤不負任何責任。
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