施羅德／歐元區難保現狀！掌握三大優勢

5月6日的法國總統及希臘國會選舉結果，宛若為歐洲撙節支出政策再投下2張反對票。金融市場憂心若歐洲再走回以成長為主軸的財政擴張老路，各國債務負擔將「一暝大一寸」，至更難以收拾的程度。來自英國的施羅德集團前投資長艾倫．布朗認為歐元區難以維持現狀，可能走向財政聯盟，或部份成員國退出。另他談到新興亞洲為其最看好的區域，因為亞洲具有人口紅利、快速城市化及財政體質健全等三大優勢；投資則建議以高品質、高股利率和能產生現金流量的股票為主。

問：歐洲債務問題似乎短期難以解決，你的看法為何？

答：貨幣專家孟代爾曾提及貨幣改革成功的四個關鍵，第一是流動的勞動力，第二是可靈活調整的工資和價格水準，第三是相關經濟體的關連度，第四是財政轉移聯盟，可是歐元區在這四點都有問題。

第一，歐元區的勞動力流動性很低，因為歐元區許多國家有悠久的歷史及文化的差異性，因而造成勞動力流動的大阻礙。第二，工資制度具有僵固性，且難以裁員。第三，歐元區各經濟體的相關度不高，基本上現在沒有一個相關連的互動機制存在。歐洲南部的經濟走弱，而歐洲北部則表現較佳。最後，非常明顯的，財政轉移聯盟也不存在。

經濟成長較高的國家通常通膨較高，實質利率會降低，但經濟成長緩慢的國家，通膨較低，實質利率會比較高，使得兩個區域內部差異會更進一步擴大。

我預期歐元區的現狀難以持續，發展的方向或者朝向建立財政聯盟（即政治聯盟）的目標努力，或者部分成員國退出。短期金融市場震盪難免，但我們看到在1945到2005年間，共有69個貨幣同盟被迫中止，因此即便歐元區解體了，太陽還是照樣升起，絕不是世界末日。

問：你對全球經濟的看法為何？

答：我認為從現在開始的好一段時間全球經濟將保持在低速成長，約略高於3%，而已開發國家的經濟成長率則僅略高於1%。至於今年的預測值：全球為2.3%、美國 2.1%、英國0.2%、歐元區為衰退0.8%、日本 1.8%、新興市場國家則有 4.9%。

美國今年以來就業已經逐漸好轉，有些資本市場，消費者已經開始花錢了，同時公司方面經營情況也好轉，同時現金流也開始增加，財務報表、財務方面形勢也顯得比較樂觀，我們也預期會見到一些資本支出。

問：你最看好的區域在那裡？

答：新興亞洲，看好的有理由有三：

1.人口紅利優勢：從人口結構來看，亞洲為一向上的三角形，已開發國家是圓柱形，而日本的人口結構則是倒三角形。亞洲年輕人口數遠大於老年人口數，意謂著具生產力的年輕族群漸漸邁入工作年齡，可刺激生產力成長，支撐經濟發展。

2.快速城市化：亞洲正在經歷最快速成長的人口城市化，愈來愈多人生活在都市中，此為判斷生產力及GNP的重要指標之一。

3.財務體質健全：根據摩根史坦利資料(2011.6)，亞洲主要國家除印度及馬來西亞之外，政府總債務佔GDP比重多在45%以下，而經常帳也以順差居多。在歐洲債務與經濟成長出現問題時，亞洲金融市場不免受到波及，但亞洲體質健全，且政府在財政與貨幣政策上都有相當大的空間，可以在必要刺激經濟時派上用場。

問：施羅德集團的投資建議為何？

答：在美國有此一說：「一年前政府公債被視為無風險資產(free-risk asset)，但現在則是無報酬風險(free-return risk)」。若我們從債信風險的角度或是從報酬的角度來看政府公債，一些特定國家已不再像以前一樣是無風險資產。

現在我們的投資策略是選擇高品質、高股利率和能產生現金流量的股票；不論是因為債信或存續期間的原因，我們都不看好政府公債；我們喜歡公司債，但不喜歡已開發國家的現金（貨幣），因為低利率之故，每年可能會有2-3%的實質損失。

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7.潛在投資人宜了解投資於新興市場股票、新興歐洲與新興亞洲等相關基金/債券，通常也包含較一般平均值高的風險且應被視為長期投資的工具。這些基金/債券可能會有流動性較差與信賴度較低的保管管理等風險。
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