施羅德／低利續航 多元資產投資首重收益

時序進入2013年的最後一個季度，許多投資人一方面檢視今年到目前為止的投資成果，一方面開始為明年預做準備，因此不禁問道，2014究竟是個什麼樣的年度？由倫敦遠道來台，參加2013年施羅德投資論壇的艾默里克．佛瑞斯特(Aymeric Forest)，為施羅德投資多元資產團隊首席經理人，他在論壇記者會中談到，2014年影響金融市場最重要的2項因素將會是「利率」與「成長」。

2014年唯「利率」與「成長」是問

佛瑞斯特預期2014年利率仍將維持相對穩定，除了目前市場上認為美國QE退場時程將延後外，佛瑞斯特以自1987年以來的長期資料觀察，發現美國10年期公債與3個月國庫券的利差一直維持在-1%至4%的區間，而目前看來，並沒有超過該區間的理由，因此不認為長期殖利率會有出人意表的走勢。至於成長的部份，佛瑞斯特指出，經濟復甦的初期得藉由政策刺激來支持，但現在全球經濟已進入「自體成長」的階段，亦即即使不再有政府那一雙看不見的手，穩步成長應可維持下去。

佛瑞斯特分析各主要股市的報酬來源，發現過去12個月的資產大挪移中，股市上揚多源自於投資人對股市的重新評價（即給予較高的本益比），只有日本除了本益比，企業獲利的成長亦為重要助益之一。根據美國製造業PMI與EPS成長的高度相關性，佛瑞斯特預測隨著經濟持續好轉，未來企業獲利可望成為下一波支撐股市續漲的力道。

表1、12個月股票報酬分析（對報酬之貢獻，%）

資料來源：RIMES, Thomson Datastream，施羅德投資，2013/9/30。

2014年投資策略：首重收益

以中期的經濟環境來看，主要國家利率仍位於低檔；以長期的人口結構而言，老年化將是愈來愈多國家面臨的狀況。施羅德投資多元資產團隊首席經理人佛瑞斯特因此提出2014年的投資策略，應兼顧好品質、充份分散與高度流動性，以提高風險調整後的收益率。

2014年佛瑞斯特看好的資產類別中，第一個仍是股票，如美國與歐洲股市，尤其是醫療保健、能源與資訊。至於固定收益投資，高收益債券為其看好者，如媒體產業、債信等級在BB級至B級者；新興市場美元債券則視情況機動性投資（如墨西哥與智利）。至於另類資產，同樣視市場走向決定REITs的投資。

通膨時期的投資應對症下藥

當美國FED主席柏南克首次提出QE可能逐漸縮減規模時，市場上關心的不止是流動性將減少，更進一步預測美國就要進入升息時代了，為此，金融市場還引起了不小的波動。然而，施羅德投資資深顧問艾倫．布朗(Alan Brown)，卻有不同的見解。他認為FED的貨幣政策回復正常是正確的方向，加以美國企業購回自家公司股票，可提高每股盈餘，以及以相對價值來看仍具吸引力，都使得他對股市不看淡。

至於經濟復甦一段時日之後，愈來愈多投資人擔心接下來是否出現通膨問題。由於通膨預測不易，加上不同原因引發不同類型的通膨不可一概而論，艾倫．布朗指出，通膨的「程度」並非重點，重要的是通膨「變動的方向」，亦即通膨會加速或減緩，才是影響投資的關鍵因素。例如美國在1972年至1975年間的CPI約在8%，期間REITs的年化報酬率為-11%，但1976年至1979年的CPI平均為9%，REITs的報酬率卻上揚至年化平均值19%。

艾倫．布朗再次強調沒有一種投資組合可以保障所有類型通膨，通膨保障的投資組合須視各種通膨原因而定，由內部與外部引起的通膨其策略便有所不同。例如英國與亞洲國家若有內部引起的通膨，應持有外國資產不避險；若有外部因素引起的通膨，則應持有通膨指數連結之債券及原物料。美國則為內生與外生通膨避險方式相同的國家，可以持有通膨指數連結之債券及原物料因應。

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