施羅德／教你如何挑選離岸人民幣債券

美國量化寬鬆是否告一段落，金融市場曾議論紛紛。施羅德亞洲固定收益投資組合經理人許子峰認為，離岸人民幣債市與其他市場相關性低，且多為短期債券，即使受到衝擊，影響也相對有限。此外，他也表示投資離岸人民幣債券應考量國家風險、產業風險，及挑選基本面佳、信用品質良好的企業。

問：離岸人民幣債市近年來逐步上揚，但若歐、美地區經濟出現未如預期的利空因素，是否影響其未來的行情？

答：因為全球經濟的相關性很高，如果其他國家經濟大幅趨緩，一定會影響到中國的經濟成長表現，但是我們並不認為今年全球的經濟成長會大幅趨緩，這不是我們今年的預測。在這樣的情況下，今年看中國要看兩個重點，一個是中國改革政策的推動與內需消費的情況。之前中國的出口已經有微幅上升，但相較來說，它的重要性沒有改革政策與內需消費來的重要。

另外，離岸人民幣市場觀察的重點是，全球處於一個低利環境，萬一全球開始升息，對市場會有甚麼影響。我們要看升息的速度有多快、幅度有多大。但是另一方面，離岸人民幣市場跟其他國家金融市場的相關性並不高，而且部份亞洲國家與已開發國家的相關性也不高，主要是因為這些亞洲國家的貨幣政策跟美國截然不同。例如，2011年中國的存款準備率調升了12次，實施緊縮的貨幣政策；但同時間美國卻是不斷地進行量化寬鬆政策，挹注市場流動性。

所以假設美國殖利率真的上升了，我們認為即便中國離岸人民幣市場殖利率也跟著上升，但是他們不會以同樣的速度、同樣的幅度上升。再者，目前離岸人民幣市場多是短天期的債券，亦即利率上揚會使10年期債券殖利率大幅上升，但對離岸人民幣債市價格的影響比較小。

表1、離岸人民幣債券對美國公債敏感度相當低

資料來源：彭博資訊，以當地貨幣計，2010.12.31-2013.2.28

問：您如何挑選適合的企業？

答：我們會視個別企業的基本面而定，不會一體適用，全然看好中資企業或跨國企業的債券。現在市場剛起步，能夠到離岸人民幣市場發債的中資企業，通常會是體質比較穩健的企業。目前在離岸人民幣市場中，只有約14%是在投資等級以下。很多企業都是大型的國營企業，在各自的產業有相當的市占率、很好的優勢，而且背後還有中國政府的支持，所以基本面很好。

展望未來，隨著市場不斷的成長，我們認為會有愈來愈多的企業發行債券。到時候由於組成成份不同，整體信用品質可能會出現變化。其實投資債券，不管是人民幣、新加坡幣或是其他幣別計價，基本原理都是一樣的。第一個就是看公司基本面，第二個要選對債券，要挑到對的債券就要有好的信用品質，而且要具有投資價值吸引力，這才值得我們投資。

問：是否那些產業您特別看好？那些您認為風險較大？亦或是各產業的龍頭企業品質較佳？

答：各產業有不同的景氣循環週期，且不同的產業內企業也有好壞之別。目前整體市場相當多元化，並沒有特定產業特別好或特別壞的情況。例如，房地產企業所發行的債券，我們聚焦在短天期的部位，同時考量企業是否最近已完成債務再融資、未來幾年信用體質較完善等。因此，不見得龍頭企業就代表其品質是最好的，我們要看每個公司不同的情況。

通常海外企業到香港發行離岸人民幣債券，通常這些企業的規模都相當大。過去六個月也有愈來愈多的新興市場企業開始發行離岸人民幣計價的債券，例如俄羅斯、拉丁美洲、印尼和南韓等企業，因為這個市場成為他們另一個籌資來源。我們投資前也會考慮這些國家的經濟環境、政治局勢等。總之，在人民幣計價的債券市場投資，某種程度如同投資全球金融市場，不應只是看產業的配置、風險，還要將國家的配置和國家的風險納入衡量。

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