施羅德／全球需要幾次量化寬鬆才夠？
陳朝燈
各國政府為經濟而愁眉不展，8月份眾所矚目的焦點，仍是美國聯準會到底會不會推出第3輪量化寬鬆（QE3）？歐洲是否會推出第3輪的長期再融資操作（Long Term Refinancing Operation）？歐元債券通過的機會是否升高？本季各國貨幣政策方向，仍是牽動全球投資市場的關鍵。
目前美國利率已是降無可降，美國聯準會（Fed）在年初時就已宣布，至少到2014年底，基準利率都會維持在0-0.25%的歷史低檔。接下來能用的工具就是實施QE3，以近期及第3季預估數據看來，美國經濟仍持續走軟，QE3的實施主要是用來防止經濟進一步走跌與金融崩盤的威脅，對經濟成長的刺激效果反而不大。
就時間點來看，QE3很有可能在今年9月中推出。因為7月公布的數據雖然仍是下滑，但還未急迫到需要立即實施，然而下滑的數據透露出景氣擴張趨緩的訊息，也拉高了9月中QE3實施的機率。
其中PMI（採購經理人指數）是觀察重點，美國6月的PMI指數已跌落至50以下，若是7~8月仍在50以下且持續下滑，就代表經濟活動力持續轉差，勢必再次推出刺激經濟方案。另外，就業數據也不理想，就業人口仍遠低於金融海嘯前的水準。美國企業的第2季財報也多半未如預期，企業獲利不佳的情況下，自然雇主聘雇員工的意願就降低，失業率恐維持在高檔。
另外一個指標是美國經濟週期研究院（ECRI, Economic Cycle Research Institute）的領先指標，前二次實施QE都是當這個指標下滑到負10以下的時候才祭出，現在這個指標雖然只到-2.3，但這次聯準會可能會提前而不等到負10才推出，否則過於接近美國總統與國會大選，聯準會的中立性將受到質疑。
貨幣政策是兩面刃，必須兼顧維持流動性與避免通膨隱憂。目前來看，美國的核心CPI（扣除能源與食物價格因素）僅1.8%，通膨暫時不會對QE3形成阻礙。
現在投資人該問的是：到底還需要幾次的量化寬鬆？每次經濟欲振乏力解藥就只能是量化寬鬆？實施QE3與不實施QE3的投資策略該怎麼擬定？以美國的財政狀況來看，至少還需要2次的QE操作、每次規模應達5,000億美元，也就是總規模至少要達1兆美元才夠。
當實施QE3之後，哪些資產會受惠？就前二次的經驗來看，實施QE政策後的一到二個月資金會搶進風險性資產，像是高收益債券、高股息股票、新興市場股市及商品市場，投資人可考慮提前布局。
若不實施QE3，市場可能憂心流動性及出現失望後的反應，資金恐趨向避險，如此便不利於風險性資產，宜改採低波動、高品質的資產配置。總之，QE3對於投資市場的激勵效果將明顯小於前兩次的效果。
再看歐洲，相較於美國，歐洲邊緣國家的信用狀況的確令人憂心忡忡，歐洲央行實施新一輪LTRO的意願也隨之提高，可能的實施點預計在9月份。
目前歐洲已有5國提出紓困要求，希臘退出歐元區的老問題還未解決，又出現新狀況，西班牙可能會在8月間，由僅需對銀行體系紓困擴大至對整個國家紓困。由於西班牙政府下修明年經濟預測，由0.3%調至-0.5%，使得西班牙10年期指標公債殖利率再度升破7%的求援臨界點。
市場看起來風雨飄搖，但投資人不必陷入憂傷恐慌的情緒。投資人可趁此時對資產配置進行調整。治本之道唯有結構性的改變、撙節支出、降低財政赤字，採取較為一致的財政政策與稅率政策，危機才能真正解除。
（本文由施羅德投信投資長陳朝燈口述，經濟日報記者張瀞文整理）
「本文轉載自2012年7月30日經濟日報 A4 版名家觀點專欄」
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