高成長+資金開放 中國債市吸金

【經濟日報╱黃英傑】

繼澳幣、南非幣投資熱潮後，人民幣成為近兩年最夯的投資話題，尤其中國資本管制仍然嚴格，除了前幾年較廣為人知的點心債外，隨著中國政府加速開放QFII及RQFII額度，涵蓋範圍更廣、投資更有彈性的中國境內債將成為參與中國成長題材與整體債市發展的最佳工具。

富蘭克林華美中國高收益債券基金經理人謝佳伶表示，中國多年來實施重要施政改革，相對高度的經濟成長率不僅支持境內各行業高速發展，也可支持債市規模向上成長。根據萬得資訊統計，中國信用債市規模從2007年的5,000億元成長至2013年的3萬5,000億元，前後7年約成長7倍，未來中國債市發展的空間亦可期待。

市占比低具成長性

中國GDP產值占全球比例逐年攀升，雖目前略低於美國，但中國在全球債券指數的比重也遠低於美國。富蘭克林華美中國高收益債券基金經理人謝佳伶表示，以美國發債規模占GDP比重超過50%推估，目前中國10%的發債規模仍存在極高的成長空間，以中國經濟占比來看，未來債券市場有高度的成長空間，有機會爭取較高的資本利得機會（資料來源：國際貨幣基金，2014/4月報告；彭博資訊，採用美銀美林全球債券指數，2014/4/30；萬得資訊，富蘭克林華美投信整理，2013/10月）。

收益率高、低波動

與歐美等成熟國家相較，中國債券收益率明顯較高。謝佳伶表示，以企業信用債為例，中國當地AA及A級企業債殖利率分別為6.22%及10.59%，均優於全球高收益債的5.82%（表一）。（資料來源：中債信息、彭博資訊，截至2014/5月。中國企業債信用評級採用中國境內評等，非金管會認可之國際信用評等機構之評等）。

此外，中國債市因進入不易，且供給有限，多數投資人買進後多能持有至到期，因此波動度較其他債券種類低。自2005年以來，中國國債與企業債的波動度僅3%~4%，遠低於全球投資級債的4.4%及全球高收益債的10.8%。（資料來源：彭博資訊，美銀美林債券指數，統計期間2004/12/31~2014/4/30，原幣計價，波動度採用月報酬率之年化標準差計算。中國企業債信用評級採用中國境內評等，非金管會認可之國際信用評等機構之評等）。

具互補、防禦風險

中國利率政策具有獨立性、較不受其他國家影響，因此中國債市表現與全球其他債券具有互補效果，在全球利率環境處於政策轉變期下，反而受到QE退場的影響較小。此外，中國具高儲蓄率、低負債、高外匯存底及資本管制特性，對全球系統風險具防禦性。

富蘭克林華美中國高收益債券基金經理人謝佳伶表示，金融風暴期間中國債券市場上漲12%~13%，而同期間其他債券市場皆走低，即便是歐債風暴反覆延燒期間，中國債市的表現依舊穩定（表二）。長線上，將中國債券納入投資組合，有助於降低升息風險，亦可提高對全球系統風險的防禦性。

對外開放鼓勵投資

現階段中國經濟環境朝向溫和發展，通膨率也維持溫和，目前估計2014年為2.7%，低於官方目標的3.5%，搭配中國政策上對外開放的態度，近兩年QFII與RQFII審核速度加快核准，將鼓勵海外投資者參與中國市場。

另一方面，中國AAA級企業債與國債信用利差仍高於平均值，且過去半年處於正值1~2個標準差之間，顯示信用利差有明顯下滑空間，將增添中國債市的價值面吸引力。

惟風險評估上，謝佳伶提醒，中國企業債過去沒有國際籌資需求，所以大多未採用國際信用評等，故仍須留意個別公司的風險與流動性風險，此外，過去投資人擔憂政府隱性擔保債券的問題，目前剛性兌付已經打破，將有利債市正向發展，惟建議投資人選擇相關產品時，須特別留意是否有嚴謹的信用評估及分析流程，並重新檢視發債主體狀況，而在投資組合上，建議配置部分政府債與投資級債，以國企發行債券為主。

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