全球升息 布局信用債市抗衝擊
【經濟日報╱康堃皇】
美歐中國9月份經理人採購指數繼續站穩在50以上的經濟擴張區，顯示全球經濟可望穩步復甦，如何抵禦利率走高帶來的衝擊，已成為許多投資人心中的首要課題。
聯博新興市場債券投資總監葆羅‧狄儂（Paul DeNoon）表示，隨著固定收益市場邁入新的階段，信用債券不僅可發揮緩衝的功效，亦可掌握其它的投資機會。
信用債券依發行機構的信用評等，包含BBB級以上的投資等級債券，以及BB（含）以下的非投資等級債，即一般所稱的高收益債。殖利率上升對各種債券資產的影響不盡相同，而掌握這些異同之處更可為投資人增添助力。
高收益債 利差收窄
一、利差：隨著經濟持續成長，發債企業的營運前景與信用評等可望持續改善，進而使得高收益債的利差收窄，支撐債券價格上揚，緩和國庫券殖利率上揚帶來的負面影響。
二、Beta值（風險係數）：從Beta值來看，不同的債券對利率敏感度不一。狄儂指出，據巴克萊和聯博研究顯示，與美國國庫券的Beta值接近於1的債券，代表其對利率敏感度愈高；反之則對利率敏感度愈低。統計自1997年3月至2013年6月，美國投資等級債與美國國庫券的Beta值為0.74，新興市場債券為0.3，高收益債則為-0.4。
三、風險報酬：以巴克萊美國高收益債券BB、B、CCC部份為代表，統計自1983年至2012年間每五年的平均風險報酬，損失計算基於所有產業發行者加權平均違約率與發行者加權優先無擔保債券回復率後，可以發現，在信用債券中又以BB和B等級債的風險報酬較具吸引力。同時比較違約率，根據巴克萊、穆迪和聯博研究顯示，同樣是信用債券，但發行後五年內的違約率卻大不相同。BB級債為11％，B級債為25%，CCC債為48％，顯示BB和B等級債具有較高韌性。
除此之外，狄儂指出，高收益債的較高票息在市場波動時也提供了緩衝，主要是因為利用票息轉入再投資的資金，以及每當高收益債價格大幅下挫，即有許多機構資金湧入逢低布局，因此在過去歷史經驗中價格總是有機會在短時間內回補。僅管如此，投資人應該做好準備，因應債券可能出現的波動。以高收益債為例，高收益債的報酬區間通常比其他債券資產高出許多，但相對的，高收益債表現起伏也較大。回顧過去20年，美國高收益指數曾經七次單一年度跌幅超過5％以上的情形。
新興市場 反轉向上
回到基本面來看，狄儂表示，隨著美國經濟第二季民間部門經濟活動強勁反彈，截至今年6月底，美國企業現金水位較高、約在10％以上，近年來負債比例則是隨著持續的去槓桿化而下滑，顯示利潤增加的同時有利企業的資產負債表。
大家所關切的新興市場，據彭博與聯博研究顯示，截至今年9月13日，代表新興市場經濟前景指標之一的花旗驚訝指數，自今年6月間開始出現反轉向上的趨勢，近期更是由負轉正，透露新興國家成長率走緩但可望穩定在新的水準之上。
歐元區9月份複合採購經理人指數上升至52.2點，並寫下2011年6月以來最高紀錄，顯示歐元區正擺脫經濟衰退，逐漸邁向復甦。但因歐洲就業市場仍疲弱，且失業率高達12％，預期未來經濟復甦腳步仍緩慢，歐洲央行可望維持利率寬鬆政策至2014年底，有利歐洲高收益債和企業債券的表現。
聯博投信表示，在經濟成長可望帶動升息的趨勢下，投資人仍可利用不同的信用債券，展開另一個債券投資新局，尤其是受惠經濟復甦且對利率敏感度較低的BB和B等級債，將是主要投資重點。
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