景氣向上 高收益債表現「正」點

【經濟日報╱項家麟】

英傑華基金總代理第一金投顧分析，回顧過去三次利率走升階段，各類債券正報酬機會仍高於負報酬，尤其2004-2006年景氣熱絡期間，美聯準會連續17次升息，高收益債券及新興市場債受益於企業基本面好轉及新興市場經濟成長強勁，總報酬表現不亞於股票市場，但須留意在利率走升初期，市場難免受到利率風險衝擊下挫，但只要確認景氣轉佳，風險性債市尤其與景氣正向連動的高收益債往往有表現空間。

低利環境持續 行情走勢有撐

英傑華全球高收益債基金經理人陶德楊博（Todd Youngberg ）表示，高收益債存續期間較公債短，較能抵擋利率走升壓力，統計過去歷史資料，美債殖利率走升通常與高收益債報酬為正相關，原因不難理解，當利率走升通常意謂景氣轉佳，企業獲利及違約率可望同步改善，有利於高收益債價格上漲。

陶德楊博指出，歐美景氣在2008年金融海嘯後僅是溫和復甦，企業擴張及財務操作趨於保守，各項衡量企業違約風險的財務指標持續改善，根據信評機構穆迪統計目前全球高收益債違約率僅2.8%上下（以發行人計算），遠低於長期平均4.2%。分析金融海嘯以來，利率維持低檔，企業發債普遍以再融資需求為主降低債務成本，2016年之前債券到期數量大幅減少，償債高峰延後至2017年以後，有助高收益債低違約率延續。預估今年年底前升息機會不大，低利環境持續，高收益債券6%左右的高殖利率優勢仍將吸引資金進駐。美國房市復甦以及就業數據改善下，高收益債未來仍有利差收斂帶動價格上漲空間。

企業基本面強 債信品質穩定

由於近幾年美國經濟僅是溫和復甦，企業大幅擴張意願低，財務操作保守，使公司不致暴露過高風險，債券信評調升比率持續上升，顯示債信品質穩定轉佳。高收益發債企業仍維持高水平的現金部位，以及利率保障比率仍高於歷史平均，高收益債基本面仍維持強健，但須留意企業獲利可能已達到高水位點。

高收益發債企業的獲利改善，使得債務償還金額突破歷史高位，債務償還率也接近過去多頭行情水位。高收益發債企業持有的現金比例高、償債能力佳，企業體質強健形成基本面有力支撐。陶德楊博表示，未來12個月違約率預期將下降至2.7%。

市場普遍擔憂QE退場引發資金退潮利空影響，但僅當美國景氣明顯復甦且失業率明顯改善時，美聯準會才可能完全移除寬鬆激勵措施。市場目光聚焦於聯準會的下一步行動，陶德楊博認為，美聯準會將持續偏向溫和政策，QE減碼不代表立即緊縮。9月舉行的政治事件如德國大選和美國舉債上限協商等，將可能再次掀起市場波瀾。高收益債操作布局仍建議適度減碼對利率敏感度較高的BB等級債和適度加碼B級和CCC級債信評部位。

看好內需企業 提高布局比例

統計過去25年資料，全球高收益債年化投資報酬率約為9.6%，其中資本利得的部份大約為-1.0%，但票息的年化報酬率為10.6%，顯示投資高收益債最主要的獲利來源是「債券票息」，也是因為債券配息的保護，即使高收益債券指數過去幾年經歷重大事件回檔，最終也能收復跌幅。

陶德楊博表示，持債布局較看好美國內需企業。分析自2008年金融海嘯以來，美國企業營收來自美國本土市場已大幅超越海外市場，歐債拖累歐洲需求、新興市場經濟降溫、中國結構調整等等因素皆使美跨國企業的海外營收被拖累，反而美國內需型企業因境內房市股市回春，財富效果大增，內需消費力也優於海外市場。

以美國高收益債券各發債類股來看，內需市場的電信、非必需消費與必需消費類股，整體債務比重較去年僅微幅增長，但整體獲利能力卻較去年明顯增長，顯示著重內需市場的企業體質更加茁壯。

因此，英傑華全球高收益債券基金也提高美國內需企業比重，追求穩健致勝的獲利來源。

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