QE4來了 美公債恐悶了
【聯合晚報╱富蘭克林坦伯頓固定收益團隊副總裁 伯恩斯】
今年美國最後一次利率決策會議，聯準會宣布2013年1月將新增每月450億美元的長期公債收購計畫，以銜接年底即將結束的扭轉操作。此舉雖然符合預期，但由此次新增的收購計畫，不同於扭轉操作策略(賣出短債、買進長債的方式)，將會擴大聯準會的資產負債表，引發投資人對於通膨風險的預期心理。另外，聯準會提出低利政策新指導方針，只要失業率處於6.5%之上，通膨率不超過2.5%水準，將維持低利政策直到2015年中，此舉更是前所未見。
短期聯準會不至於改變既有貨幣政策，但若財政懸崖得以順利度過，受惠房市與就業市場轉佳，2013年美國經濟動能將有望回升至2.5%~3%水準，將可能加深通膨的擔憂，使公債更不具吸引力，如同2010年第三季至2011年初，聯準會宣布第二波量化寬鬆(QE2)之後，十年期公債殖利率反而走揚逾100個基本點，投資人宜適度減碼公債。
根據過去50年實證經驗，美國十年期公債實質利率應該在2.5%水準，但目前公債的實質利率已落入負值，不足以因應未來利率走揚風險，我們預期未來四年美國十年期公債殖利率趨勢逐年向上，合理殖利率水準將為4%~4.5%。
相較於公債，浮動利率貸款、高收益債、以及原幣計價新興債，擁有較高的收益水準，利率敏感度較低，且評價面仍具相對優勢，可望持續擔綱債市主流。浮動利率貸款與一般債券最大不同之處在於：
一、其利率會跟隨Libor上升而調整，故在利率走揚階段或是升息環境，債券價格不會受到負面影響，且因為利率的往上調整，反而能享有額外孳息收益；債券存續期間也相對較短，展現利率風險的防禦特性，追蹤1994年以來美國升息年度，浮動利率貸款是唯一年度報酬率維持收紅的債券類別；
二、浮動利率貸款擁有優先的求償順位，本金回收率高，信用風險比公司債來得更低。
浮動利率貸款與高收益公司債皆與景氣有正向的連動性，兩者違約率目前皆在低點，加以企業盈餘穩定增長，基本面仍十分穩健。
另外，面對來年利率潛在上升環境，投資於新興債市時，宜挑選短天期當地貨幣計價的新興債券，透過短天期債券的配置，可避開利率上升對債券價格的衝擊，順勢掌握貨幣的漲升潛力，目前相對看好與人民幣連動題材的韓元、新加坡幣、馬幣、菲律賓披索等投資機會。
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