高收益債 最具魅力投資標的
【經濟日報╱項家麟】
今年開春以來，風險性資產表現搶眼，全球央行同步的寬鬆貨幣政策更是助長資金狂潮的推手。富邦策略高收益債券基金經理人官湘玲表示，高收益債券將會是2012年具有投資魅力的標的。
官湘玲指出，高收益債券具備五大支撐亮點，包括「具有長期投資價值」、「相對較佳收益率」、「良好企業基本面」、「強勁資金流入」以及「美國經濟全面復甦」，而利差擴大更提供絕佳進場時機。
高收債搭投資等級債 波動風險降
不過，2012年的總體環境暗潮洶湧，歐元區受歐債問題影響陷入衰退、美國經濟呈現低度成長，因此，官湘玲建議，應以B-至BBB-等級為主的高收益債，加上投資等級債的搭配，才能有效掌握2012年的投資機會。
此外，分析過去十個年度不同等級債券的風險報酬，可發現高收益債報酬率高於股票、但波動度較股票低。因此在投資組合中，以高收益債券搭配部分比例的投資等級債，可以降低投資組合波動度。
官湘玲表示，高收益債券的長期投資價值主要來自於目前利差仍高於平均利差水準。目前高收益債利差水準約在650bps 附近，高於其20年平均之587bps。當經濟走向復甦，高收益債利差通常也會持續收斂至低於長期平均值，因此以目前美國經濟走向全面緩步復甦、全球經濟成長亦維持一定動能的狀況下，目前的高收益債市場從利差的角度來看，具有相當吸引人的長期投資價值。
此外，高收益債企業目前除了槓桿倍數低、現金部位高等優勢之外，營運狀況預期也是逐季成長。根據Thomson Reuters的調查預估，市場對S&P 500企業在2012年各季度的每股盈餘預期分別為24.07、26.16、27.07及28.36美元，營運狀況逐季轉佳。
企業再融資以償債 違約風險低
官湘玲指出，另一個觀察重點為美國新發高收益債券的資金用途變化。在金融海嘯以前的2005至2008年期間，美國企業發行高收益債券所籌得的資金主要用途為收購融資，也就是資金主要被用在企業併購上。當企業對未來營運狀況抱持過度樂觀的看法，輕易的自市場籌資迅速擴大規模，一旦經濟情況有所轉變，過度的併購將成為企業經營的最大障礙。然而觀察金融海嘯以後至今，新發行高收益債的資金主要用途為再融資，顯示企業多數趁著市場利率低進行發債，以償還過去成本較高的債務。同時也顯示企業在歷經金融海嘯以後，其經營轉趨謹慎小心，因此企業隨意擴張規模所造成的違約風險已大幅降低。
此外，自去年第四季起，高收益債券基金就持續受惠於強勁的資金流入支撐。統計過去高收益債券基金單周資金進出狀況，前十大單周流入金額中，有8周是在去年第四季之後。另外統計美國高收益債券基金各月份的資金進出狀況也可以發現，2012年1月創造自2000年1月以來的最大單月資金流入量，而此統計還不包含流入ETF的資金量。資金大量流入高收益債券市場，實為高收益債券最強的技術面支撐。
利差收斂空間大 進場時機佳
官湘玲表示，2011年底市場過度反應對美國經濟及歐債問題的擔憂，使高收益債利差快速竄升，2011年12月底高收債利差來到724bps，高於過去22年平均之593bps，以724bps利差估算所隱含的違約率為7.9%，遠高於實際違約率1.8%，此違約率亦低於過去25年平均的4.2%，顯示利差已領先反應違約風險。以目前企業獲利、財務水準與債務到期狀況來推估，預期至2012年與2013年高收債違約率區間為2~4%，仍低於目前利差水準所隱含的違約率，顯見市場過度反應。由於利差仍處在偏高水準，因此預期高收益債利差收斂空間仍大，正是進場良機。
官湘玲強調，儘管高收益債券市場有基本面與技術面的雙重支撐，但是不可否認的是，2012年整體投資環境仍存在風險，如歐洲經濟衰退程度是否較預期嚴重、地緣政治問題是否會惡化等，有鑑於此，3月14日隆重登場的富邦策略高收益債券基金的主要投資策略，將以高收益債券為主、投資等級債為輔，依據景氣狀況適度調整配置比重，可以降低投資組合波動度，以今年經濟緩步邁向復甦來說，高收益債配置比例將約在70-90%之間。
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