高收益債券 投資B咖變A咖
【經濟日報╱項家麟】
以往在投資人心中位居B咖等級的高收益債券，在企業去槓桿化以及低利環境的時空背景之下，表現儼然脫胎換骨。自年初以來高收益債有著逼近雙位數的表現，在近1年、3年以及5年的績效也超越了以往人們心中高成長取向的新興股市，不僅奠定高收益債券在金融市場A咖的身價，也讓投資人見識到高收益債券票息的力量。
英傑華環球投資與在台合作夥伴第一金投顧本8月中旬邀請英傑華環球固定收益全球投資董事暨高收益債券投資團隊主管Todd Youngberg來台，以各種不同的面向來分析高收益債市的投資利基。Todd Youngberg指出，目前全球高收益債券違約率目前仍位於低檔區，之後維持在相對低檔區的機率甚高，以風險報酬的角度來衡量，高收益債券投資價值依舊誘人。發債企業基本面穩固如昔，資金持續流往高收益債券，再加上價值面有撐，高收益債券具長期投資價值。此外，美國可能出現的「財政懸崖」是個潛在的風險，但英傑華深信高收益債發債企業應能抵禦經濟短期放緩的衝擊。
Todd Youngberg在投資展望針對高收益債市進行解析，以下是訪談紀要：
減碼歐債 發崛亞高收新星
問：目前英傑華全球高收益債券基金採取加碼美國高收益的布局方向，請問英傑華全球高收益債券投資團隊對於歐洲高收益債券與亞洲高收益債券的看法？
答：由於歐洲主權債務危機仍持續延燒，並已實質衝擊歐洲經濟動能，預估2012年歐元區經濟將出現萎縮，除德國、法國與荷蘭在內的少數核心歐元區國家仍可勉力維持小幅的經濟成長外，其餘歐元區國家進入衰退的可能性相當高，在經濟前景遠不如美國的前提下，本基金仍將維持相對減碼歐洲高收益債券的操作策略，但投資組合當中，仍會持有經理團隊及債信研究團隊所看好的債券。對英傑華高收益債券投資團隊而言，個別發債企業基本面分析的重要性，遠勝於由上而下的區域布局。若歐元區對於主權債務危機提出關鍵且可行的解套措施，我們將重新審視歐洲高收益債券的投資價值，且不排出反向加碼的可能性。
至於亞洲高收益債券，由於目前亞洲高收益債券占整體全球高收益債券可投資範疇的比重僅3.8%，再加上近半數的亞洲高收益債券乃由日本企業所發行，而日本長期疲弱的經濟體質不利於該國企業維持獲利能力與財務體質，因此，英傑華高收益投資團隊看淡其投資前景。而其餘非日本的亞洲高收益債券幾乎都由中國與香港的地產及金融業者所發行，就歷史經驗而言，地產及金融業者發行的高收益債券違約機率最高，因此在當前充滿不確定性的經濟環境下，英傑華投資團隊並不急於買進此類標的。不過，就長期角度而言，亞洲高收益債市最具成長潛力，將持續發掘亞洲高收益債市投資機會，一旦出現更加誘人的投資契機，我們將擇優布局。
財政懸崖 影響美高收表現
問：英傑華高收益債券基金目前減碼金融、加碼科技的原因為何？此外，2012年11月美國總統大選結果是否會影響基金布局？
答：基於深入信用分析的個別債券篩選，乃為基金投資組合建構的核心基石，因此，產業加減、碼，為個別投資標的篩選的結果，並不意味基金經理團隊看壞或看好該產業，不過就金融業者而言，信評等級落入非投資等級者，其發債及融資成本遠高於投資等級者，不利於其財務基本面，此為本基金不青睞金融業所發行高收益債券的主因。
對英傑華全球高收益債券投資團隊而言，美國總統大選結果並不會影響基金布局，無論歐巴馬是否得以連任，下一任的美國總統均需面臨「財政懸崖」這個潛在變數，由於解決財政懸崖需要朝野兩黨的緊密合作，因此，發生機率不低，英傑華全球高收益投資團隊認為，財政懸崖將令美國經濟出現暫時性擴張停滯的現象，但2013年下半年，美國經濟將重拾擴張動能。由於高收益債發債企業獲利能力穩定、帳上現金充足且資產負債結構明顯改善，故美國經濟出現暫時性停滯，不至於令高收益債券違約率大幅揚升，但財政懸崖還是會造成金融市場的波動，進而影響高收益債券價格。
選債機制 基本面分析判定
問：對於市場風險偏好波動所引發的債券價格震盪，英傑華全球高收益債的投資組合有無使用金融工具作為下檔保護？
答：對於高度波動的市場風險偏好，我們的應對方式並不會全然按照基準指數的配置，也就是倘若我們看壞某些家公司／區域的未來展望，那麼便會全數賣出該些公司／區域的債券，增加現金比例以保護投資人權益。因為我們的投資組合所追求的是穩定績效，對於價格波動更大的衍生性金融商品，例如選擇權、期貨、信用違約交換（CDS）和利率交換等是盡量避免。近期英傑華全球高收益債基金的現金持有比例，會依市場狀況而機動調整為5%~10%，並且重申我們的選債機制是經由嚴格的基本面分析，買入低估或有潛力的公司，然後收取穩定的票面利息，以達到投資績效最佳化的目標。
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