彭博資訊專欄／有條件歐元債 才是救命丸
【經濟日報╱柯魯克（Clive Crook）】
不管希臘是否留在歐元區，歐洲都須強化其貨幣體系遭更廣泛攻擊時的防衛能力，而且要快。
這不可避免將須邁向財政聯盟，但公眾對更緊密政治整合的支持度卻低於往年。若沒有更緊密的政治整合，要怎麼擁有更緊密的財政聯盟？
這種矛盾不是歐盟領袖靠祈禱就能閃避的事實，頂多只能退而求其次選擇功能有限、形式正確的財政聯盟，儘可能保護國家主權和利益。
別奢望完整的財政聯盟。這場危機已把歐洲凝聚力拉扯到臨界點。民眾也不支持創立類似美國的聯邦架構－集中管理預算、自動讓資金從富裕地區轉移到貧窮地區。
在某些層面，歐洲應反其道而行，中期須放棄「更緊密聯盟」的承諾，採取更依國情而異的途徑。
歐洲需要的聯盟是讓單一貨幣順利運作，而非給予更多權限。在獲得進一步通知前，口號應是「兼顧聯盟與國家主權」，危機解決方案應符合這個議程。
歐元區的金融體系已緊密整合。單一資本市場擴大企業和家庭的財務機會，卻提高國家的脆弱度，讓各國缺乏利率工具，只能以財政政策因應景氣循環。更糟的是，感染風險也提高脆弱程度。若如此緊密整合體系的一部份出現信心危機，會直接影響其他部分。
所以重要的事先做。歐元區是單一金融體系，需要單一金融監管單位和銀行存款保險計畫，並統一處理困頓金融業者的程序。這需要歐盟機關介入讓各國釋出這些現有的功能，整合為初期形式，但這些監管形式須迅速成長茁壯。一個功能健全的貨幣聯盟，必然是真正的金融聯盟。
財政政策較棘手。必須保留並改善各國衰退期間的借款能力，但不能允許過度借貸，遇到麻煩才強迫盟國買單。
財政協議是朝停止過度借貸的方向前進，卻幾乎破壞財政政策的穩定功能，也太重視紀律而非賦權，因此將無法運作，也缺乏可信度。
解決之道就是有附帶條件的共同擔保債券。我喜歡米爾鮑爾和德格勞威等人的提議－發行共同擔保的歐元債券，但限制各國能發行的金額。德格勞威提議上限為國內生產毛額（GDP）的60%，若超過上限，各國須以無擔保債券的形式自行舉債。風險較高的債券殖利率較高，就創造出避免過度借貸的誘因。
德國等可信度較高的國家，可能反對這個形同用他們低借款成本來補貼周邊國家的制度。困頓經濟體的借款成本雖會減少，德國等國的成本卻會增加。
為減輕這個問題，能向參與國收取不同年費，讓可信度最低的國家付出更多成本。
這種有條件的歐元債券可望降低歐元體系的脆弱度，從而降低平均借款成本。這很重要，因能創造雙贏局面，收取年費後，德國借款成本不會增加，西班牙的成本也不會減少。
為減輕這會偷偷變政治聯盟的疑慮，發行歐元債券和評估年費應由技術性的財政委員會負責，年費則依可信度等客觀指標計算。
德國不再需教訓西班牙節約的重要性，西國也能決定改善可信度的方法和時機。西國了解並施行後，借款成本就可望下滑。
我提議的模式無法化解財政與政治兩難，其他模式也不行。歐洲需要財政聯盟，不論歐洲公民想不想，這必然帶來某種程度的進一步政治聯盟。
但有條件的歐元債券能提供必要的財政資源，同時犧牲最低程度的國家主權，是當前可行的最佳選項。
（作者Clive Crook是彭博資訊專欄作家／編譯簡國帆）
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