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還是多頭

2014-09-01 11:09:24聯合新聞網

我對歐債的結局是樂觀的,雖然歐洲衰退不可避免,美國及亞洲目前都仍處在多頭格局;指數或許在震盪,基本面數據卻依然正面。多頭時期股市也無法持續不斷向上,意外的波動還是難以避免,目前正是當多頭遇上意外的時刻;自三月底全球股市開始修正,在希臘及西班牙輪流干擾市場的情況下,股市修正時間稍有拉長,但近兩週市場已逐步重拾動能。

包含美股在內的全球股市,已持續修正約兩個月,但美股自今年三月高點至今最大跌幅不到10%,仍遠低於代表空頭的20%;雖然部份市場的跌幅已達空頭標準,但在美國穩定復甦趨勢不變以及歐債利空漸散的情況下,今年下半年市場表現仍值得期待。

希臘問題所引起的市場波動已告一段落,新民主黨可望組成支持撙節的聯合政府,並消弭市場對希臘退出歐元區的疑慮。雖然西班牙銀行業的問題仍待解決,但因問題的本質較為單純,G20峰會也表達對歐元區的支持,因此西班牙所掀起的波瀾,也可望在更多解決細節釋出後逐漸被投資人遺忘。

儘管股市自三月底歷經一波修正,我對多頭的看法也從未改變。美國經濟的持續復甦,加上絕大多數新興亞洲國家通膨壓力的不斷下滑,均支持歐債干擾終將式微的觀點。目前市場更看不到悲觀的理由,相信繼我在1月18日率先喊多後(請見空翻多就要來了),多頭有機會在短期內重新成為市場的主流聲音。

沒有下一個希臘

儘管西班牙近期因主權債與銀行被降評,使得十年期公債殖利率一度升破7%關卡,但西班牙本身的債務問題並非如此嚴重;該國政府債務總額僅為德國、法國及義大利的一半,且債務佔GDP比重約為75%,甚至比德、法兩國都低。

西班牙銀行的問題是由經濟衰退、房市泡沫破滅及結構性失業所引起,西班牙銀行4月的壞帳率達8.72%,且為18年來的新高,使得銀行出現難以自行解決的資金缺口,也令西班牙不得不請求歐元區紓困銀行;但西班牙政府本身的財政體質並沒有糟到需要紓困的地步。

相較於主權債,銀行的問題並沒有那麼難以解決。沒有鉅額的債務及赤字問題,銀行需要的僅是週轉資金,只要獲得支持就能像花旗或AIG一樣由金融海嘯存活下來,雷曼兄弟的破產政府態度必須負主要責任;西班牙的銀行雖然面臨不小挑戰,但在歐元區允諾紓困的情況下,此問題最終可望獲得解決。因此,西班牙不會有下一個雷曼兄弟,而西班牙也不會成為下一個希臘

美就業與房市為影響聯準會態度關鍵

美國5月份的失業率雖小幅回升至8.2%,但並不影響美國勞動市場的復甦,此數據相較2009年底的10%已明顯下滑。不同於德國能做到不設最低工資,美國與全球多數較先進國家均有工資僵固性的情況,因此美國失業率本來就難以快速或大幅的下滑,在多頭時期充份就業的情況下,美國的失業率也達5%以上,目前的水平足以顯示勞動市場仍穩定復甦中。

美國失業率的真實性也是無庸置疑的,在初領救濟金人口持續下降的情況下,除非失業的人口都有錢到不用工作,否則若以放棄尋找工作的人數增加作為失業率下降的理由,是很難令人信服的。此外,非農就業人口的持續上升,也同樣符合對美國就業市場復甦的觀點。

近期美國新屋開工棟數的年率已較金融海嘯後的谷底反彈約50%,但房價卻低於金融海嘯時期。超低利率環境、復甦的就業市場與相當便宜的房價,為美國房市回溫提供了主要的動力;在美國經濟持續回穩的情況下,房市可望持續復甦。

儘管近一個月美國經濟數據表現欠佳,但在6月20日的利率決策會議上,聯準會始終不提扭轉操作以外的措施,聯準會顯然不會輕率的單憑短期欠佳數據,就推出進一步的經濟振興措施。但未來房市或就業市場的復甦力道,將會成為聯準會是否提出更積極救市方案的主要觀察指標。

各國政府不是木頭

雖然近期美國公佈的部份數據不盡理想,但經濟復甦的趨勢並不會因單月的數據而改變;此外,如果美國政府認為經濟復甦的速度不如預期,將可透過更多的振興措施來刺激經濟。除市場期待的量化寬鬆外,擴張性的財政政策也仍是選項之一,美元的通貨地位使美國有能力透過印鈔來向他國課徵鑄幣稅,也使該國不會過於受到債務上限的束縛。

除了美國之外,面臨經濟挑戰的各國政府也絕不可能坐以待斃。舉凡2008年的金融海嘯及2010年爆發的歐債危機,包含美國在內的各國政府均積極救市。這些壙張性的支出雖然不見得會像美國或中國在金融海嘯後大張旗鼓的釋出,但仍可望以鴨子滑水的方式,穩定各國經濟成長。

除了日前在千呼萬喚下總算降息的中國外,巴西、澳洲、及越南近期也都積極的放寬貨幣政策以刺激經濟成長。在原物料價格呈現弱勢的情況下,通膨壓力下降的新興市場國家將有更多寬鬆空間。

俄羅斯空頭警報解除

俄羅斯在上週成為全球第一個由今年高點下跌超過20%的股市,已踏入空頭市場的門檻,但近兩週俄股的反彈逾10%,儼然成為警報解除的重要指標,上週開市三天漲幅超過4%,其上漲背後的意義更令人期待。

俄羅斯的基本面並不差,不僅第一季GDP年比明顯優於市場預期,繼4月失業率大幅下滑後,5月失業率也持續走低;近期股市大跌,除了受大家較為熟悉的油價及歐債問題拖累外,該國總統大選後,俄羅斯政局的情勢也令國際投資人感覺不安。但普丁上週末留任包含財政部長在內數位前政府官員的決定,則大幅提升市場及民眾對國家改革的信心。

本波修正當中,油價對俄股的影響其實並不合理。首先,俄羅斯最重要的資源實為天然氣, 4月歐洲進口天然氣價格雖較前月小幅下滑,但年比達10.23%;且自金融海嘯過後,此價格趨勢持續走升,去年歐債爆發也未對此產生明顯影響,身為歐洲最大天然氣供應國的俄羅斯可望持續受惠。

油價雖然近期修正幅度較大,但西德州輕原油仍遠高於2007多頭年平均每桶73美元的水準;即便油價降至每桶80美元,石油公司仍具一定的獲利空間,這也說明俄羅斯的盧克石油為何預期今年營收與淨利,都將較去年成長。

除了能源股外,金融股也成為市場修正的無辜受害者,俄羅斯最大的銀行Sberbank,受到歐債問題以及市場對俄羅斯國內抗議行動過度解讀拖累,截至6月18日股價仍較3月高點下跌約25%。然而,俄羅斯第一季消費信貸年增高達40%,這對掌握全國大多數消費信貸業務的Sberbank來說,是百分百的好消息。

此外,在新內閣的主導下,Sberbank也將成為俄羅斯企業私有化的重點公司之一,在今年下半年, Sberbank可望出售7.6%的股權,私有化對公司營運所帶來的助益,不僅有利Sberbank本身股價,也可望帶動俄羅斯金融股表現。

越南政府積極救市

在5月底調降再融資利率1%後,越南央行6月8日宣佈再調降利率1%,使該國再融資率在兩週內由13%一口氣降至11%。越南胡志民市指數近期也已逐漸走穩以反應政策利多,不僅如此,越南通膨持續快速並超預期的回落,加上國際農糧組織預估國際糧價至少可望再走低數月,越南政府下半年應可繼續寬鬆的方向。

相較於金融海嘯後再融資利率7%的低點,目前越南的降息循環應該只走到一半;而根據2009年的經驗,越南的真正大行情將於再融資利率降至8%-9%才會啟動,因此目前應是逢低掌握越南股市下半年潛在行情的好時機。

多頭修正已到底部

在此波市場修正一段時間後,目前已經來到相對較好的進場位置,除了價值面具吸引力外;從技術面來看,五月底的盤勢更像是W底的第二隻腳。此外,干擾市場多時的歐債疑慮持續淡化,全球政府也正積極的為克服經濟挑戰提出各種措施,市場現在下行空間相當有限。

多頭市場最常令投資人扼腕的情況就是來不及在低點佈局,既然目前多頭的格局如此明確,短期的修正反而成為最好的進場時機。這波多頭即將開始進入主升段,無論是利用定期定額或分批單筆進場的方式,都不該錯過當前的契機。

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