《「我是有錢人」迷思731》盡信數字，不如正確看待數字所代表的意義

2024-02-01 10:51:00聯合新聞網李雪雯

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元月初時，有媒體報導台股 ETF基金規模，在2023年成長了69.5%，衝上1.4兆元的新高紀錄，總受益人數突破至607萬人。其中，高股息ETF的規模增加超過4800億元，成長了1.33倍至8553億元，也是推升整體ETF市場的最大功臣。進一步觀察受益人數增加最多的前十大ETF，高股息ETF及債券ETF各有4檔，顯示高股息及債券，依然是國人買ETF的首選。

不過，為了真實比較出高股息ETF投資人的真正報酬率，而不只是表面上的「配息率」高低，筆者委請業者製作出以下表一及表二，以便全盤了解市場狀況及績效表現。

表一、國內高股息ETF2023年配息率、總報酬率及追蹤指數殖利率比較：

當然，受益人數成長高速，很可能跟ETF才新成立、基期較低有關。特別是去（2023）年下半才成立的幾檔ETF，年度受益人數成長率都有3倍以上。但，這也並非絕對。像是成立已6年多的元大台灣高息低波（00713），受益人數也有近2倍的成長。

然而，單從投資受益人數的成長率來看，「配息率高低」幾乎就是投資人搶買高股息ETF的「唯一標準」。例如，儘管不是新成立的高股息ETF，在2023年配息前5名的標的中，有2檔（00918及00919）的受益人數成長，高達20、30倍以上，有1檔（00929）則是成長近9倍。

但是筆者認為，以上兩張表，卻是向喜歡追逐高配息ETF的投資人，透露出以下3大未來在正確選擇高股息ETF時的重點：

重點一、配息最高的標的，卻不一定是總報酬率最高的。儘管2023年配息率前3名分別是00919（配息率12.13%）、00900（配息率12.10%）及00919（配息率9.88%），但是，就如同政大財務管理系教授周冠男再三

強調的—「『總報酬率（配息＋價格填息）』才是投資人最應該重視的數字」一樣，投資人應該優先參考的數據，是從「總報酬率」來看的前3名—00915（總報酬率61.1%）、00918（總報酬率59.0%）及0056（總報酬率58.0%）。

看到這裡，很多讀者也許就開始「直接設定投資標的」了。但是且慢，就如同筆者這篇文章的標題一樣，一個值得長期進行的投資決策，不能只看檯面上的數字，而應該正確看待數字背後所透露出的訊息，並且把一些短期，會影響投資人正確判斷的數字剔除。所以，以下重點二及重點三，更是值得投資人了解及參考的。

重點二、成立期間越短，年化報酬率反而越高。由上表一看來，大約有超過半數的高股息ETF，成立時間頂多2年，或甚至連2年都不到。撇開成立連半年都不到的2檔標的，多數高股息ETF的2023年配息率，普遍都優於較早成立的高股息ETF。

且從表二更可以看出，越是成立未滿2年的高股息ETF標的，定期定額投資的年化報酬率就越「高的驚人」。扣掉成立才2個月的00936，年化報酬率都高達20%以上，甚至還有近8成的。

但投資人必須了解的事實是：2023年剛好碰上股票市場，難得一見的大多頭行情，這也讓高股息ETF，能夠同時獲得來自股票配息及價差收入所致。也就是說，越是近兩年發行的高股息ETF，定期定額年化報酬率也就越高。至於發行期間較久的標的，則因為遇到較多的空頭洗禮，平均下來的年化報酬率，就不會出現讓人眼睛為之一亮地「好看」（請見下表二）。

所以對此，周冠男教授就特別提醒投資人：投資績效數字，短期固然可以當參考，但一定要看參考長期績效表現數字。因為，一檔值得投資人長期持有的標的，必須經過長期且多次的多空洗禮，才能顯現出其真正的價值。「成立太短了，有很高的運氣成分」，他說。

重點三、過去數字，並不代表（保證）未來。從上表一可以看出，高股息ETF所追蹤的指數殖利率，與實際的全年配息率，有著密切的正相關。

舉例來說，高股息ETF所追蹤指數在2023年的指數殖利率前3名，分別是00919（指數殖利率13.96%、當年配息率9.88%）、00900（指數殖利率9.97%、當年配息率12.10%），以及00918（指數殖利率8.28%、當年配息率12.13%）。

實際檢視相關數字可以發現：00919指數殖利率有13.96%，但當年配息率卻只有9.88%（指數殖利率>實際配息率）；至於00900及00918的實際配息率，都高於當年度的指數殖利率。

周冠男對此解釋：前面（指數殖利率>實際配息率）是配發不足，後面（實際配息率>指數殖利率）是配發過多。但他認為，不論是「配發不足」或「配發過多」，其實沒有太大意義，投資人還是要看總報酬。「因為，配息就是心理帳戶而已」，他補充說道。

一般來說，當「實際配息率>指數殖利率」時，代表配息來源可能來自於股利、價差（資本利得），又或是收益平準金。只是值得投資人了解的是：實際來源為何，只有等業者自行公告，投資人在公告前，並無從得知，且每次配息的組合內容也不相同。

而為了防堵投信業者，大舉動用「收益平準金」衝高配息率攬客，金管會也在近日宣佈，已在2023年11月訂出「收益平準金配息」三大原則，並要求各投信業者納入內控，並需留存軌跡：一、ETF實際配息率不應超過參考配息率，二、收益平準金訂啟動標準及上限，三、ETF收益分配優先順序，需先配股利、債息、資本利得，最後才是收益平準金。

綜合以上，可提供給投資人兩大選擇標的上的重點，其一是：「股利所得」佔收益（配息）分配的數字，絕對不會「恆久不變」。也就是說，就算是基金公司，公佈的某一期「預估收益分配組成佔比（預估各組成項目項目分配之收益/預估收益分配金額）中，是100%來自於「股利所得」，也並不表示未來，配息永遠都是100%來自於「股利所得」。

其二是：代表「高股息ETF受益人配息主力」的「指數殖利率」，其過去的績效表現，並不代表未來。因為，所有高股息ETF在成立之初，都會透過個股回測的方式，挑選出過去長期以來配息率最高、最穩定等標的，以組合出該ETF所追蹤的指數。

然而，就跟「基金過去的績效表現，不代表未來」一樣，追蹤指數也同樣沒有「預測及保證未來指數殖利率（配息率）」的功能。所以，自然也不能做為投資人，挑選值得長期投資高股息ETF的標準之一。

看完以上的3大重點，投資人可能會滿頭霧水：那麼，該用哪些數字，做為挑選值得長期持有高股息ETF的標準呢？筆者建議有兩大標準：其一是「成立時間越長，越能歷經市場多空的考驗」；其二，在同一期間的總報酬率數字中，挑一個相對數字較高的標的。如此一來，想擁有固定現金流的投資人，才不致於「空歡喜一場」吶～

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