《「我是有錢人」迷思728》2024年理財趨勢展望（中）：升息看通膨，降息救經濟！

2024-01-11 11:58:15聯合新聞網李雪雯

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在上一篇，筆者先為讀者們，鳥瞰了會影響今（2024）年投資理財的6大重要關鍵字之後，在正式提供投資標的建議之前，還必須先交待一下今年，全球的利率水準，特別是FED是否會降息？

為何FED降不降息很重要？因為利率的高低，對於全球金融市場的影響甚大。舉例來說，儘管市場滿懷期待，認為美國聯準會（Fed）今年會積極降息，且預期降幅7碼的機率還高達9成，是Fed決策者暗示的2倍之多。但Fed在台北時間4日凌晨，所公佈的Fed 12月會議紀錄只表示，將從 2024 年開始降息，卻並未透露何時。而在這份「不太鴿」的會議紀錄發佈之後，造成了美股及亞股的全面收黑。

美國通膨趨緩可能促使聯準會（Fed）2024年降息多達七次，但萬一通膨復熾，勢必... — 美國通膨趨緩可能促使聯準會（Fed）2024年降息多達七次，但萬一通膨復熾，勢必打亂投資人的如意算盤。圖／路透

所以說到底，2024金融投資市場的唯一焦點，就是擺在FED的貨幣政策上。例如在美銀證券分析師Benjamin Bowler所預示的9大風險中，就有5個是與FED的貨幣政策及美國經濟有關。他既擔心美聯儲結束緊縮（及減息）的時間過早，通脹或捲土重來，也擔心市場過度樂觀，忽視了聯儲局高利率衝擊的滯後性，以及美國經濟或陷入嚴重衰退。

美國：為抗通膨而升息，為救經濟才降息

那麼，FED今（2024）年有可能降息嗎？根據筆者彙整各方資料之後的看法是：包括美國聯準會在內各國央行的升息，或降息的最大關鍵點，就在於「升息力抗通膨，降息搶救經濟」這幾個字中。

也就是說，只要經濟景氣不佳的國家，會採取「降息」的政策；也唯有「通膨危機過高」國家的央行，才有可能升息力抗通膨。因此以美國聯準會來說，也不會脫離以下的決策模式大方向。

一、升息機率不大。由於FED升息的主要理由，就在於「通膨」的有無。所以，從「今年通膨是否會和緩」上頭，其實大概可以得出「FED是否會再升息」的決策脈絡。

猶記得在去（2023）年8月16日，美國前財政部長桑默斯（Lawrence Summers）在接受《彭博》訪問時曾經表示，債市的跌勢可能還會持續下去，預計未來10年的10年期美債殖利率，平均會達到4.75%的水準。其理由，主要與「通膨」及「美國不斷增長的舉債需求」有關。

且最近又有FED官員發話：「儘管通膨目前已降至聯準會的2%目標附近；勞動力市場雖然依然緊張，但正在重新平衡，如果不能堅持足夠嚴格的金融條件，就不能指望物價維持穩定」。所以，為了避免殖利率長期下降，重新引發通膨，不應排除再升息。

又儘管筆者在上篇中，有提到「長期趨勢是通縮，短期波動會有通膨」。但是，由於FED所在意的通膨指標，是扣除物價波動最大的「能源」與「食物」類項目後，由美國商務部所做統計的「核心PCE（個人消費支出）」，而不是由勞工部所做統計的「消費者物價指數（CPI）」。所以，就算今年有戰爭或天災，導致物價指數上漲（最可能的是油價及食物價格），最終會讓FED強力升息的動力，恐怕是會「弱」上許多。

另一個筆者傾向押注「FED今年不太可能升息」的另一個原因，則是「升息不利經濟景氣」。在前一篇專欄—「2024年理財趨勢展望（上）：投資的6大關鍵字」中，有特別提到各國（特別是美國）的債台高築，再加上利上滾利之下，不但會排擠國內其他支出項目，也不利經濟發展。

所以，儘管FED主席鮑爾曾經大力疾呼，聯準會永遠不會透過降息，以及讓通貨膨脹飆升，來緩解政府預算的壓力；且在連續升息11次、共21碼之後，美國的經濟還能交出漂亮的成績單，包括12月服務業PMI值表現優於預期、12月非農就業人數也優於預期、11月份工廠訂單也表現優於預期...等。但是，也有不少數字「不甚理想」。

舉例來說，雖然最新公布的ADP小非農，就業人數新增16.4萬人，超越預期的10.5萬，但報告同時顯示薪資成長進一步降溫，留在原職的雇員12月薪酬較去年同期增幅中值為5.4%，對於那些換了工作的人，薪資成長8%，兩個數字都是2021年以來的最低增速。另外，ISM製造業指數顯示美國製造業活動連續第14個月萎縮，這些數據顯示美國未來一系列的數據，都將走向經濟和通膨降溫的方向。

此外，美國的消費者信心，也出現了疲態。例如金庫資本管理合夥人兼總經理丁學文就表示，美國的消費者過去，一直在花費他們在疫情期間，透過刺激政策和待在家裡所存下來的現金。但預計這些超額儲蓄差，差不多已經耗盡。而當這些過剩的儲蓄慢慢被耗盡時，高利率就會開始發生影響，然後迫使消費者減少支出。

所以，當2023年年底爆發的「紅海危機」，也進一步讓市場開始擔憂，通膨的襲捲再來，是否會讓FED又開始升息？特別是美國2024年的總統大選，是落在11月5日（星期二）舉行。若是再因物價高漲而引發高民怨，勢必影響大選的結果。

甚至華爾街亦有觀點認為，近期所公佈的數據、金融風險、實質利率等原因，之所以都無法合理化鮑爾向市場「屈服」，最有可能的原因便是來自美國政府的壓力，為拜登的疲弱支持率施壓。

特別是佔全球約30%貨櫃運輸量的紅海，商船屢屢遭受支持與以色列對抗的葉門共和國叛軍胡塞運動（Houthi movement）武裝份子的襲擊，造成航運中斷，導致近期海運價格飆升。根據《牛津經濟研究院》6日的報告分析：假設紅海在幾個月內繼續關閉航運，且航運運費保持在去（2023）年12月中旬水準的2倍左右，依據模型計算，到了2024年底，全球CPI通膨率可能增加0.7個百分點。

然而筆者認為，紅海航線影響最深的，是歐洲及亞洲的貿易，還不是美國本土，且除非像阿根廷一樣通膨惡化，否則，當美國經濟再也端不出好成績，甚至引發金融危機之下，FED恐怕是不太可能「冒然再升息」的。

其次，「何時降息」還得看機緣。有關2024年全球央行的貨幣政策，根據安聯投信的預估，全球央行可能結束升息，甚至轉向步入降息循環。甚至，自聯準會宣佈，聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%不變，2024年底利率預測中位數，則介於4.50%至4.75%之間，顯示預期降息3碼（0.75個百分點）之後，關於FED可能降息時間與次數、幅度，各個金融機構及分析師們，莫不開始踴躍「獻策」。

例如高盛的最新預期就認為，聯準會將在2024年3月、5月及6月，連續3次各降息1碼。而在3次連續降息後，預料其後每季都會降息1次，也就是全年共降息5次；2025年則預期降息3次，屆時終端利率會降至3.25至3.5%，低於此前預期；摩根大通（JP Morgan Chase）則預測6月首次降息，而到2024年底，基準利率將下調5碼（125個基點）；巴克萊銀行（Barclays）預期6月開始降息，然後聯準會將每隔一次例會降息，年底前再降息兩次；國泰世華銀行首席經濟學家林啟超預測，美國聯準會今年6月啟動降息循環，幅度約3、4碼。

投顧公司MBMG集團的共同創辦人兼管理合夥人甘布斯（Paul Gambles），上CNBC節目《Squawk Box Asia》受訪指出，Fed在降息方面未跟上趨勢，為免貨幣緊縮周期流於極端和拖延過久，光是2024年，起碼得5度降息。

美國高盛的經濟學家哈祖斯（Jan Hatzius）的預測，則與芝商所（CME）的Fedwatch工具一樣，都預測聯準會將在2024年降息5次。

至於渣打集團，在其所公佈的全球投資展望中表示，美國通膨放緩趨勢已於2023年底形成，並將持續至2024年，利率的轉捩點可能在年中出現，隨美國經濟最終陷入衰退並無法避免，儘管聯準會說2024年只會降息3碼，但因衰退風險上升，降息5碼（125個基本點）機會已經大幅增加。

各個機構對於降息的預測，最重要的理由便在於「通膨有減緩趨勢」。特別是美國聯準會（Fed）對抗通膨有成，其所偏好的通膨指標—「個人消費支出物價指數（PCE）」在去（2023）年10月年增幅是3%，凸顯物價壓力正持續減緩，也加深外界對於Fed在2024年上半年啟動降息的預期。

然而值得投資人注意的是：不升息，就一定會「馬上降息」嗎？恐怕也未必。例如佛家，常會談到所謂的「因果」。儘管「如是因，便有如是果」，但是，若沒有外緣相助，也生不出該有的果。也就是說，2024年各國的貨幣政策，雖然比較會是傾向「不再緊縮」，但若要提到「降息」及「量化寬鬆」，恐怕時間點及幅度都未定。

經濟學家陶冬就曾表示，全球央行貨幣政策轉折方向極其明確，「轉向」是2024年核心詞，但時機難以判斷，主要是各國政府的態度相當曖昧。特別是儘管鮑爾曾暗示，歷史性升息循環已結束，但在這場2023年最後一次政策會議上，鮑爾並未提及何時結束縮表。

像是最近，就有媒體根據法人整理的過去降息紀錄，歸納出5點「除非滿足以下至少兩個條件，不然很難觸動美國聯準會進行降息」的論點。另外根據陶冬的預測，美國2024年經濟將會「軟著陸」，但在美國這兩年強勁升息後，美國金融業將是最弱的一環，不知何時就會崩掉。他認為這是美國經濟最大的問題，且不只是單一問題，而是會有一系列的反應，一旦發生這種情況，Fed就會開始降息。只不過，「當火還沒著起來時，救火車不能出現，以免引起市場不安」，所以他認為2024年美國降息，不會是因為經濟衰退帶來的降息，而是因事件帶動。

陶冬進一步表示，美國經濟今年最大的金融灰犀牛，就在筆者上期專欄所提到的，總金額5.6兆美元的商業房地產。他表示，儘管新冠疫情結束，但多數企業員工回公司工作的習慣還沒有回來，於是出現了租金不斷下跌，貸款成本卻不斷上漲的情況。他認為這將是很大的金融風險。

若依《大貶值（The Great Devaluation）》一書作者—Adam Baratta所言，FED當初的成立，就是為了華爾街金融大咖家族的利益而成立。由此來看，降息肯定不會缺席，只是FED「出手」，還必須有個名目才行。

筆者比較相信，之前FED遲遲不願明快停止升息，以及立刻降息，最主要的原因，是為了爭取下一次金融或經濟危機時，有足夠的「子彈（資金）」以因應！

所以，就以全球最動見觀瞻的美國聯準會（FED）來說，絕對是「不見兔子不撒鷹」：務必要看到美國經濟，真的陷入嚴重衰退，或是發生大幅度的金融風暴，導致市場流動性出現危機，才會用極快的速度降息，並向市場大量釋出資金。

至於美元，筆者其實並不「看淡」。最大的理由有二，一是經「比較」而來。Economic Outlook集團首席全球經濟學家鮑莫爾（Bernard Baumohl）就曾表示，在最糟情況下，其他國家的通膨與利率可能攀升，但美國可能會是個例外。他的理由是：外國投資人在全球衝突期間，就將資金投入到美國市場，因為他們認為這是最安全的避風港。鮑莫爾甚至預測：「美國利率可能下降，美元則可能升值」。

理由之二，則是從美國國家戰略角度思考而來。儘管美元過去一直在全球金融體系占主導地位，但近年因為美中競爭、俄羅斯遭制裁等因素之下，全球「去美元化」的呼聲越來越高。面對這樣的挑戰，身為第一強權的美國，絕對不會坐視而不管的。

此外投資人也別忘了，美國的舉債只會越來越多，且世界各國也非常明瞭，美國舉債越多，美元長期勢必貶值，就會進一步思考「取代美元資產的最佳去處」。

且美國目前，唯一能維持長期超高競爭力的產業，就只有金融投資產業。所以，不論是為了日後能借到更多錢，或是讓全世界的資金，都能留在美國金融市場「投資」，維持美元升值，或至少不致於大貶值，絕對是有利美國國家利益的做法。

所以經濟學家陶冬就預測，今年美元還是最高的，因為其他貨幣都趴下了，「你不買美股、美債，要買日股日債、陸股陸債、歐股歐債？」他認為今年美元會下行，但大幅度下降不可能，「因為沒有其他可以取代的貨幣」。

中國大陸：降息、降準都可能一起來

相對於美國FED在去（2023）年的「升息」，中國大陸為了「救經濟」，已在去（2023）年二次降準。儘管中國人民銀行未在去年年底「降息」，並宣布1年期貸款市場報價利率（LPR）連續第四個月維持不變，5年期連續第六個月不變。但為了刺激經濟增長、並減輕銀行經營壓力，6大國有銀行自2023年12月23日起，同步下調人民幣存款掛牌利率，幅度從10~25個基本點不等。且更值得注意的是，這不僅是2023年第三度下調存款利率，且和前兩次相比，這次下調覆蓋面更廣，涵蓋定期存款中所有期限，以及協定存款、通知存款等，遠超市場預期。

正因為經濟恐怕會「非常難看」，所以，大陸官媒—《中國證券報》在去（2023）年12月7日，就引述專家分析指出，為加強信貸進行均衡投放，貨幣政策將繼續發力穩增長，預期2024年將繼續降準降息，幅度可能與2023年類似。也就是：降準50個基本點、降息20個基本點左右，並帶動存款利率下調。

摩根大通中國首席經濟學家兼大中華區經濟研究主管朱海斌，也在2023年12月17日預估，在美國聯準會利率政策轉彎前後，中國人民銀行將於2024年降息10個基本點，並降存準率3次。

資料來源：2023年12月18日《工商時報》

日本：繼續維持貨幣寬鬆政策

可以這說，2024年全世界所關注的兩國央行，除了美國FED之外，恐怕並不是身為全球第二大經濟體—中國大陸的央行，而是才剛從「失落30年」走出來、「長期實施零利率」的日本央行。

儘管日本央行不得不放棄了將十年期借貸成本維持在1%的承諾，但卻出現一個滿有趣的現象：全球投資人期待美國「何時降息」，卻又同時猜測日本央行「何時放棄超寬鬆貨幣政策」？

事實上，原本押注日本央行退出寬鬆政策的機構還不少。其理由，便在於日本央行一直最為關心的通貨膨脹數字。因為日本過去將近25年深陷通縮、經濟成長停滯的低迷期，無論政府使出何種手段打擊通縮都沒有明顯成效，沒想到卻因為一場新冠疫情，和一場俄烏戰爭而改變。由於供應鏈嚴重受阻，因為原物料及能源、穀物價格上漲，導致民眾苦不堪言，卻反而讓日本的長期通縮改觀，讓日本的通膨率在2023年4月達到2.5%，超越日銀設定的2%通膨目標。至於日本總務省之前所公佈，被視為日本核心消費者物價指數（CPI）指標的東京核心CPI，在10月年增2.7%，不但是連續第26個月締造正成長，且是連續第17個月，年增幅大於日銀設定的2%通膨目標。而日銀在2023年10月底預期2024年度（4月起）核心通膨率約在2.8%，將是連續第三年高於2%目標值。

自日銀10月例會中，調整了「殖利率曲線控制（YCC）」政策後，便被市場解讀為替超寬鬆貨幣政策退場鋪路。但是，當日銀總裁植田和男在2023年12月19日會後也強調：「前景的不確定性極高，明年1月升息的可能性不大」之後，再度帶動之前強彈的日圓急跌。

雖然日本整體通膨率，自2022年4月以來，就一直穩定在2%之上。但其主要是靠「進口成本上漲」所驅動，實質薪資負成長則牽制著日本家庭支出。不過，市場正樂觀看待今年「春鬥」的工資談判，有望帶動良性消費循環。

因為有專欄作者便指出：「相對於美國希望舒緩緊俏的勞動市場，以避免因薪資提高過快而延長通膨的壓力；陷於30年停滯的日本，卻是想要藉由物價上漲，趁勢為薪資的成長創造空間。特別在疫情之後，由於進口物價大漲而帶動一般物價水準，使薪資跟著鬆動。日本央行希望形成物價帶動薪資、薪資成長使物價上漲的良性循環，因此才持續貨幣寬鬆政策」。

事實上，影響日本央行退出寬鬆貨幣政策的變數，還有最近發生在能登半島的大地震。例如有法人表示，日本央行原本預計上半年，會結束負利率政策。儘管這2起天災與意外，不會對今年日本經濟成長率造成衝擊，但是，社會悲傷的氛圍，再加上日本央行過往習慣的「政治性」思維，要結束負利率政策的時間，恐怕會再往後延。也就是說，最快下半年，才會啟動升息循環。

又例如剛改變想法的摩根士丹利三菱日聯證券則預測，日本目前超寬鬆貨幣政策「應該還會再維持一陣子。該券商認為，日本央行要先評估能登半島大地震，對經濟的真正影響有多大。在元月幾乎已經不可能動利率之下，日本央行最快可能要等到4月，才會有進一步的動作。

最後談到日圓匯價，個人認為，儘管各種「結束負利率」及「升息」的說法甚囂塵上。但在日本經濟（企業利潤）未轉好之前，負利率不可能退，因為，打通縮的目的是救經濟。所以，在日本經濟沒有確定「正式復甦」之前，日銀原本的寬鬆貨幣政策不可能「退場」，日圓自然也沒有理由「轉強」。

因為根據元大銀行的分析，弱勢日圓不但提振了廠商的獲利，外國旅客的回籠，也讓觀光及百貨業等內需產業受惠。筆者也認同元大銀行的預期：日本央行將堅持寬鬆立場，確保通膨成果穩固後，才會有下一步動作。

筆者之所以特別提到日圓的走勢，是因為日圓走勢，將與日本經濟的表現，是「牢牢綁在一起」的。也就是說，假設日本政府希望日本經濟持續暢旺，弱勢日圓勢不可少。

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