《「我是有錢人」迷思693》「理財」應該主動、「投資」才要被動！

2023-02-16 09:46:31聯合新聞網李雪雯

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也許是媒體鋪天蓋地報導的效果十足，最近有位熟識的讀者，就想把她已經「繳費期滿（其實是持有保單期間，已超過要收解約金的年期）」的利變年金險「解約」，再分別投入媒體都「大推」的「高股息ETF」，以及中長天期（約5年）的美元計價投資等級債。

理由很簡單：後兩者標的不但「極具賺錢相」，且在持有期間，還可以定期領取「比市場更高的配息」。以上簡單來說，就是這兩個標的，具有「利差與價差都能得兼」的特性。

專家提醒，國人向來迷戀的高配息金融商品，凡是配息率大於投資標的的平均報酬率，長期... — 專家提醒，國人向來迷戀的高配息金融商品，凡是配息率大於投資標的的平均報酬率，長期來說，本金一定會遭受到折損。示意圖／ingimage

話說這位朋友過去所持有的金融資產，涵蓋了各種儲蓄險（不論是傳統短天期養老險、利變型保單，或是增額終身壽險，只要IRR高於銀行定存，就一定會買單），以及高收債基金（特別是配息率更高的南非幣計價高收債基金，或是連結這類基金的類全委保單）等金融商品。

她在進行投資決策時的心態（想法）是：純賺資本利得的投資標的（像是股票、基金或ETF）風險實在有點高。所以，她認為最佳的投資標的，是同時有「利息（一定要比銀行定存要高，且比同市場水準還要更高）」及「資本利得」，且最好是「兩者得兼」；因為假設賺不到價差，至少還有高利息可賺…

不可否認，國內與這位讀者抱持同樣想法的投資人，還真的不少。所以，只要理專或業務員以「高利（高股息）及價差可以得兼」的訴求，向他們推銷商品，幾乎都不會遭到「拒絕」，且多數會「歡喜買單」。

然而，只用以上標準，而頻繁進行投資標的轉換的理財大眾，真的能從中受惠，而沒有任何投資風險嗎？身為CFP認證高級理財規劃顧問的陳敏莉就引用行為財務學中的「定錨效應」理論，解釋為何投資人，會因為受到大眾媒體的近期報導影響，而有「過於追逐短線高投報率商品的行為」。

因此，她不忘提醒投資大眾，應該要清楚分辨每一項投資決策，究竟想要符合自己的短期，或長期資金需求？特別是國人常拿來做為「定存替代標的」的利變型保單為例，短期進出是有其成本（費用）存在的。所以，她會建議投資人在正式投入之前，一定要思考清楚自己的資金需求期間長短，避免因為短線進出的成本，而導致存錢不成，反而虧損的情形。

至於國人向來迷戀的高配息金融商品（高收債基金、高配息ETF…），陳敏莉則再三強調：凡是配息率大於投資標的的平均報酬率，長期來說，本金一定會遭受到折損。特別是當投資的初期，投資標的的市場價格下跌，且同時要領取高配息時，本金被「吃掉」的速度就會更快。

同時，她也不忘提醒，就算配息率低於平均報酬率的標的（低配息率的標的），並不表示短期（例如2022年）之內，本金不會受到折損。只能說長期來看，本金「較不易受到折損」而已。

對於投資人以上這種「想要利息及資本利得都賺，但如果不行，至少利息可以賺到」的心態，專門教授行為財務學的政大財務管理系教授周冠男就指出，這是屬於「心裡帳戶理論（Mental Accounting）」的偏誤。

根據該理論「人們會習慣將錢進行分門別類」的說法，周冠男認為不論是時下投資人愛買高殖利率股票、高收債基金或ETF（不單指固定配息，而是配息要「越高」及「更高」），或是買房出租賺租金收入，未來賣出也賺價差等行為，就是來自於「投資人習慣將『本金（資本帳戶）』及『利息（現金帳戶）』收入分開來看」的原因。

投資人之所以會出現以上的行為謬誤，周冠男表示是因為理論上，一項投資的總報酬（total return）應該包括「殖利率（現金流入報酬率）」及「資本利得報酬率」兩類。

然而，由於一般人難以計算資本利得的實際賺賠，所以，許多人就只好單純看，或是比較殖利率的高低，進而產生「只要能固定收息就算獲利」的偏誤。但周冠男不忘強調實際上，投資的本金若有虧損，整盤投資就是賠錢。

常以「落入到『一鳥在手，勝過多鳥在林』謬誤」，來形容偏愛穩定現金流收入投資人的周冠男指出，不論是利息收入或資本利得，其在本質上並無不同，同樣都是錢。不能說有利息收入就是「賺錢」，資本利得的部分就「不是錢」。

他認為，投資人若是為了怕投資標的價格下跌、怕承擔跌價損失，而不選擇投資「資本帳戶」，那是很有問題的。因為長期研究顯示，股票投資報酬率會高於債券報酬率，就是因為投資人「承擔了較高的風險」，而風險，必定會與報酬率進行「匹配」的。「更何況，這世界並沒有白吃的午餐。絕對沒有那種，只想要獲利，卻完全沒有任何風險的投資」，他再三加強語氣強調。

至於理財大眾因為怕「未來利率會走升」，所以「只買短期債券」及「利變年金險不進入給付期」的現象，周冠男則是將其歸因於「短視近利損失趨避（Myopic Loss Aversion, MLA）」的謬誤。

根據此一理論，人們會因為擔心損失，而進行短線而頻繁的交易。他認為「短視近利損失趨避」源自於人類的生存衍化，也就是為了能在野外求生，自然而然所產生的結果。

周冠男引用「展望理論（Prospect Theory）」的研究指出，在同等金額之下，「賠50元」比「賺50元」感覺痛苦；又例如「給某人200元，卻丟失100元，最後只得100元」的快樂，卻是低於「直接某人100元」。其結論是：同等金額虧損的痛苦，是賺得同等金額的2.5倍。

他進一步表示，正因為賺錢與虧損的快樂、痛苦差異如此之大，才會常常導致投資人在股票上漲時「趕快賣出」，以避免承受萬一股價再跌的痛苦；而當股價下跌時，投資人又會選擇「不賣出」。因為只要「不賣出」，投資人就不會感覺到「虧損實現」的痛苦。

為何市場上，聽到的「買房會賺錢」案例較多？
一直以來，國人普遍有「買房比買股賺錢」的印象。但，實情真的如此嗎？
對此，周冠男首先根據國外百年來的資料統計研究顯示，投資房地產與股票的報酬率，是差不多的。那麼，為什麼國內卻聽到這麼多「老一輩的人，投資房地產賺錢，但投資股票卻賠錢」的案例？
他認為原因就在於房地產投資的具有「不可分割」及「無法短期交易」的兩大特性。「正因為這兩大特性，使得房地產投資人能「守得住」、「跑不掉」（因為較難像股票投資一樣短線交易，難以存到股票）」，周冠男說。

然而周冠男不忘提醒首先，短線交易是有成本的，長期下來的總投資報酬率，肯定不會特別好看；其次，不論是利率或匯率，都是難以正確預測的。他認為，投資理財大眾會有此謬誤，主要是有「大家都想自己當醫生」的心態。但至少到目前為止的研究都顯示，沒有任何人曾經成功預測過利率及匯率。更何況有研究顯示，一般人的投資決策，並沒有比法人厲害。

正由於「凡投資必有風險」，既想要賺錢（獲利），卻又不想擔負損失的風險，根本是不可能的事。所以，周冠男才會常常建議民眾：跟「理財」有關的行為，應該要「積極主動」；但與「投資」有關時，則應該要「消極被動」。

其意思是：如果個人在未來10年，有美元需求，就應該買10年期的美元計價債券，而不是先為了現階段的「更高」獲利，而買一檔5年到期的債券。這種「挑選資金需求，與投資標的期間相匹配投資工具」的行為，才是正確的主動理財決策；但是，一但理財大眾選定了投資標的（工具），就應該轉主動為被動，就不要再三心二意地頻繁進出（短線交易）。

退休族在進行資金配置時，應首重「穩定且長久」，而非「每期領最多」
儘管年金險的最大功用，就在於能提供被保險人，一筆「活得越久，領得越多」的「固定年金」，可以讓當事人不用擔心退休之後，失去了穩定的收入來源。
然而一直以來，國內年金險市場卻有一個滿「畸形」的發展—民眾幾乎沒人買「即期年金險（保戶先躉繳一大筆保費，然後立刻開始定期領取年金）」，反而是累積財富能力極低的「遞延年金險（保戶分期繳交保費，然後可以在一定期間之後，選擇整筆解約，或是進入年金給付期，定期領取年金）」。
而且買這類保單（不論是傳統固定利率、利率變動年金險，或是屬於投資型保單的變額年金險）的人，幾乎從不進入「年金給付期」，而是把它當做「短天期儲蓄險」來看。
保戶一等「懲罰期（保單前幾年解約，會有一定的解約金）」一過，就將保單解約，並轉入下一檔「當期預期投報率」更高的標的。即使是需要穩定配息現金流的退休族，也是採取同樣的做法。
對此，陳敏莉則不忘提醒：「很多退休族並不喜歡買年金險，但是，我卻認為從資產配置及穩定現金流的角度，（即期）年金險最適合做為正式退休後，提供最低基礎生活費的重要來源之一」。下表，是她所提供，同樣以60歲、總資產500萬元為例，假設每年領17萬4160元，在採取不同方式之下的最長領取年期比較。
表、同樣以60歲、總資產500萬元為例，假設同樣每年領17萬4160元，在採取不同方式之下的最長領取年期表：
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上表所要強調的重點在於：也許即期年金險的「年領金額」，並不如直接買高配息標的。以上表所提到的即期年金險為例，換算下來的年化撥回率大約只有3.48%，可能不如之前的高收債基金等標的（年化配息率約有5%以上），且年金險在進入給付期之後，就不能解約，不利於於有緊急資金週轉需求的民眾。
但是在高齡族較易遭到詐騙等金融剝削風險之下，「不能解約」反而有可能提供退休族「資本保全」的功能。在此同時，年金險儘管無法達到「每月領得更多」的需求，卻具有提供「穩定且固定現金流」的優勢。
簡單來說，陳敏莉認為「退休族應配置一定部位的年金險」的理由，雖然投保年金險不是「每月領的最多」的選擇，但是基於契約保障，確保「每月領取固定現金流，直到契約期滿」（註1）。投資配息型基金理論上可得到更高的現金流，但卻有太多變數無法持續到終老。
所以她會建議已退休的民眾，最好將已準備退休金，先將「3-5年生活費」存入銀行定存，做為生活費和緊急預備金。
之後，所有社會保險、職業年金，再加上所投保的即期年金險（或是20年期的公債）每月可領總金額，最好要能超過退休前每月收入的5-7成（即「所得替代率5-7成」）。
最後，在以上「基本退休生活準備無虞」之後，民眾還有閒錢且有興趣進行投資，才能夠進行中、長期波動較大，但報酬率也較高的投資（例如股票），以便替自己爭取到更多的退休資金。

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