《「我是有錢人」迷思673》想要跟巴菲特一樣成功，就要投資全球具壟斷性龍頭企業！
最近，筆者參加了兩家投信公司，所舉行的新基金、ETF的上市記者會。由於兩檔基金、ETF所聚焦的主題（策略）相近，也是個人覺得，值得投資人長期投資的標的，想在此一併介紹給投資大眾參考。
事實上，早在今（2022）年1月時，筆者曾經在個人專欄（《「我是有錢人」迷思652》2022年展望及預測（下）：升息後股市震盪難免，選對股、越跌越買！https://fund.udn.com/fund/story/7488/6064277）一文中，特別提到在投資方面的策略，應該是「越是大跌，越是進場買點，且其兩大口訣是：壟斷及務實避虛」。
當時，筆者所持的理論基礎，是來自於《競爭之死（The Myth of Capitalism）》及《金融詛咒（Finance Curse）》這兩本書。《競爭之死》一書的分析：很多人認為，巴菲特之所以成功，就是在於他擅於投資「價值型」股票。
根據該書作者Jonathan Tepper及Denise Hearn的分析，巴菲特的投資哲學是「挑巨大『護城河』的企業，要有很高的訂價能力，說穿了就是「壟斷（根據《金融詛咒（Finance Curse）》第124頁的定義，「壟斷」包括獨佔、寡佔、買方壟斷、買方寡佔、掠奪性訂價、薪資設定、專利）」。
而在巴菲特的眼裡，競爭是屬於「失敗者」，而只有市場壟斷者，才能享有成功的果實。簡單來說，這些市場壟斷者的共同特徵，就是具有超高的市值與品牌力，讓它們擁有極大的能力（「提高價格」與「限制供應」），把競爭對手碾壓並擠出市場。靠著這兩項，讓自家企業賺到盆滿缽滿，並且鞏固自身市場霸主的地位。
該書特別指出這麼多年來，巴菲特一直奉行他的投資哲學—「專挑競爭少的產業進行收購。假設他買不到獨佔事業，就會退而求其次買雙頭寡佔企業；就算買不到雙頭寡佔企業，也會買寡頭壟斷企業」。
該書點名了幾檔巴菲特的投資名單如下：與標普公司共享雙頭寡佔的信用評等公司Moody’s、在全美享有雙頭寡佔地位，握有哄抬價格「訂價優勢」的腎臟透析服務商DaVita、兩家雙頭寡佔企業—Visa及Mastercard、把持美國許多洲的銀行業—Wells Fargo及Bank of America、壟斷當地運輸市場的Burlington Northern Santa Fe、在廢棄物處理具雙頭寡佔地位的Republic Services Group、與FedEx同為美國雙頭寡佔的美國運輸業—UPS，以及具美國寡頭壟斷地位的四大航空公司股票…
當然，筆者舉以上的專欄內容，不是為了表示自己有多麼高瞻遠矚。因為事後詢問這兩家投信，最早開始有此構想並著手申請的時間，大約是去（2021）年年底左右。
不過筆者卻比較相信，以「市場壟斷」概念為選股原則的投資標的，是滿值得投資人納入長期投資的資產配置中的。因為，既然巴菲特能因此策略而投資成功，這種「複製」巴菲特成功經驗的方法，長期投資績效沒有理由會差到哪裡去。
看到這裡，許多投資大眾也許會心生疑惑：具市場壟斷能力的大企業，真的具有更高的投資價值，並且可以從中獲得更大利益嗎？以下，筆者歸納整理出3大投資理由如下：
首先，長期毛利率及報酬率，都高於其他族群：以元大投信所提供的下圖一資料顯示，全球百大企業的毛利率，遠高於MSCI世界指數，以及全球中型及小型企業。且自2019年起，更有差距拉大的趨勢。
圖一、全球百大企業毛利率高於其他族群：
資料來源:Bloomberg, 2022/8/9。全球百大企業係以標普全球100指數成份股為代表、全球中型股係以MSCI全球中型股指數成份股為代表、全球小型 股係以MSCI全球小型股指數成份股為代表。
下圖二國泰投信所提供的資料顯示，高品牌力企業的報酬率表現優異。自2006年4月以來，品牌力前十強的報酬率，高達435%，而MSCI世界指數，則只有124%。
圖二、高品牌力企業報酬率表現優異：
其次，股價優於其他指數：以全球百大企業為例，自2016年來的股價表現優於MSCI世界指數、MSCI全球中型指數與小型股指數，期間經歷疫情衝擊、俄烏戰爭，但全球百大仍是最獲市場青睞標的（下圖三）。
圖三、百大企業股價表現優異：
且更重要的是：近5年數據顯示，全球百大企業的整體「報酬風險比」，高於全球中小型股、中國股市及新興市場股市（下圖四）。也就是說，在「風險較低」的前提下，全球百大企業可以獲得更高的報酬。
圖四、全球百大企業可在「風險較低」的前提下，獲得更高的報酬：
再者，就算市場大跌，股價的恢復（反彈）力也快：下表一及下圖五顯示，具有壟斷地位的企業（百大企業或具品牌力企業）的股價，就算遇到市場大跌而法倖免，但其跌幅不但較小，且回彈的力道，也優於其他族群。
表一、全球百大企業在危機後的恢復力，優於中、小型企業：
說明：黃色色塊代表數字最低（相對表現較佳）
資料提供：元大投信
圖五、高品牌力企業股價回彈速度快：
整體來說，與其他價格波動及風險都高的單一產業相比，筆者認為「全球壟斷大企業」這個概念及策略，會是未來投資人最易致富的最大關鍵之一，自然，也值得投資人長期持有。不過，一般投資人最關心的還是：到底這兩檔標的，有何差異？又該怎麼挑選適合自己的標的？筆者的分析如下：
一、主動式基金與被動式ETF的差異：由於一檔是主動式平衡型基金（元大全球優質龍頭平衡證券投資信託基金，簡稱「元大全球優質龍頭平衡基金」），另一檔是股票型ETF（國泰全球品牌50 ETF基金，簡稱「國泰全球品牌50」），其對投資人來說，會有兩大影響。
首先，就是基金管理費上的差異。由於主動式基金，需要養不少的研究人員，所以在管理費用上，一定會比被動式的ETF要高（沒有外商全球性資源的國內業者，負擔自然會更大）。
目前市場上的普遍收費行情，境內基金約是1.2%~1.5%；境外基金因為研究費用更高，大約會落在1.5%~1.8%，甚至高達2%的。至於ETF的管理費，大約落在0.2%~0.8%。但是，也有因為投資地區較為特殊，管理費也有高達近1%的標的出現。
其次，則是主動與被動的差異。有關被動式ETF的好處，就是「幾乎100%貼近所追蹤指數的漲跌，以便獲得與指數相等的報酬率；不過同樣的，當指數下跌時，ETF的缺點就是：績效也會跟著下跌。至於主動式基金的缺點，儘管有可能「表現不如整體市場指數」，但其優點卻是「有機會贏得比整體市場更高的報酬率」。
二、純股票投資與股、債組合：簡單來說，選擇國泰全球品牌50，就是屬於「一籃子的股票投資」。也就是說，選此的投資人，是看好一籃子全球50大品牌企業股價未來的發展潛力；至於選擇元大全球優質龍頭平衡基金，則是投資於「一籃子的股票與債券」。
以元大投信所提供的資料顯示，其投資優勢為股票與債券配置比例有極大彈性，在景氣順風階段的股票比例最高可達90%；反之，則可將股票比例降至10%，並拉高現金、債券配置。但是，不論股票與債券的持有比重，都必須達到70%以上，也會積極調整資產組合，以提高投資組合的收益，並降低投資組合跌價的風險（下圖六）。
圖六、不同經濟景氣循環期的資產組合變動：
資料來源：元大投信
元大投信之所以透過平衡型基金，替投資人進行股債的動態平衡，是基於「股票+優質債券」的組合，可以降低單獨投資百大企業的年化波動率。以該公司所提供的資料顯示，假設100%投資在百大企業，年化波動率約有15.1%；但是，一旦納入3成的優質債券，整體年化波動率，就可以降到11.9%（圖七）。
圖七、在一籃子股票中納入優質債券，可以降低整體投資組合波動率：
資料來源：理柏資訊，美元計價，年化波動率係以月報酬率計算標準差再年化而得，波動風險計算期間 為2017/5/31~2022/5/31。 全球百大企業係以標普全球100指數為代表、優質債券係以Markit iBoxx美元流動投資等級債券指數(Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index)為代表，元大投信整理
三、兩者選擇股票的範圍不同。純以股票標的來看，元大全球優質龍頭平衡基金主要是以百大企業為主，預計前三大的產業配置是「醫療保健（約20%）」、「資訊科技（約18%）」與「核心消費（約15%）」，且企業所屬國家，是以美國（約佔58%）佔第一位。
至於國泰全球品牌50，前三大產業是「科技（44.96%）」、「非循環消費（23.18%）」及「金融（14.33%）」，且國家分佈以美國（佔84.03%）為主（請見下表二）。
表二、兩檔基金、ETF的主要產業及國家分佈：
資料來源：元大投信、國泰投信
儘管兩檔標的，有不少成份股高度重疊，但仍略有差異。以國泰全球品牌50為例，前5大成份股是Amazon、LVHM、Apple、Microsoft、Coca-Cola；至於元大全球優質龍頭平衡基金，則是醫藥的輝達、默克，IC設計的高通、博通，以及巴菲特所屬的公司—金融類的波克夏公司。
簡單來說，元大全球優質龍頭平衡基金的股票選擇，是以「全球百大企業」為選股範圍；至於國泰全球品牌50，則除了「市值高」為考量外，還加入了「以無形經濟價值（Intangible Economic Value, IEV）」計算的「品牌力」，所以，一籃子指數成份股之中，並不一定是總市值最高的企業。
四、配息與不配息的差異。國泰這檔全球品牌50只投資一籃子股票，並不投資於任何債券，但卻訴求「每年配息」。雖然基金經理人李翰林表示，該檔ETF在擇標的上，並不特別強調「高股息」的特色，且未來真正配息數字，還得視市場環境實際變化而定。但從過去指數成份股過去的資料顯示，配息率大約落在1%~2%。
至於元大這檔主動式平衡型基金，雖然投資組合中會有一定比例，放在投資等級債（根據元大投信的說法，其目的不是為了「提供穩定配息」，而是降低整體資產配置的年化波動率），但是卻完全訴求「不配息」，且所有配息全部滾入本金繼續進行投資。
如果投資人問筆者的意見，個人比較傾向於「有任何配息、不要提醒，繼續滾入本金繼續投資」。因為，這樣才能夠真正發揮長期投資之下的「複利」的效果。就算是有定期現金流需求的人（退休族），其實一樣可以透過「部分解約」的方式，達到以上的目標。總的來說，長期投資報酬率極大化，遠比「提供固定配息，但整體報酬率會降低」重要！
例如元大投信就統計過去十年，台灣加權股價指數平均年化報酬率為7.30%（不含息），而美國標普500指數平均年化報酬率為11.07%（不含息）可以看出，如果投資以美股為首的全球股市，用配息再投入追求複利效果，也就是累積型基金長期複利的時間威力，可望達到更顯著的投資成果。
假設以十年為一個投資階段，中長期淨值增長對於總報酬的貢獻仍是大於配息對於總報酬的貢獻。所以，一檔好的標的應該能夠長期持有，透過利息再投資，才能達到報酬最大化（圖八）。
圖八、股利再投資，長期才能享有複利效果：
五、投資人進行資產配置的差異：由於其中一檔是純股票型ETF，另一檔是股債平衡基金，兩者在風險報酬等級上就有不同。例如元大全球優質龍頭平衡基金，屬於跨國投資平衡型基金，風險報酬等級為RR3，因此，比較適合承受風險中等的穩健型投資人；至於國泰投信所發的國泰全球品牌50，其風險報酬等級為RR4，比較適合能承受較高風險，但希望能獲得較高報酬的投資人。
簡單來說，元大全球優質龍頭平衡基金是由基金經理人，透過股債比的動態調整，幫投資人降低整體波動率，並提高平均報酬率；至於國泰全球品牌50，則是由投資人，自行搭配其他投資標的（例如該公司建議00878），以降低投資人整體資產的波動率，並提高平均報酬率。
以國泰投信所提供的資料顯示，投資人以國泰品牌50，再搭配另一檔高配息標的（00878），可以降低兩個標的的年化波動率，並且提高整體報酬率（報酬風險比，下表三）。
表三、投資人同時挑選2檔ETF進行搭配，可以降低波動率，並提高年化報酬率：
資料來源：Bloomberg，2017/7/30~2022/7/30，美元計價，國泰投信整理
正因為以上兩檔投資標的的差異，放到個人資產配置上，就會有不同的意義產生。以純股票或債券型ETF來說，它就是做為眾多股債資產配置當中的一環，就算是長期投資人，也必須自行決定所佔總資產的比重；至於直接買股債平衡型基金的好處，就是該基金的經理人，就是幫客戶進行資產配置的關鍵人物。
所以，如果投資人問筆者，該選哪一檔？個人的回答將是：如果不擅於自己進行資產配置的人，適合選擇元大這檔元大全球優質龍頭平衡基金；假設自己擅於進行資產配置的標的選擇，當然可以直接選擇國泰這檔國泰全球品牌50。
表四、2大具有「壟斷」概念新投資標的比較：
資料來源：元大投信、國泰投信
什麼是「收益平準金」？它對投資人有什麼好處？
「收益平準金機制」是基金可分配股息的項目之一，其執行方式是將每筆申購金額，按照投資人進場的時間加以記錄，並從每筆申購金額中，按距離下次配息日的時間為比率，提撥配息項目。也就是說，越早申購的投資人，其「收益平準金」的提撥比率越低，反之，提撥的比率則越高。
這樣做法的好處在於：後來進場（特別是基金公司公告股利發放標準之後）的投資人，每單位的分配收益，就不會因此而受到影響，解決了過往ETF配息率，可能因大額申購或贖回而受到影響的問題。
簡單來說，此一機制對於先買入ETF的投資人更公平，不會有較晚才進場的投資人，因配息被瓜分而產生稀釋狀況，讓越早進場的投資人，能享有完整參與ETF成長的優勢，更適合投資人採取「買得早、抱得久、定期定額」的投資策略。
《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。《延伸閱讀》
《李雪雯的健康財富百寶箱》（若讀者有相關投資理財問題，也歡迎在此專欄或以上粉絲團留言，個人將盡力、盡速回覆），在《聯合新聞網》刊登超過1星期的文章，將會轉貼在「個人部落格」中
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