《「我是有錢人」迷思691》正在進行退休規劃的人，一定要注意的影響投資績效「時間」因素

筆者在過年前，用連續兩次的專欄，分別分析了2023年與投資有關的4大關鍵字，以及投資方向建議。然而對於廣大投資理財大眾來說，投資理財其實是一個長期的行為過程，並不能只看一年的輸贏結果。

這是因為，市場無時無刻不在波動。且正由於市場無時無刻不在波動（風險大），又難以預測。所以，長期正確的投資，就將是投資理財大眾最終，能順利達成各項理財目標的重要關鍵。

有關「長期定期定額投資」的重要性，已經有非常多的專家，引用實際數字進行驗證。不過筆者在此，想以近期看的兩本書中的內容，與各位讀者一同分享：

首先，是筆者在超長年假裡，所看書中的一本—《焦慮的投資人（The Anxious Invester）》。該書作者是世界頂尖波動率指數及選擇權策略指數獨立開發商—納遜斯指數公司董事長，號稱「波動率大師」的Scott Nations。

當然，這本書中絕大多數的篇幅，是在談論像是投資人因為有「恐懼」及「偏愛贏錢」等不理性的心態與行為迷思，而導致投資結果的失利，可以說都是屬於「老生常談」。

但是，筆者更注意的是該書第4章裡，所引用的一些數據資料顯示，「時間」在投資理財中所代表的重大意義。該書作者Scott Nations表示，股市會波動、上漲之後接著下跌，而且一都是隨機的。他以道瓊指數為例指出，其每日的股價相關係數是0.014，也就是「幾乎沒有關聯」。

但Scott Nations也強調，當投資人對投資標的感到焦慮時，必須記住的關鍵要素是「時間很重要」。因為，「隨著時間的不斷拉長，任何時期的獲利機會都會提高。甚至，從更長的時間範圍來看，淨損失往往也會看起來『沒那麼嚴重』」。

下圖是：每一交易日、月、年、3年及10年，可以獲利的機率。顯示只要投資時間拉長，獲利的機會也會提高。所以他認為，「股市教我們最重要的一課就是，持有期間越長，投資人的勝算就越大」。

圖、隨著時間範圍拉長，獲利的機率增加：

Scott Nations不忘強調，「時間」顯然是成功投資的一項關鍵，而且，即使是更高的報酬率，也無法一直彌補投資人錯失的時間。他表示，5%複利率持續10年，所得到的報酬率（62.9%），還是會比10%複利持續5年，所得到的報酬率（61.0%）稍高一點。

而由這本書，讓筆者想到年前才看完的另一本與投資相關的書—《黑心理專的自白（Stop Investing Like They Tell You）》，作者是具有國際理財規劃師（CFP）及美國壽險規劃師（CLU）證照，並且在美國大型金融公司工作數年的超級業務員，後來自立門戶創業的Stephen Spicer。

在《黑心理專的自白》這本書中，也提到一個與「時間」有關，但很多投資理財大眾在進行退休金規劃時，常會忽略掉的重點—報酬順序風險（簡稱「順序風險」）。它的意思是：提撥（存退休金）或提領（使用退休金）期間，報酬的順序對於投資的最終結果，會有很大的影響。

該書作者Stephen Spicer實際以的S&P 500指數報酬率中，表現最佳的10年（1974到1983年）為例指出，該段期間的實際平均年報酬率為9.1%（而所有的10年區段平均數是8.9%）。

但是，如果把這10年的報酬率順序打亂，在定期定額提撥（投資）之下，假設「表現最差一年排第一年，表現最佳排最後一年（市場表現『先壞後好』）」的報酬率，可以達到的報酬率是23.09%；而如果是「表現最佳一年排第一年，表現最差排最後一年（市場表現『先好後壞』）」的報酬率，卻只剩下4.1%。

另外在「提領資金（退休後，從退休金帳戶中，定期提領費用）」期間，時間順序的風險也同樣存在。假設理財大眾一開始退休時，剛好碰上市場的多頭，實際的年化報酬率就可以達到12.7%；而如果不幸剛退休，最差的報酬率先出現，每年就會實現1.4%的損失。

以上數字代表：退休者原先認為準備充足的退休金，可能不到10年就會提早用光。當兩位退休者一開始的退休金相同、每年提領的金額也相同，兩人平均年化報酬率也都超過8%，但是因為「報酬率出現的順序」不同，就會落得兩種不同的退休人生。

由以上的數據資料，Stephen Spicer便不忘再三強調：如果真的要擬定完善的財務計畫，好度過退休後的生活，「平均報酬率」就一點意義也沒有，且一點都不重要。甚至，Stephen Spicer也認為，簡單股、債配置的「現代投資理論」對普羅大眾來說，也並非最好的投資方法（他認為這是為共同基金等大型公司設計的）。

他解釋，如果在股市及債市都表現不佳的期間裡（例如美國大蕭條及日本失落的幾十年），不同的股債比投資組合的20年報酬率，會出現極大的差異，且不一定保證會有「正的年化報酬率」（請見下表）。

Stephen Spicer認為，出現以上結果的原因是：現代投資理論是馬可維茲在各資產相關性，都相對較低的1950年代提出的。但對比現在各資產間的連結，遠比之前更為緊密，且是在1950年「想都想不到」的。他特別點出有許多資產類別，包括國際股票、美國高收益債券、不動產投資信託基金，甚至是大宗商品，從2008年金融危機起，與S＆P 500的相關性，就已經越來越高（請見該書的160及161頁）。

當然，因為Stephen Spicer現在自行創業，提供投資人客製化的投資理財建議。所以，他並沒有在該書中，特別指名解決以上「時間順序風險」及「現代投資理論不適用（因為各資產相關性越來越高）」的「解決之道」（因為這是該公司的「業務機密」）。

然而，由Stephen Spicer在書中所提到的未知風險（時間順序風險），肯定會讓許多投資理財大眾「更感焦慮」。因為，就算做好萬全的規劃及準備，最後的「結局」也有可能是「完全不按原劇本走」。

對此，筆者的建議則是「盡人事（儘量做到正確的資產配置，並定期定額長期投資）、聽天命」。理由有二，其一是：只要做好資產配置，且定期定額長期投資，在正常的情況下，總是能累積出一筆可觀的資產（請參考筆者之前寫過的專欄：https://fund.udn.com/fund/story/7488/6460337）。

理由之二是：這世間的風險，原本就「無所不在」。假設沒有一個人能夠逃得掉，那麼，就算心裡再怎麼擔心，都無有可能。既然如此，讓自己繼續焦慮下去，只不過徒增煩惱與壓力，倒不如用更務實的心態，讓自己養成「聰明消費」的好習慣，以應付可能突然發生的收入短少。

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