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財經觀點/MSCI中國獲利復甦 看好中資銀行股

2017-09-27 08:02:40 聯合報 瑞銀亞太區投資總監及首席中國策略師鄧體順

瑞銀亞太區投資總監及首席中國策略師鄧體順
瑞銀亞太區投資總監及首席中國策略師鄧體順
海外中國股票(MSCI中國指數)的淨利潤率距離二千年代初期的高點百分之十四至十五越來越遠,目前已降到去年的百分之五點七。境內A股市場的淨利潤率更低,從過去廿年的平均百分之五點五降到去年的百分之四點一。

海外中國股票和A股的淨利潤率在區域市場中也偏低。A股今年淨利潤率預估為百分之四點三,相比之下,歐洲為百分之四點八,美國百分之七點五,南韓百分之五點八,台灣百分之六點五。造成這種差異的主要原因,與大陸上市企業的組成有關。

大陸的大型上市企業多為國企,且多半為能源、公用事業和材料等「舊經濟」領域。這些企業經常背負巨額債務,成本居高不下,多年來產能過剩和公司治理不佳,缺乏獲利能力。但隨著大陸政府推動去槓桿化及各項供給面改革,這些企業的槓桿率開始下降,同時大宗商品價格也開始回升。

這種組合激發了值得注意的獲利復甦。首先,大陸從低端向中高端製造業成功轉型,往往可提升利潤率。第二,大陸經濟由投資/製造業驅動轉型至由服務業驅動,將使獲利能力較好的新經濟行業的權重提高。最後,由於大陸人均GDP相對較低,發展中經濟體通常會獲得更多的利潤豐厚的投資機會,進而提高ROE。

大陸利潤率將持續改善的前景,有利於我們加碼MSCI中國的觀點。我們將聚焦在利潤日益回升,但不面臨結構性經濟挑戰風險的行業。鑒於資產品質和不良貸款周期改善,我們看好海外掛牌的中資銀行股,此將為MSCI中國下一輪漲勢提供動力。

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