《「我是有錢人」迷思616》市場風向已經變了，小心繼續持有高收債基金可能虧錢！
根據金管會日前所發佈的資料顯示，到今（2021）年2月底為止，國內投信共發行54檔高收益債券基金，另有4檔原型債券ETF持有高收益債券，合計規模約新台幣2,184億元，佔了整體投信基金規模（4.5兆元）的4.8％。
在此同時，境外總代理人引進67檔高收益債券基金，及10檔平均60％以上投資於高收益債券的新興市場債券基金，國人持有金額合計1兆229億元，又國人持有全部境外基金金額3.7兆元的27.6％。
簡單來說，所謂的「高收債基金」，顧名思義，就是債券型基金的一種。但它與一般債券型基金的最大差別就在於：基金淨資產價值60％以上，都是投資於非投資等級的高收益債券（即俗稱的「垃圾債」）。
雖然金管會當初，因為考量其投資風險，比一般債券型基金高，所以便規定高收債基金，必須在基金名稱的後方，以粗體或顯著顏色及相同大小字體，加註「本基金主要投資於非投資等級之高風險債券」警語，以加強對業者的監管，同時呼籲投資人要小心債券因利率上升，造成價格下跌或拿不回本金的風險。
但近幾年來，高收債基金（特別是月配型標的）在台灣，可以說是一種投資的「全民運動」。不論是不是需要這筆月配息的年輕人，或是能承擔風險不高的退休族，高收債基金似乎已經成為一帖「老少咸宜」、「專門治療（解決）各種理財問題」的「萬用藥方」，且不管有病（需要）沒病（需要），全都一貼就靈，什麼都有效。
甚至更有銀行、銷售業務員及專家，都大加「推廣」及「建議」：投資人可向銀行貸款，然後去買月配型的高收債基金。其中，年輕人可以繳交水電費、出國旅遊及購物，以提高生活品質；至於退休族，則可以增加退休生活費…
而在各界齊心協力的「推廣」之下，高收債基金在國內是越賣越好、越賣越多。甚至在台灣投資人最愛的10檔基金中，幾乎全都是高收債基金的天下（https://www.taroboadvisors.com/articles/2019-08-27-盤點台灣人最愛10檔基金近況-這一檔讓台灣與全球都瘋狂）。
到底高收債基金有什麼「魔力」，可以讓全民如此投入及瘋狂？筆者為此分別詢問了長年跑基金線的資深記者、在海外基金公司任職多年的資深副總及學者，想要釐清「為什麼台灣人特別愛投資高收益債基金」？整體而言，可能的理由如下：
一、給銀行的佣金高。
這是周冠男認為，台灣銷售高收債基金居全球之冠的最大原因。但，為什麼海外基金公司，願意給台灣銷售通路較高的佣金？主跑基金線多年的資深記者白富美就指出，對於投信業者來說，國外投信業者所發行的基金，主要靠「長線退休金」，也就是靠一般大眾及企業的投資資金，但在台灣，退休金帳戶是由政府主導，基金公司吃不到這塊大餅，就只能撈一些「散戶」。再加上台灣人又特別喜歡把錢，存在銀行或買保險，所以，投信公司在基金銷售上，必須仰賴銀行通路的銷售。「所以，只要基金公司願意給高一點的佣金，銷售端自然也願意努力推廣」，她說。
二、海外收入幾乎不用課稅。
白富美表示，境外利息所得不用計入「利息所得」中課稅，也不用課健保補充保費。正因為台灣的稅負有很大的漏洞（國內利息要課稅，但海外所得不用，只有「最低稅負制」的問題），也才讓台灣高收債基金，幾乎全都是海外投信發行基金的天下。三、人性所致。
高收益債為何在台灣賣得比較好，白富美認為，原因除了「稅制（境外利息所得不課稅）」、「退休金制度（市場只有政府退休基金一家獨大）」之外，最重要的就是「人性」因素。這是因為，國人投資的高收債基金中，又以「月配型」最受青睞。且根據白富美的說法，基金公司發現，多年來只要是「乖乖領利息」的投資人，才不會頻繁買賣基金。買月配息基金的人，就是「ㄠ」，用（長）時間，去換配息。
「投資人『套牢就不會走』，這就是人性。而有錢人，更懂得用時間去換取空間」，她說：「以聯博全高收為例，2000年及2002/2003年，配息率曾高達8％-9％，但之後曾經調降配息率到5％-6％。儘管配息率降低，但長期投資的人，仍然可以領回一個資本額」。
這樣的說法，看在周冠男的眼裡，很是不可思議。他表示，台灣人總認為，「拿到的錢才是自己的」，但這根本是投資人的心態問題。且正因為「買配息基金的人會長久持有」的問題核心在於「個人對於投資完全沒有任何控制力」。所以他認為，投資人應該要解決自己「不受控制地頻繁進出問題」，而不是用「買一個固定配息基金」，讓自己不頻繁進出。
四、RR級別問題。
周冠男指出，雖然高收債基金的風險並不低，甚至還非常高，但是由於台灣現行的風險分級制度的設計問題，也是造成高收債基金在銀行端大賣的原因之一。目前，投信公會的風險報酬等級（Risk Return，RR），主要是依據基金的類型、投資區域、產業和標的種類來區別基金風險等級，這當中沒有計入可能的利率風險、匯價風險、信用風險。所以簡單來說，既然高收債基金的「風險沒那麼高」有專家背書，不但理專就敢賣，投資人也樂得買。
五、低利率環境。
一位在基金市場工作超過30年的業者表示，海外基金自1887-1988年進入台灣市場後，主要是賣日本基金為主，那時台灣市場利率還有10％多。然而自1989年12月26日日股崩盤後，台灣人因為受傷，後來投資重心轉往東南亞市場；1997年金融風暴之後，又轉向電信及科技類股基金。他強調，那個時候，台灣的市場利率還有5％以上，當然沒有人願意買高收債基金。自2003年以後，債券型基金逐漸成為台灣人的最愛，因為市場利率跌到1％左右。
所以他認為，初期高收債大賣的原因，可以歸因於給銀行的佣金高、RR值，但之後會有這麼多台灣投資人買高收債基金，就是因為真的有人因此而賺到錢。
但是他不忘強調，一旦基金「闖出名聲」，就會形成「正向循環」—理專推薦給客戶，客戶不會不買單，或是客戶主動要求購買。因為在銀行銷售生態中，理專如果賣沒有名的投資標的給客戶，一旦客戶賠錢了，理專絕對會有事（被告）；但是，如果理專賣有名的標的給客戶，就算客戶賠了，也不會告理專。
「特別是債券型基金的風險及收益，與其基金規模大小有關。也就是說：基金規模越大、投資債券支數越多（聯博規模有幾千億，投資債券數超過2400檔），基金風險也越低。所以，市場就出現這種『大者恆大』的現象」，他說。
然而，市場現況如此，並不表示它是正確而無風險的。因為高收債基金有以下3大台灣投資人所忽略的風險：
風險一、高收債基金的風險，可能不比股票低，甚至還更高。
在學校教授財務的周冠男強調，高收債基金在風險上，其實是與股票相當（他表示有人做過研究，美國高收債的波動率，與美國S＆P 500指數差不多
），但在收益上，也跟股票差不多，甚至還超越股票。所以他就非常難以理解：「投資人何苦拿到與股票差不多的收益，卻要承擔至少跟股票一樣，甚至還更高的風險」？也許很多了解基金操作的投資人會說：共同基金是持有「一籃子」的投資標的。以高收債基金為例，它就是持有一籃子的債券標的，不但不會集中投資某一檔債券，更不可能全數都投資在高收債上。
但周冠男引用他做過的研究指出，統計自1800年以來（請見下圖一），所有國家的國債違約率，在承平時期也有10％-20％，最高（例如金融風暴、網路泡沫）可達40％。這樣的違約率不可謂不低。
圖一、1800-2006年所有國家公債違約率：
周冠男不否認，股票市場也有面臨大跌的風險。那個時候，投資任何東西的結果都一樣，不會只有股票價格大跌，債券市場也有可能崩盤。但是，根據研究，儘管短期股市有嚴重大跌的風險，但長期投資（請見下圖二）下來，投資人終究會賺錢。但債券的風險是0與1之間，發債機構一旦違約，就整個還不出錢來，投資人的本金就是一次歸零。
圖二、長期投資股市是可以賺錢的：
風險二、海外標的多一層匯兌風險。
周冠男強調，目前高收債基金幾乎都是海外基金的天下，這些基金的投資人，還要多承擔一個「匯兌」的風險。就以國人最喜歡買的南非幣計價高收債基金為例，過去十年，南非幣貶值了六成，但是，就算投資人每年配息有7％，這十年來也等於是「做白工」。所以，周冠男不忘再三強調，適合買南非幣計價高收債基金的人，一是「退休後要去南非住的人」，其二則是「與南非有生意往來的人」。他更不忘提醒投資人：一國貨幣之所以能給「高利率」，就代表幣值會「長期看貶」。
風險三、配息幾乎都是自己的錢，只是投資人根本不知道，或是完全忽略。
周冠男指出，之所以有太多人愛買高收債基金，是因為「一鳥在手，不如二鳥在林」的錯誤認知。為什麼這麼說？因為，這世界根本沒有「金錢不滅」的定律。舉例來說，11元淨值的債券，配了1元的息，價格就只剩下10元。有關「高收債配到本金」的問題，一位資深業者坦承「一定有，且這一年較為明顯」。但是，所有投資海外高收債基金的投資人，到了要報稅的時候，銀行都會寄發一份資料，明確載明基金的收益分配，有多少是來自於「本金」、「資本利得」或「債券利息」？
這位業者不忘強調，過去很多年，投資人配息最多的來源，是在於「資本利得」。這完全是因為近十幾年來，全球市場利率一致向下，使得債券價格大漲、產生大筆資本利得。老實說，過去這麼多年，高收債基金如果沒有這筆高額的資本利得，根本不可能定期提供基金投資人，如此穩定且高的月配息。
但儘管如此，周冠男的建議是：如果是長期累積資產的年輕人，我完全不建議買高收債基金。雖然已經退休，想要固定有筆收入的人來說，高收債基金的固定配息，是個不錯的解決方案。但是，他仍不建議買高收債基金。
理由之一是：高收債基金的收益率沒0050高，但風險卻更高（0050年配息率也有4％左右）。
想要安穩退休，長久領固定月退俸的人，沒必要冒更高的風險，去獲得一個跟0050報酬率差不多的標的。至於理由之二則是：高收債基金還有一堆的手續費、管理費，以及其他隱含的成本，都會吃掉原本看起來高的報酬率。
以配息率9％的高收債基金為例，扣掉前、後收總費用（約有3％-4％）後，實拿還不過5％-6％左右。而且，還要承擔匯兌風險（代表實際收益更低）。有不少投資人，這十幾年來，真的有賺到錢，所以，就覺得投資高收債「一點問題也沒有」。但是，這樣就犯了「過去的績效一定代表未來」的偏誤。因為，過去有賺錢，未必代表未來也一定可以賺到錢。
因此，一位資深業者也不忘提醒投資人：未來兩年，如果還持有高收債基金，恐怕就要有「賠錢」的準備。「這是因為，當市場利率向上時，債券會有一定的虧損出現」，他說。
至於未來該投資什麼？這位業者認為應該要投資股票。而這，也完全與市場利率有極大關聯。一般來說，當殖利率為10％時，本益比在10-20倍是合理的。現在市場利率是1％時，可以支撐100倍的本益比。因為當市場利率低時，投資人就可以要求較高的本益比。
因為當市場利率有10％時，一般投資人只會去存銀行定存，而不會投資股利及本益比都不高的股票。假設股票殖利率是15％時，本益比是7倍左右。但是，當市場利率上揚時，本益比高的股票就會面臨「修正」的命運。
他強調，這也是為什麼在美國公債殖利率，由原本的0.6％、0.7％，上漲到1.5％、1.6％時，美國費半指數跌的最兇的原因。因為費半指數中，有很多個股的本益比，都是上百倍以上。所以
這位資深業者認為，未來在市場利率有可能走高之下，本益比還沒那麼高的價值型股票，才是值得投資人購買的標的。
《免責聲明》本專欄所提供之資訊，均由作者自行蒐集並撰寫完成，所有觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算，均已力求精確，惟不保證其正確性，也不作為任何投保或購買的建議，對此不負任何法律上的責任。另外，本專欄版權所有，轉載請註明出處。
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