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金融小學堂/EV值...看見壽險公司身價

2020-05-16 02:54:12經濟日報 金融中心

近來各金控公司紛紛舉行法人說明會,其中有壽險子公司的大型金控,法人評估其財務表現時,經常都會跟金控提問,「壽險子公司每股隱含價值(EV)數字與前一年度相比,是否回升?」

為什麼有這樣的提問,因為對法人來說,壽險公司「每股隱含價值」的多寡、成長或減少,代表的是一家壽險公司的身價。

隱含價值(Embedded Value)一般簡稱為EV值,又稱為內含價值,是一種應用在對壽險公司的價值評估方式,也是壽險公司將淨值、保單價值折現後,在某一時點的「清算價值」,如果壽險公司不再經營,此一時刻結束清算,還會有多少總體價值。

隱含價值套用簡單的計算公式,就是有效業務價值(VIFB, Value of In-force Business)和調整後淨資產(ANAV, Adjusted Net Asset Value)的總和,每股隱含價值則是這個總和數字除以股本得來的數字。

有效業務價值通常要用精算方法計算壽險公司現有的保單價值,再加以調整得出的數據;淨資產指的是淨資產(NAV)扣除調整減項的資產價值。

目前評估壽險公司身價,最有效的方法就是觀察保險公司隱含價值的變化,不僅可以看出公司管理決策階層,對於資金運用的效率,其中說明隱含價值形成邏輯時,決策管理者提出的假設,也能反映公司經營狀況;但缺點是計算複雜、假設難以設定,也很難與公司的股票市值一致。

一般而言,國外壽險股價多半在每股隱含價值(EV)的1.5到二倍來比較,因此常有人強調,台灣壽險股被低估。另法人、分析師也都會去推估各壽險公司的EV成長率及新契約利潤率、業務成長性等,作為分析未來營運及財務表現,甚至是股價的重要依據。

以中信金的台灣人壽為例,在周一(11日)法說會上公布去年底台壽每股EV為47.2元,較前年底40.8元回升,該公司史上第二高,這樣的表現,也令以銀行為主要獲利引擎的中信金控,幾乎可以對法人說,未來會將壽險視為另一重要的金控獲利來源。

台壽去年每股EV增加,主要來自2019年獲利貢獻、權益類資產未實現利益回升164億元、新契約價值增加142億元、去年增資約100億元等因素所致。

除了隱含價值之外,評估壽險業營運狀況,也會觀察壽險公司的經常性收益。

經常性收益主要來自現金股利、債券利息與租金收入,但不包含資本利得,由於壽險公司投資股票的現金股利,通常在第2與第3季落袋,若能夠在第1季就有不錯的獲利表現,通常可以看出該壽險公司的商品策略或投資布局優於市場表現,否則在無現金股利收入挹注下,通常第1季的經常性收益會較第2及第3季略少。

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