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李雪雯/投資人佈局 2018年該注意的4大主題!(下篇)

2018-01-28 14:56:28聯合新聞網 李雪雯

繼「投資人佈局 2018年該注意的4大主題!(上篇)」後,筆者對此想先提一下最近看過一本書的心得是:《當全球化停止轉動》一書的作者—Gervais Williams認為,全球化讓企業利潤「異常成長」了30年,這段期間,全球股市巨幅上漲。

但是,正由於市場長期上漲,年報酬率驚人,就算中途有所下跌,隔幾年便可上漲。所以,投資人的喜好轉向「依大盤表現」來評論基金經理人的績效,ETF才逐漸成為市場投資人的偏好目標。

只不過,Gervais Williams在這本《當全球化停止轉動》一書,最大的投資建議是:ETF(指數型基金)將不可靠,而「積極選股」才是一大重點。其理由是:當全球化的好處用盡時,將有越來越多的企業會出現衰退,投資的平均績效將失去吸引力,主動式投資才有可能獲利(詳細的原因分析,請見該書的「第一部」)。

因此以高收債為例,不管全球央行是否強力緊縮貨幣,或是資金快速朝向美國流動。對於新興市場企業,特別是發債單位的風險,絕對不可小覷。原因是在過去全球低利率及負利率的環境下,不論是各國企業或國家,都紛紛投入發債的行量,並且推升整體發債規模續創新高。

根據Dealogic資料,截至2017年底為止,企業界和多國政府透過銀行團聯合承銷方式發債的總規模,已經突破6.8兆美元。在這6.8兆美元裡,包含以房貸或資產抵押的證券和擔保債券,但不包括美國和英國等標售的公債或市政債券。

雖然在市場利率上升期間,高債息債券因為利息較高,債券價格的波動會比低票息債券要低,且可以從高債息收益中獲得更高的收益(如果是非美元計價的債券,還可能因為該國貨幣升值而產生匯兌收益)。

但投資人不要忘了,債券投資也不見得「穩賺不賠」,因為當企業倒閉破產時,債券價值是有可能「歸零」,且如果計價貨幣幣值大跌,投資人也同時要付出慘痛的匯兌損失。

下圖五就是提醒投資人,債息高或匯兌損失,有可能讓投資人獲取高報酬,或是抵消債券價格下跌的風險。但同樣的,假設美元升值、新興市場貨幣貶值,發債企業經營前景又受到影響,投資高收債的人恐將面臨三重的損失。

圖五、固定收益投資獲利來源分析:

說明:黑點是各債券整體報酬率、藍色代表債息收入、深紫色代表資本利得、淺紫色代表匯...
說明:黑點是各債券整體報酬率、藍色代表債息收入、深紫色代表資本利得、淺紫色代表匯兌損益。

因此,筆者建議投資人就算是投資「高收債」,也要「慎選」投資標的。也就是說,「高配息」固然重要,但絕對不能不同時考量基金投資標的的債信評等。特別是國人所買的「高收債」基金定義,可能與實際投資內容有所差異。

這是因為依照金管會102年9月26日「金管證投字第1020034746號令」規範,境內證券投資信託基金(下稱境內基金)可投資之「投資等級債 券」,為信用評等達【BBB】等級以上之債券;投資於信用評等未達【BBB】之債券,則屬投資於「非投資等級債券」。另境外基金亦有可能投資於高收益債券,其高收益債券之認定與境內基金或有不同,實務上多係以信用評等達【BBB-】等級以上之債券為「投資等級債券」,未達【BBB-】之債券為高收益債券。

以上簡單來說就是:標明為「高收債」的基金,並不是100%投資在債信評等較低的債券標的。投資人在選擇高收債基金時,必須同時詳細了解各基金基本資料裡的投資標的才行。

至於中國大陸的投資,目前各機構都比較看好獲利表現較佳的A股(請見下圖六)。外國人可以投資的標的,主要集中在A股與H股(國企股)上。但是,投資人在選擇投資標的上,會有以下的困擾及問題。

圖六、與H股相比,A股相對較便宜,且獲利前景較高:

由於A股有86%屬市值低於100億人民幣的中小型公司,投資人在選股上會面臨「良莠參差不齊」的問題。但如果直接購買以MSCI A股指數為參考的基金,以目前公告前10大持股標的來看,又全都是漲多的金融類股(金融股還多了「去槓桿化不成功」的變數)等大型權值股,能否在未來享有「中國股市低基期、高獲利」的投資優勢,將會是一大疑問。

特別是筆者較為看好的,是比較偏向中國大陸具有全球技術競爭力及市場佔有率的電商、AI人工智慧、電動車及長照、醫療保健概念的產業。所以,除非投資人能買到以上「股價基期低」的一籃子股票基金(投資人單買個股的風險太高,筆者更不建議),否則,投資風險仍舊不低。

另一個順著「資金流動」而可能受惠的標的,可能就是跟美國的「減稅」方案有關的美國金融類股。

根據國內瑞展產經董事長陳忠瑞的說法,「美國稅改案快速過關則是美股的續命丹,未來十年稅改企業減徵的1.5兆美元,將直接流向美國企業。研究單位預估,企業盈餘將多增加5%-10%。企業獲利上升的預期,馬上反映在股價上,暫時忽略國家負債快速累積的潛在風險」。所以,美國金融類股的前景似乎可期。

再者,「去全球化」將成為不可擋的趨勢潮流,進一步加深市場的波動性。關於「去全球化」的發展,筆者建議讀者可以參考上面所提到的,《當全球化停止轉動(大是出版)》這本書作者—Gervais Williams的看法。在這本書中,他的核心命題就是「過去長達數十年的全球化,已經到停止及準備逆轉的階段」。

在書中,Gervais Williams從最能察覺到即將到來的社會(與接踵而來的經濟)變化的「政治」領域,從全球各地多個民主國家擁護「民族主義」的政客上台執政,看出了「反全球化」這個廣泛,且速度加快的趨勢。

至於川普不斷放話退出貿易協定、提高關稅壁壘,以及最重要的「減稅」方案通過,只不過是保護主義抬頭、去全球化的重要代表作而已。其實,除了美國在積極「去全球化」之外,根據《華爾街日報》的報導,歐洲單一市場今年成立25周年,但歐盟國家近來卻興起一股經濟民族主義(economic nationalism)的風氣,各國紛紛築起貿易壁壘,也令「歐洲經濟一體化」的目標備受考驗。

而全球這一波「自掃門前雪」的「利己為上」的風向,會有可能轉向,或是被徹底打破。因為,根據《當全球化停止轉動(大是出版)》這本書作者—Gervais Williams的看法,這樣的趨勢之下,代表對全球成長極為重要的「資金」、「貨物」與「人們」的自由移動,將就此告終。簡單來說,此一「去全球化」對金融市場的最大影響,就是「資金」的移動方向。

理論上來看,經濟成長越不靠出口(「出口」對於GDP貢獻度越低)的國家,越容易喊出「去全球化」,而「出口佔GDP比重越高的國家」,則越會受到「去全球化」的影響。

如果從下圖七,便可看出不同國家對於「全球化是否有利」這個議題的贊同度—越是新興市場、沒有龐大內需市場(主要是看「人口眾多」)的小國,越需要依賴「全球化」的進行。且正因為經濟成長重度仰賴「出口」的拉抬。

圖七、不同國家對於全球化的感受度:

資料來源:Morgan引用FactSet,國際貨幣基金組織,摩根資產管理;(左圖...
資料來源:Morgan引用FactSet,國際貨幣基金組織,摩根資產管理;(左圖)經濟學人/YouGov,世界銀行。*由於歐盟被視為一個區域經濟體,因此歐盟出口佔其國內生產毛額的百分比並不包括歐盟的區內貿易。 按購買力平價計人均國內生產毛額變動乃以世界銀行數據為基準。
「Guide to the Markets – Asia」。最新資料:截至2017年12月31日。

因此,越是「出口佔GDP比重高」,且出口到「『去全球化』旗幟最為鮮明的美國及歐洲」的新興市場小國,2018年及未來的經濟景氣恐怕就不可能會大好,投資的前景當然會大打折扣。

從下圖八,投資人還可以看出另一個2018年佈局重點提醒,那就是「出口佔GDP比重越高」,且「出口至中國大陸比重越高」的國家,就要特別小心中國大陸經濟景氣榮估這一大變數。

圖八、2016年主要國家出口佔國內生產毛額份額:

資料來源:Morgan引用FactSet,國際貨幣基金組織,摩根資產管理;(左圖...
資料來源:Morgan引用FactSet,國際貨幣基金組織,摩根資產管理;(左圖)經濟學人/YouGov,世界銀行。*由於歐盟被視為一個區域經濟體,因此歐盟出口佔其國內生產毛額的百分比並不包括歐盟的區內貿易。 按購買力平價計人均國內生產毛額變動乃以世界銀行數據為基準。
「Guide to the Markets – Asia」。最新資料:截至2017年12月31日。

最後,「中美大對決」將是影響未來數年全球投資市場的重要變數。老實說,不論是俄羅斯,或是頻頻試社導彈的北韓,充其量只能算是「一碟小菜」。因為,全世界不論在土地面積、經濟或甚至武力上堪稱可以與美國「一決」的對象,大概就屬中國大陸了。

也許投資人會問:「中美對決」跟台灣的投資人有何干?對此,投資人最要謹記一大投資重點,那就是「兩強相爭,小心站太近的被波及」。這句話的意思,其實指的就是台灣。

以這次美國第一波推出的提高太陽能及洗衣機的關稅為例,雖然中國大陸、南韓等受傷不小,但台台灣太陽能電池占美國進口量45.7%,是美國主要進口來源,傷害不可能不大。

甚至有報載,已經有不少台商在思考:直接赴美設廠以降低高關稅衝擊。一旦整個產業鏈都搬去美國,對台灣的太陽能產業就可能面臨「空洞化」的命運。而一旦美國課徵高關稅的項目越多、越集中在台灣出口到美國的大宗,恐怕就是「影響深遠」了。所以,讀者若想問筆者對於「台股未來的前景」有何看法,以上應該已有進行回答了。

在文章的最後,請容筆者談談去年筆者看好的黃金,以回覆一些讀者的詢問。老實說,在現代各種金融支付貨幣發達的現今,黃金唯一的價值,恐怕已經剩下「保值」與「隱藏資產」了。

但問題是:假設全球市場利率上升,或是通膨依舊不振,黃金這「保值」功能恐怕也會大受影響。且當不受各國央行監管的虛擬貨幣,搶食掉黃金「隱藏不用報稅資產」這一項優勢後,黃金也許就真的只剩下各國央行的「外匯儲備」功能了。

更何況,筆者認為只要美國能維持全球軍事強權,黃金的「避險」功能都有可能受到美元一定程度的影響,而被削弱許多。綜合以上的原因,2018年的金價除非有了不得的話題(也就是各國央行及個人必須持有黃金才行),否則,金價不是不會漲,只是可能漲幅不大而已。

那麼,2017年火熱飆漲的比特幣,後市會如何呢?筆者還是與去年相同的看法:虛擬貨幣因為不記名、可藏錢的特性,永遠都會有一定的「市場需求」存在。特別是在全球瘋狂貨幣寬鬆政策之下,這類標的的「投機商品」性格,還遠大於「交易功能」。

只不過,這些非各國央行所設立的虛擬貨幣,終究會受到世界各國的打壓。想要「投資」這類虛擬貨幣的人,不但眼光要「看的準」,心臟也要夠強大,才能面對市場大幅起伏的衝擊。

《免責聲明》本專欄所提供之資訊,均由作者自行蒐集並撰寫完成,所有觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投保或購買的建議,對此不負任何法律上的責任。另外,本專欄版權所有,轉載請註明出處。

《延伸閱讀》李雪雯的健康財富百寶箱》(若讀者有相關投資理財問題,也歡迎在此專欄或以上粉絲團留言,個人將盡力、盡速回覆),在《聯合新聞網》刊登超過1星期的文章,將會轉貼在「個人部落格」中

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