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李雪雯/投資人佈局 2018年該注意的4大主題!(上篇)

2018-01-25 21:27:07聯合新聞網 李雪雯

2018年投資人佈局該注意的有4大主題。圖/聯合報系資料照片
2018年投資人佈局該注意的有4大主題。圖/聯合報系資料照片

《「我是有錢人」迷思556》

《說明》由於筆者參考的資料非常多,許多論點的分析,都必須花一些篇幅,才能讓讀者完全了解問題的來龍去脈。雖然在多次大幅刪減之後,字數仍舊不少。因此,假設只想快速獲得投資方向及重點的投資人,可以只看「藍色字」的重點提示。

說到有關投資預測,向來就有極大的風險。例如美國《華爾街日報》就在去(2017)年11月底時,比較了2017年華爾街對市場的預測與實際結果發現:華爾街的預測與實際狀況幾乎相反,而標普500指數一度漲破2,600點的歷史新高,更是沒多少人預測到。

事實上,2017年全球金融市場經歷了非凡的一年。美股波動幅度之小創下50多年來紀錄,MSCI全球股市指數每個月都上漲。根據《華爾街日報》援引 FactSet的數據指出:「2018年經合組織OECD國家的股市攜手齊漲,為2010年以來首次。除美國外的明晟全球指數MSCI ACWI今(2018)年將累漲24%,是2012年以來,首次比美股標普500大盤表現還要好」。

且也有媒體拿經濟學家一年前所做的2017年預測,與彭博資訊2017年12月新出爐的預測調查相比後發現,2017年全球實際經濟表現令悲觀者跌破眼鏡。其中,歐元區是最大驚喜,最新預測顯示2017年該區成長率可達2.3%,居然是十年來最強的一年,且遠高於2017年初所預估的1.4%。

就連成長率受脫歐影響而掉到七大工業國(G7)中最低的英國,2017年的成長率也略高於年初時候的預期。至於美國就更不用提了,不論是成長率、失業率、通膨率...等各項指標都顯示:2017會是美國經濟十年來表現最佳的一年。

另一個明顯的例子,就是各界對於美元的預測。在2016年底時,各大分析機構均預測2017年美元是個「升值」年(當然,也包括筆者)。但一年過去了,實際的狀況卻是:「2017年以來,美元指數下跌了9.6%,可能創下自2003年以來,最大年度跌幅,亦將創自2012年以來,首度下跌的一年」。

2017年對美元來說,是剛經歷了自2007年以來表現最差的一年。因為,衡量美元兌一籃子16種貨幣匯率的《華爾街日報(The Wall Street Journal)》美元指數,就下跌了7.5%。

對此,WSJ專欄作家麥金拓(James Mackintosh)就指出,許多投資人已開始收到許多華爾街對2018年的預測,但幾乎沒人談到對2017年預測的普遍失誤,這些失誤有兩個教訓。第一,當所有人都同意價格會往某個方向走的時候,情況可能很危險;第二,對經濟運作的了解程度,比自己認為的低很多。

James Mackintosh就認為,「投資人該了解的是,華爾街分析師們年底展望的價值在於當中的分析,而非預測價格」。而從這樣一個脈絡出發,筆者也想從「分析,而非預測價格」的這個角度,與讀者們一同分享個人對2018年及日後趨勢的看法。

整體來看,綜合各個專業分析機構的說法,2018年全球景氣是有比2017年要好。且更重要的是:多數分析機構及專家幾乎都異口同聲地提醒投資人,要注意「全球貨幣政策趨緊」的重大風險,特別是美國聯準會的升息時間、次數及力道。

而筆者在彙整及消化非常多的資料之後,將2018年的投資重點,濃縮成以下4大主軸。

首先是「人口老化」的議題,關係到不同國家的經濟好壞及未來投資前景。

也就是說,投資人必須慎重思考「人口老化」這個議題,將對個人投資展望的深遠影響。

記得去(2017)年第三季時,就有一篇《日經亞洲評論(Nikkei Asian Review)》根據德勤會計師事務所(Deloitte)的報告就指出:「即使老化人口將創造如健康照護等新產業機會,但眼前最大的挑戰就是勞動力不足。現在中國 15~64 歲勞動人口將從現在的70%,到2050年剩下60%。聯合國報告認為,加上其他的勞動市場挑戰,中國在成為富裕國家之前,首先會面臨嚴峻的人口阻礙。德勤報告指出,人口挑戰將在未來10年,抑制中國經濟成長率達4.2%」(http://technews.tw/2017/09/25/aging-population-impact-asia/)。

既然人口老化會嚴重侵蝕一國的經濟成長,那麼,投資人在擬定2018年及日後長期投資佈局時,就不得不慎重考慮此一變數。而從最近一篇引述聯合國經濟和社會事務部人口司,所發佈的世界人口展望資料的《華爾街見聞》文章。圖中(下圖一),讀者可以清楚地了解世界各個區域,「人口老化」或「人口萎縮」的問題嚴重性。從圖中可以看出,人口老化最嚴重的地區是「歐洲」、「北美」及「大洋洲國家」。

圖一、世界主要經濟體人口結構分析:

資料來源/《華爾街見聞》
資料來源/《華爾街見聞》

所以,筆者已經先把歐洲地區,從未來投資配置中優先刪除。至於美國,根據《華爾街見聞》的分析,儘管全球各國的生育率均降低(相比2000-2005年,2010-2015年,非洲的總生育率從5.1%降至5.1%,亞洲從2.4%降至2.2%,拉丁美洲和加勒比地區從2.5%降至2.1%,北美地區從2.0%降至1.85%),但到2050年時,美國還是目前的發達國家中,唯一一個仍然排在新增人口排名榜單上的國家(新增人口逐漸來自移民)。所以,內需市場龐大的美國,仍將具有一定的投資潛力存在。

事實上,人口老化及人口萎縮影響最大的,就是一國的消費與產能,並進一步阻礙經濟成長的持續發展。相反的,國家人口眾多,且GDP貢獻度都高度集中在「消費」上的國家,不但是2018年較為看好的投資標的,才更能確保未來的投資獲利。

若提到全世界的人口大國,首先就是人口超過14億的中國大陸,其次,則是緊追在後的印度(13億多人)。儘管中國大陸人口的老化程度大於印度,且根據聯合國的預測,將在2030年被印度所超越,成為全球人口最多的國家。

但值得投資人深入思考的是:「消費」對GDP貢獻度在中國大陸與印度都差不多是六、七成左右(請見下圖二),但更重要的是中國大陸出口到印度的金額,遠遠超過於印度銷往中國大陸的數字。

圖二、歷年中國大陸GDP成長與貢獻來源:

資料來源:摩根資產管理;(左圖及右下圖)CEIC,FactSet,中國國家統計局...
資料來源:摩根資產管理;(左圖及右下圖)CEIC,FactSet,中國國家統計局;(右上圖)財新 / Markit。「Guide to the Markets – Asia」。最新資料:截至2017年12月31日。

因為根據之前的媒體報導,去(2017)年10月印度對華出口同比創下53%的增幅,達到12.4億美元。但是,如果進一步檢視相關資料可以發現:2016年印度對中國出口89.6億美元,從中國進口606.6億美元。也就是說,中國大陸賺印度的錢遠遠更多。

再加上中國大陸股市的「基期不高(過去幾年全球股市瘋漲,但陸股幾乎是不動如山)」,因此假設讀者詢問筆者個人的看法,則「看好中國大陸股市」的機率,恐怕是遠高於「投資印度股市」的。

當然,人口老化固然會造成一國的經濟成長減緩,但「人口老化」的商機,也同樣能撐出一定的投資潛力。在這部分,筆者就相當看好因應老年化的的「機器人」、「電動車」、「AI」,以及與銀髮族日常生活相關的「食衣住行」產業,特別是「醫療保健」相關產業的投資前景。

順帶一提的值得全球佈局的產業,則是電力、發電相關產業。這是因為假使未來電動車買街跑、機器人無處不在的話,必須有相當的電力供應才行。更何況,發展虛擬貨幣的一大特性是「非常耗電」。

其次,資金緊縮不是問題所在,「可能流向哪裡」才是最大重點。關於多數分析機構所關心的「貨幣緊縮」,筆者認為它不是不重要,而是現實環境恐怕「不如人願」。

理由之一是全球高齡化趨勢之下,除少數國家或地區外,通膨很難快速暴衝;理由之二是「政府在面臨稅收減少但支出增加之下,『大幅舉債』勢不可少,但為了降低發債成本,包括美國政府在內的各國,恐怕都不會笨到大幅拉高發債成本」。

因此筆者認為,所謂的「縮表」及「升息」,恐怕都只是個「假想敵」,投資市場最在意的,還是「資金的真正流向」。且老實說了,新興市場這幾年投資收益如此豐厚,絕對與國際熱錢的流入密切相關。

但相關數據顯示,經過2年上漲80%後,新興市場指數已來到8年新高,且許多新興市場國家股市的漲幅,都領先於美國股市(請見下圖三)。因此,新興市場還有可能再創新高嗎?

圖三、2017年部分新興市場國家股市與美股比較:

資料來源/CNN
資料來源/CNN

儘管有不少分析機構,仍舊看好新興市場(特別是新興亞洲)的景氣,其理由包括了以下3大原因—「弱勢美元(代表國際熱錢仍會持續投資新興市場)」、「亞洲的經濟成長持續復甦」,以及「本益比及股價仍低於平均值」(請見下圖四)。

圖四、MSCI綜合亞太(日本除外及標準普爾500指數比較:

資料來源:摩根資產管理引用FactSet,MSCI,標準普爾,摩根資產管理。 預...
資料來源:摩根資產管理引用FactSet,MSCI,標準普爾,摩根資產管理。 預期本益比乃以最新指數價格除以未來12個月的共識企業獲利預測為準,採用自下而上方法計算,並由FactSet Market Aggregates提供。報酬僅以價格變動的累計報酬 為準,並不包括股息再投資。過去的表現並非目前及未來績效的可靠指標。
「Guide to the Markets – Asia」。最新資料:截至2017年12月31日。

但是,筆者對此是較為保守的。不是短期投資人投資在新興市場股市或債市「賺不到錢」,而是因為資金的流動非常快速且善變,一般人很難精確掌握熱錢的正確流向。一旦手腳、動作不夠快,就很容易被外資「倒貨」的對象。

另外,各投信均看好2018年新興市場的後市。但,新興市場被看好的主要原因,還是跟中國大陸經濟有關。換言之,新興市場想在2018年維持牛市,最大的前提就是「中國際濟必須持續擴張與增長」。而根據世界銀行與IMF的預測,中國大陸未來的經濟成長率雖高,但都是「向下的趨勢」(請見下表一、二)。

資料來源:彙整自新聞報導
資料來源:彙整自新聞報導

資料來源:彙整自新聞報導
資料來源:彙整自新聞報導

資料來源:國泰投信彙整自Bloomberg
資料來源:國泰投信彙整自Bloomberg

資料來源:國泰投信彙整自Bloomberg
資料來源:國泰投信彙整自Bloomberg

且投資人更不要忘了,全球股市最近兩次「超過10%的下跌」,都是由中國擔憂引起的。這兩次分別是在2015年夏天,以及2016年的年初。所以,一旦中國大陸政、經、金有任何風吹草動,整體新興市場的景氣也會嚴重受傷。投資人就算想賺到新興市場財,切記採取「短期打帶跑」的策略。

特別是以年初至今為例,在美國通過新的減稅案之後,原本預期可能會回流美國的資金,卻繼續留在新興市場原地,不但股市大漲,也讓各國央行擋不住貨幣的強勁升值。但投資人千萬別忘記這一點:現在美元不回流,不表示美元永遠都會停留在美國本土之外,繼續開投資獲利的狂歡派對。

由於豐沛的國際熱錢,流入新興市場股市、債市及匯市,讓2017年的投資人,享受到資本利得與匯兌收益(債券投資還有股息收入)。因此,對於2018年的投資展望,多數機構最為看好的標的,一是新興市場高收益債,另一個則是大陸股市(A股)。但筆者想要特別提醒投資人:慎選標的比市場更重要。

>>李雪雯/投資人佈局 2018年該注意的4大主題!(下篇)

《免責聲明》本專欄所提供之資訊,均由作者自行蒐集並撰寫完成,所有觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議。若有引用數字及相關計算,均已力求精確,惟不保證其正確性,也不作為任何投保或購買的建議,對此不負任何法律上的責任。另外,本專欄版權所有,轉載請註明出處。

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