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2018年展望

2017-12-28 11:15:43 聯合新聞網 晨星亞洲研究部

隨著2017年將近尾聲,標普500指數已達到我們之前預期的目標價位;而市場動能依舊樂觀,並可望於近期持續帶動全球股市上揚。儘管如此,晨星澳洲研究團隊預期2018年表現將會低於2017年的水平;惟觸發市場修正的因素是難以預測的,而投資人目前仍多忽略了可造成股市回檔的各式風險。

今年全球股市皆受到川普行情的帶動,而有相當亮眼的表現;然明年卻可能因此受到拖累。風險性資產在資金極為寬鬆的環境中,讓投資人過於自信進而推升資產價值水平,並導致許多市場的價值水平已過度膨脹。以美國股市為例,被動式商品受到投資人歡迎、企業積極買回庫藏股的舉措,都讓美國股市價值水平受到推升。

儘管全球經濟同步成長,然全球央行的貨幣政策卻未能同步。美國聯準會在緊縮貨幣政策;而歐洲央行與日本央行依舊為貨幣寬鬆的環境(即便腳步放緩);且今年中國信貸成長速度放緩的環境,將對其明年與之後的經濟成長產生影響。

晨星澳洲股票研究首席Peter Warnes則指出,可預期的是,明年全球的貨幣與財政政策,會出現顯著轉變。美國將啟動該國史上最大規模的貨幣緊縮進程,與其非戰時期以來最大規模且時機最不佳的財政刺激政策。在聯準會啟動該國利率正常化腳步,與美國可能於接下來10年間,編列基礎建設預算達1兆美元的前提下,美國稅改將額外增加美國1.4兆美元以上的赤字。惟理論上,在GDP成長速度加快的環境中,應採溫和的財政政策,而非積極擴張。故川普的財政擴張勢必將提高下任聯準會主席鮑威爾,與聯準會官員的決策難度。

美國政府債務水平達歷史高點是無法忽視的事實。該國債務佔GDP的比重達2.9%,已為史上高點,分別高於2000年科技泡沫化、全球金融海嘯爆發前的高點。若以金額來看,目前美國高達5,800億美元的債務,遠高於2017年股票型ETF的吸金規模(2,940億美元,截至2017/11/30;並預計今年全年可望吸金共達3,000億美元)。隨著美國主要股市指數於2017年頻創新高、投資人擔心錯過股市上揚的表現、投資人過度自信、低波動度與低成本等因素,都是被動式基金受到投資人青睞的原因。

然而,一旦市場回檔,即可能觸發一波贖回潮,並導致市場出現更劇烈的波動與修正。當貪婪轉變為恐懼,投資人將難以視ETF為長期投資工具,甚至坐以待斃的看著報酬蒸發消失。他們必將採取行動,並觸發市場劇烈波動,且又以程式交易為最。

另方面,歐州垃圾等級債券的殖利率低於美國公債殖利率、歐元區主權債殖利率為負的超低無風險利率環境,促使投資人競逐全球風險性資產。而全球掀起的比特幣風潮,且在眾多批評聲浪之中,目前已有約2,100萬個比特幣,更加劇了風險性資產之間的競爭。

中國-經濟增速放緩與不同的經濟驅動力

在中國過去2年經濟成長率出人意外出現近7%的增速環境中,其經濟結構性改變似乎可望於2018年有較顯著的變化,並可能引發中國經濟增速放緩的現象。我們預期,中國於2018年成長將僅接近6%,並可能於2019年下降至6%之下。僅管如此,這還是不錯的成長表現。

中國轉型成為一個消費型經濟體的進程已超過一半。而中國過去15年來驚人經濟成長的驅動力-固定資產投資,將保持溫和成長。減少固定資產投資是必然的過程,不過,此乃肇因於中國政府在2016年年底、2017年年初暫停刺激舉措所致;而此舉導致固定資產投資對GDP成長的貢獻度下降。受到資金炒作的地產產業,則是另一個經濟成長的動能之一。惟有鑒於習近平發表房子是用來住的,而非用來炒做的言論,我們預期地產產業對中國經濟成長的貢獻度亦將於2018年下降,並可能拖累中國整體經濟表現。

不過,家庭消費與出口將會降低固定資產投資與地產產業降溫的衝擊。隨著中國經濟逐漸轉向至更類似西方消費型經濟體,家庭消費與經濟成長的關聯性將增強。美國與歐元區經濟穩健復甦,將有利中國出口。

貨幣美國聯準會風險性資產

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晨星亞洲研究部

美國晨星公司(Morningstar)於1984年創立於芝加哥,是美國目前最主要的投資研究機構之一,並且也是國際級的基金評等權威機構。http://tw.morningstar.com/
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