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日本股市的潛在投資機會

2017-09-30 15:41:39 聯合新聞網 晨星亞洲研究部

日本企業表現備受來自於亞洲市場強勁需求的激勵,惟仍具投資風險

晨星股票分析師指出,近1/3我們追蹤研究的日本個股被低估;並以消費、金融、工業與科技產業中,具強勁競爭優勢的個股為主。僅管近期日本國內經濟活動增長較快,然我們對仰賴內需市場的個股,其成長表現能否長久,持懷疑態度。在我們預期日本結構性改革將減速的前提下,我們較青睞具有全球成長機會的個股;其中,又以能掌握中國及亞洲市場需求、附加價值較高的個股為最。

上述趨勢可望在接下來5年間持續,且在中國人口結構變化的影響下,中國市場對機械化的需求勢必提高;同時,亞洲民眾財富增加將有利提高入境日本觀光的消費力、對日本出口商品的需求。儘管如此,不是所有的日本出口業者都能受惠。不具有競爭優勢的電子業者,於過去7年間,在新興亞洲市場的銷售量未有成長,並導致其市佔率受到侵蝕。也因此,我們更青睞具有顯著無形資產優勢、能輸出到其他市場、能受惠於轉換成本的市場領導者。

我們尤為青睞能掌握接下來5-10年海外市場長期需求的個股。我們看重業者海外獲利成長能否長久,乃肇因於日本國內逐漸減少的人口,將壓抑其內需市場表現。且由於經濟結構性改革的政策尚未出台,現階段我們較看重能受惠於政府刺激入境旅遊觀光客政策的個股。而2020年日本東京奧運可望再提高日本的國際聲望,故我們認為,一方面這將有利維持國際間對日本製造的商品品牌之青睞度;另方面,將有利保持賭場的觀光人次。

日本近來的經濟數據多屬正向,今年第二季經濟成長率年增2%,並為連續第6季的擴張。在消費稅於2014年上調之後,家庭支出已逐漸復甦;其官方認為此乃肇因於之前財政政策的效應漸漸顯現。然結構性挑戰依舊存在;尤其,趨動消費力的薪資水平,未顯著成長,且日本人口老化現象持續為一個主要的阻力。

日本首相安倍晉三的第三支箭,即鎖定經由結構性改革達到經濟永續成長的目的,惟仍未提出欲落實的政策。即使2018年將舉行大選,短期內日本政策出現明顯改變的機率不高。國際貨幣基金組織近期公佈的日本經濟報告建議,日本政府需要提出政策鼓勵企業加薪,並針對其減少的勞動力人口、降低公共債務,做出具體規劃。

上述種種並非新的問題,而這些問題需要時間解決。惟移民政策依舊未受重視。此外,另一波的消費稅上調將於2019年啟動;除非當時全球經濟成長力道能更為強勁,我們認為日本內需市場的成長動能,將面臨回檔風險。

在日本政府債務水平已處於高點之際,我們預期財政支出將受到限制。自2000年以來,日本公共支出佔GDP的比重平均為19%。與美國相比較,美國公共支出佔GDP的比重約在35%-40%之間。我們認為二國之間的比重差異反映,日本政府在其高債務水平(約佔其GDP的200%)的環境中,增加政府支出的空間已受限。國際貨幣基金組織甚至預期,由於日本退休金支付的規模,將導致其官方債務水平在2020年升至GDP的300%,而美國同期則僅可能達150%。

移民的難題

在我們所追蹤研究的消費性個股中,我們預估日本內需市場銷售量將平滑表現。除非政府對移民政策做出因應措施,不然,我們預期中期內,在公共支出有限、官方計劃再次上調消費稅的前提下,家庭支出勢必受到壓抑。

即使新興亞洲與中國相對強勁的經濟成長,然並非所有企業都能掌握出口至日本外的亞洲市場之長久商機。在顯著依賴非日本市場需求的企業中,我們認為具相對競爭優勢的企業,更能在快速成長的新興亞洲與中國市場中,長久經營與獲利。在我們追蹤甚為倚賴中國與日本以外亞洲市場的日本企業中,自2010年以來的複合年均增長率(CAGR)為14% (扣除消費性電子個股之後);同期間消費性電子業類股的複合年均增長率則減少2%。惟這並不代表未有明顯競爭優勢的企業,無法在亞洲市場中有強勁的銷售量。業務多元的企業,同樣得以經由產品多樣化的方式,在亞洲市場有強勁的銷售量;且具有競爭力的產品,或許足以降低不具競爭力商品的銷售業績。而這類企業的獲利風險,則可能來自於同為日本品牌的競爭對手。

匯率、地緣政治、總體經濟面的風險

即使全球經濟復甦與國際股市上揚,同樣有助改善日本市場的投資信心。惟短期內,日本股價表現將持續受到匯率走勢的干擾。僅管地緣政治風險不利投資信心,然我們認為這對日本投資基本面的影響有限。此外,例舉的各式風險,不會僅對特定企業產生影響。

我們依然不可忽視總體經濟面的風險。比方說,一旦國家貨幣走勢轉強,將增加觀光客入境觀光消費的成本,進而降低其觀光業的吸引力;此外,國家安全若受威脅也不利其觀光業發展,如:日本2011年的311大地震、近期的北韓導彈試射。惟在入境日本觀光的人次維持增長的前提下,我們認為上述事件,應僅是短暫的負面因素。

貨幣政策會持續有利支撐其經濟表現,且在低通膨壓力(肇因於目前油價相對較低)的環境中,我們預期日本央行將保持低利率水平更長的時間;同時,在缺乏政策鼓勵大型企業調薪的前提下,企業薪資成長壓力將有限。惟由於市場競爭、勞動力人口減少、機械化規模擴大之故,部份產業的併購活動可望受到激勵。

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