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晨星全球股債市展望 2017年08月

2017-08-29 15:41:25聯合新聞網 晨星亞洲研究部

全球投資市場展望

儘管北韓引發的國際緊張情勢,一度拖累全球股市,然在全球經濟持續改善的前提下(歐元區、日本的經濟復甦、美國經濟保持成長),全球股市表現得以獲得支撐。債券市場則由於歐美央行對升息採取謹慎態度而受到鼓舞。不過,高價值水平仍為投資市場的主要挑戰,以至於投資市場未有太多空間可因應地緣政治或其他風險。

全球債券市場展望

全球固定收益市場前景將主要受到二大因素影響,一是持續改善的全球經濟;二是受惠於全球經濟復甦,利率已不需要保持在超低水平。如前所提,全球經濟展望在逐漸改善,而轉趨強勁的企業活動終將有利通膨表現,並將促使投資人要求較高的利率水平。不過,近來已開發經濟體之央行頻頻釋出謹慎的升息態度,已降低債券投資人的不安。

聯準會發佈的7月份會議記錄顯示,決策官員對是否有必要再次升息一碼出現分歧意見。部份成員指出,目前通膨已回落至低於2%的目標率,尤其,聯準會青睞的通膨指標已於6月份下降至1.4%,因此引發部份決策官員質疑升息的必要性。

不過,絕大多數成員傾向循序漸進的升息腳步。另方面,縮減負債表規模則是具共識的計劃;以至於市場普遍認為,聯準會將在下次利率會議中啟動縮債計劃。再參考芝加哥期貨交易所建置的FedWatch計算結果顯示,今年12月聯準會再升息一碼的機率約50%。即便經濟擴張表現未如預期,然美國經濟在失業率僅4.3%的環境中,聯準會似乎已沒必要再維持低利環境。

歐洲央行目前對於其貨幣政策實際走向仍保持較保守的態度。歐洲央行行長德拉吉在7月份的貨幣政策會議結束後,接連釋出避免設定日期、我們需要時間思考、我們還需要更多資訊做為決策判斷依據、目前仍具不確定性等訊息。儘管如此,市場普遍認為歐洲央行將以縮減購債規模為優先,之後再升息。

整體上,債券市場前景充滿挑戰。如同北韓問題反映的,債券對投資組合能產生防禦效果,且對地緣政治前景持悲觀態度的投資人,勢必傾向保持債券部位。然而,市場基本面未能有利債券市場的表現。不過,債券殖利率上升幅度未必會如投資人所擔憂的高。華爾街日報8月份的調查顯示,受訪者預期美國10年期公債殖利率將在今年年底時上升0.3%,並在明年上升0.4%。

全球股市展望

美國、歐元區與日本的經濟表現陸續傳出佳音,並支撐股市表現。7月份的新增就業人數優於預期、失業率下降至4.3%,反映美國經濟穩健;同月份百貨零售銷售數據也優於預期,反映在就業市場穩健的環境中,有助提高家庭消費支出的意願。

企業獲利同樣反映經濟復甦的趨勢。據FactSet估計,標普500指數成分股第二季的每股盈餘可望年增10.1%(不含能源產業的每股盈餘則可望年增7.8%)。企業獲利成長前景樂觀,故股票分析師預估今年企業每股盈餘可望增長9.5%;並預估明年每股盈餘會增長11.1%。

美國經濟表現仍是眾所注目的焦點,尤其在美股價值水平處於高點之際,是否能反映其高價值水平的企業獲利能力,是投資人所關注的。然而,其他已開發市場,卻出現更佳的經濟表現。歐元區經濟成長顯著改善,第二季GDP年增2.2%,不僅優於上季,亦優於預期。日本經濟則首次於近10多年來,出現連續6季擴張的經濟表現,第二季GDP年增4%,且遠優於預期。

即使全球經濟前景持續樂觀,然全球股市依舊面臨相當的挑戰,且投資人多未能注意潛在的風險。國際貨幣基金組織7月份公佈的全球經濟展望報告中提到,已開發國家與新興市場國家經濟預計將分別成長2%、4.6%;然該報告亦提醒,短期內的風險已趨和緩,然中期內全球經濟仍有下行風險。該組織強調,保護主義衍生出來的不確定性、任何意外消息與事件的發生都可能觸發股市回檔修正,並增加股市波動度。

基金經理人對此也表同感。美銀美林全球基金經理人調查報告顯示,約46%的經理人認為股市已被高估,其中又以美股與英國股市為最,並相對青睞歐元區、新興市場與日本股市。同時,他們亦提醒,如果任何主要經濟體央行的貨幣政策出錯,債券市場便會崩盤;而北韓引發的國際地緣政治風險亦不可忽視。

此外,國際貨幣基金組織對市場低波動性的提醒反映出,投資人可能低估了市場實際的風險規模;而VIX指數確實處於低水位。回顧在2008年全球金融海嘯之時,VIX指數上達80,反映投資市場的恐慌情緒已到極點;而在希臘/歐元區危機之時,VIX指數上升到40,則反映投資市場處於相當憂慮的氛圍中;而北韓挑釁所引發的恐慌情緒,只讓VIX指數觸及16,之後即回落至11.7。一方面,近期VIX指數數據反映出,不論意外的消息或事件是來自於朝鮮半島或其他地方,股市將足以因應其衝擊。另方面,這意味著投資市場的短視眼光,忽略了潛在的風險。總結來說,我們認為在全球股市反映全球經濟成長樂觀的前景之時,全球經濟成長仍具挑戰。

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