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雙低股拚補漲 法人挺 14:12

晨星全球股債市展望 2017年06月

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2017-07-05 07:42:52 聯合新聞網 晨星亞洲研究部

全球投資市場展望

大多數的資產類別都表現理想。僅管聯準會緊縮其貨幣政策,然在投資人認為川普財政政策落實時點將延後的影響下,長天期債券殖利率因此出現下滑趨勢。股票表現則持續受惠於公債殖利率處於低水平、全球經濟保持復甦的環境。對於接下來的股、債市發展,我們預期債券將隨著全球經濟持續成長,而面臨嚴峻的挑戰;股票則有進一步上揚的可能,然在其處於高價值水平的前提下,股市能降低負面消息衝擊的空間已被壓縮了。

全球債券市場展望

全球經濟趨勢可能已出現變化,在美國低失業率的環境中,通膨卻處於低水平,且其他經濟成長速度不如美國的經濟體,它們的通膨亦保持於低水平。此外,川普所提出的稅改與減稅計劃也持續延宕;近期發生的事件,已降低任何政策能順利成案,並成功獲得國會同意的機率。長天期債券殖利率預期將保持在目前非尋常的超低水平,更可能會進一步回落至之前的超低歷史水平(甚至有機會低於2016年年中的1.4%);若真如此,投資人將轉向青睞其他資產類別。

不過,這不是最受歡迎的結果。市場普遍認為美國通膨將回升至聯準會2%的目標率,甚至再略高於2%。經濟學人雜誌6月份做的調查顯示,受訪者普遍預期美國今、明二年的通膨將分別為2.2%、2.2%。換言之,美國10年期公債殖利率將必須從目前的2.15%顯著上升,才能提供扣除掉通膨與稅率之後的理想實質報酬。而目前看來,接下來更可能的發展是,非尋常的低利環境將走到盡頭。

國際信評機構惠譽估計約有9兆美元的政府公債處於負利率,故債券價格被推升至超高水平。而超低利率水平的環境似乎逐漸改變。美國處於利率緩步走升的環境,且聯準會將啟動縮減負債表的計劃;其他國家市場也出現相似的變化。六月份,英國央行利率會議以接近的票數(5:3)決議維持利率水平不變;反映已有成員認為英國利率水平應該上調。歐洲央行雖然未表示何時開始升息,也未表示何時正式結束購債計劃,但已表示可能不會進一步放寬貨幣寬鬆政策。只有日本仍可能保持在目前超低利率水平的環境。總之,除了地緣政治或者金融市場波動走勢引發的避險需求,推升債券價格之外,目前的經濟前景並未完全有利債券表現。

全球股市展望

近期我們接觸到二份全球經濟展望報告,它們都做出了相近的結論:若以經濟循環週期來看,全球經濟僅屬尚佳,但並非強勁。首先,世界銀行以"吹彈可破的經濟復甦(A Fragile Recovery)"為名發佈的全球經濟展望報告,雖然預估今年經濟成長將優於去年的2.4%,可望達2.7%,明、後二年的經濟成長將分別為2.9%。不過,經濟成長表現將隨地區市場而出現差異;已開發市場預估將於明年成長1.8%、開發中與新興市場國家則預期有4.5%的成長率(其中,中國與印度預估將分別成長7.5%、6.3%)。而"脆弱"指的是,經過評估之後,世界銀行認為下行風險依舊偏高,惟略低於今年年初做的評估;並解釋,保護主義增強、政策不確定性、地緣政治風險、乃至於新一輪的金融市場震盪等,都可能拖累剛起色的經濟成長。

OECD的經濟展望則較為樂觀。去年經濟成長率為3%,今、明二年則分別預估為3.5%、3.6%。同樣的,OECD認為已開發市場(2.1%)今年經濟增速較開發中國家市場(4.6%)為慢,且中國與印度亦將處於領先位置。甚至,全球經濟可望出現喜出望外的好消息。企業調查顯示,資本財的陳舊可能促使企業進行汰舊換新,採購更新最先進的科技技術,並對經濟帶來正面效應。不過,OECD也釋出與世界銀行同樣的疑慮。地緣政治的衝擊、貿易保護主義能對資產價格產生負面影響,並在多種資產類別中,陸續反映下行風險所產生的衝擊。OECD對於金融市場風險尤為擔憂,而債券與股票價格均處於歷史高點。該組織強調,各資產類別的價格回檔將以不同的形式,壓抑經濟成長表現。此外,6月份的美銀美林基金經理人調查報告顯示,有44%的經理人認為全球股票已被高估;其中又以美國股市為最;若以產業來看,科技類股最為昂貴,再以那斯達克指數為例,大量的資金已顯著扭曲該指數價值。

僅管上述各種看法,經理人依然持重股市,在市場價值相異的前提下,減碼美股、英國股市,日本持中性態度,並加碼歐元區、新興市場等其他市場(歐元區又以法國與德國最受青睞)。即便股票價值水平仍處於高點,經理人繼續持重股票的原因在於,他們對全球企業獲利成長前景至為樂觀。如果全球經濟走勢符合世界銀行的預期,那麼將足以反映全球股票的高價值水平。惟亦如美銀美林的解析,市場對於欲振乏力的獲利表現之敏感度相當高。在問及經理人認為,哪些風險可能對其樂觀的經濟前景產生影響之時,經理人的回應依序為:中國、全球債券市場崩盤、美國經濟政策走向。受訪經理人認為目前的貨幣政策過於寬鬆,然利率必須上升,故將對債券造成風險,加上美國稅制改革遲遲無法落實,讓美國經濟政策走向,也成為受到重視的問題。

如果所有情形都如預期的發展,全球股市可望持續向上攀升;不過,若參考反映美股波動度與投資市場恐慌情緒的VIX指數,該指數處於低水平,意味著投資人持續低估潛在風險。這是值得再次提醒的地方。

如非特別強調,以上所提數據皆截至2017年06月16日止。

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