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晨星全球股債市展望 2017年05月

2017-06-11 06:52:09聯合新聞網 晨星亞洲研究部

全球投資市場展望

今年以來,川普經濟學、馬克宏勝選法國總統,加上越來越多的數據反映全球經濟加速成長,讓股票得以有出色表現。更為強勁的企業活動將足以進一步支撐全球股票價值,然並未有太多回檔空間。股價已完全反映企業獲利表現雖然是好消息,但也意味著目前的高價值水平(尤其美國),將更容易受到負面消息干擾而回檔。債券與房地產等防禦性資產則持續表現落後,若債券殖利率於明年進一步攀升,我們預期除了需求強勁的公共建設類股之外,其餘防禦性資產表現將面臨壓力。

全球債券市場展望

僅管美國公債殖利率於短期內受到投資信心影響而走勢波動,惟其長期展望已漸趨明朗。非常可能的是,聯準會將持續貨幣緊縮政策,並對短天期公債殖利率產生影響;而其減少購債的舉措,將對長天期債券公債殖利率產生影響。前述短天期/長天期債券走勢,其背後的立基點在於美國經濟保持擴張。美國目前失業率已降至4.4%,意味著美國經濟已不再需要積極的貨幣政策支撐,且通膨已接近聯準會的目標。聯準會關注的核心個人消費支出平減指數於3月份來到1.8%,已相當接近聯準會的通膨目標率(2%)。故聯準會在6月升息一碼的機率越來越高,且非常可能於今年年底前再升息一碼。

此外,聯準會於施行量化寬鬆政策期間購買的標的即將到期,而其後聯準會非常可能停止再投 資債券。確實的時間點雖未見明朗,但調查結果顯示,債券投資人認為聯準會將於明年某個時間點,停止再投資債券的舉措。一旦聯準會這個重量級的市場參與者消失,將對債券走勢產生影響。需求減少將導致債券價格走低;換言之,公債殖利率將上揚。此外,以美元計的公債前景也將隨之出現挑戰。假設在未有任何事件足以拖累美國或全球經濟,並觸發避險行為的購債交易之前提下,華爾街日報5月份的調查顯示,到了2018年年底時,美國10年期公債殖利率將上升1%,至3.3%,並將因此產生8%的資本損失。

然而,殖利率保持於超低水平的其他主要市場,它們也將受到美國殖利率上升,與其勢必也將進行利率正常化的綜合影響。目前歐洲央行保持貨幣寬鬆環境,然歐元區經濟成長力道逐漸增強的趨勢,可能促使歐洲央行在明年某個時間點調整貨幣政策。英國央行同樣已表示,升息時點將早於市場預期,惟市場依舊認為2019年升息的機率大於2018年。只有日本,極可能無限期的保持低利環境。 如我們長期以來所提醒的,股票市場的潛在風險繼續未受到投資人重視,因此,配置債券部位做為降低股市回檔衝擊之用,仍是必要的。不過,整體經濟基本面走勢並無益債券表現。

全球股市展望

美國最新的經濟數據交錯表現。僅管其最重要的單一觀察數據-就業市場持續表現出色、消費者信心保持上升,然4月份的百貨零售銷售與通膨均低於市場預期。從交錯的經濟數據來看,美國經濟成長腳步似乎未如市場預期的穩健;但市場仍對美國經濟前景保持信心。華爾街日報的調查顯示,美國經濟預計將於今年成長2%-2.5%之間,並降低對明、後二年出現下行風險的憂心,與一年前的調查結果相比較,受訪者認為未來一年將出現經濟衰退的機率,已從20%降至15%。

全球普遍傳來好消息;其中,又以之前疲弱不振的歐元區,轉而出現一系列的經濟數據,反映其經濟成長加速,最為振奮人心。最新的IHS Markit歐元區綜合採購經理人指數反映,歐元區經濟加速成長,且其經擠走勢已從偏空轉為均衡發展。綜觀全球,摩根全球全產業產出指數(JPMorgan Global All-Industry Output Index)反映全球經濟產出在第二季初始即持穩表現。若以產業來看,此調查顯示,每個產業都為擴張趨勢,其中,又以科技、工業與健康護理最為強勁。

經濟表現讓企業獲利符合預期。以美國為例,股票分析師預估標普500指數中的成分股,獲利將成長11.8%。若以產業來看,能源產業將受惠於上揚的能源價格,獲利可望成長45%,是轉變最大的產業;其餘大部分產業(除地產、公用事業、電信服務之外)預計都將有穩健的獲利成長。

不過,值得強調的是,樂觀前景仍需適度將高股票價值水平、投資人過度樂觀的情形納入考量。美國股市在價值面的疑慮最為明顯,而在投資人期望強勁的獲利成長之時,他們也以較平常為高的價格買進標的。且目前本益比為17.5倍,已遠高於正常水平。這其中的部份原因在於,在全球處於低利環境之時,投資人願意以較高的價格投資非債券類別的資產。所有的疑慮,最後都可能會有正向結果,但在股價已完全反映企業表現、股票與債券的相對價值已逐漸消失的環境中,為股市進一步表現增添難度。

另一個問題依舊是投資人未能重視潛在風險。若參考評估投資人標普500指數波動度預期心理的VIX指數,該指數於近期保持下行趨勢。不僅如此,其他類似指數也反映投資人預期歐洲股市、全球債券市場、外匯市場等其他資產類別,將只出現微小的波動表現。最後,儘管近期法國總統大選結果等讓人喜出望外的好消息接連發生,然投資並非毫無風險,而投資人期望能從風險中獲利。我們認為投資人可能低估潛在風險,且承擔已超過他們所能接受的風險。

如非特別強調,以上所提數據皆截至2017年05月15日止。

美國經濟失業率

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