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基金研究報告/安盛環球基金-美國高收益債券基金A Cap

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2017-05-17 07:11:27 聯合新聞網 晨星亞洲研究部

僅管能源市場供需失衡的隱憂再次浮現,然鑒於新興市場與開發中經濟體的出口改善,及對美國經濟成長的預期上升,促使國際貨幣基金組織上調全球經濟成長率至3.5%;此外,國際信評機構預估川普的減稅政策,將有利改善企業的信用狀況,並提高現金流,亦預期隨著能源企業營運轉佳,整體美國高收益債違約率可望持續下降等正向訊息,皆有助提升高收益債前景表現的信心。

Carl Whitbeck自2002年加入安本集團,並於2011年6月成為此基金之首席經理人。他具有不同產業的信用分析師、交易員等部門經歷,並已在高收益領域中累積15年的歷練;並與協管經理人及信用分析師已合作近10年。

★投資策略部分:

此基金使用長期持有的投資策略,並企圖藉由獲得票面利率以增加投資價值,而非以追求潛在債券價格表現為目標。有鑒於此,經理人偏好配置相當可觀的部位在低評級債券之中,並持有至到期日為止。整體上,此投資策略並未對不同債信評級的配置比重設限,惟個別債券的持有部位,不能超過其基準指數美銀美林美國高收益II指數(BofA Merrill Lynch US High Yield Master II)投資比重的2%;產業配置方面,則不能高於其基準指數配置比重的5%,但並未有減碼比重下限,以期增加的投資價值主要來自於選股能力。

截至2015年年底,此團隊管理近200億美元的高收益債,以至於投資組合的流動性受到重視。僅管一些競爭業者看重債信衍生性商品的流動性,並逐漸增加相關商品的運用,然此基金並不常使用CDS等債信衍生性商品,也讓我們對此基金策略審慎以對。

★投資組合方面:

此基金的另一個特色在於,經理人在CCC級債券的配置比重明顯高於其同組別基金;原因在於,經理人認為在目前的低利環境,惟有低評級債券才能有效的提供報酬,並透過投資於接近到期日的債券,達到降低垃圾評級債券風險(近半的CCC評級債券距到期日不到2年)的目的。事實上,經理人甚少會投資新發行的債券,常會等到債券趨近於到期日、風險降低之時買進。

由於經理人的長期投資方針,他偏好具可預測的企業營運模式,且標的處於前景穩定的產業,如:健康護理、必須消費品、電信產業。此基金在能源產業的配置比重,低於其基準指數,然鑒於具有強勁基本面的部份能源業者之價值水平被低估,故經理人對能源產業採精挑細選的態度。截至2017年2月28日止,此基金分散投資於230個標的,共172個發行業者。配置於CCC級債券的比重為27.36%。產業配置方面,能源比重為13.94%,低於其基準指數的14.55%;比重排名第二、第三的健康護理與電信產業,持重分別為12.79%、12.08%,分別高於其基準指數的9.44%、10.48%。

★基金績效及風險方面:

經理人於2011年6月接手管理此基金之後,並未調整其投資方針,且受惠於此基金在金融產業、汽車產業的低配置比重,與其挑選即將到期的高收益債之策略,以至於此基金在2008年或者在市況艱困之時,表現能受到支撐。簡言之,青睞CCC級債券、相較於其基準指數減持能源產業、選擇即將到期的債券,皆有助此基金在熊市的環境中,能有效的減少損失。另受惠於經理人挑選標的之能力,有助此基金在2011年-2013年之間偏多的投資環境中,能穩定表現出色。

風險方面,截至2017年4月30日止,此基金的上漲獲利比率(upside capture ratio)為90.9,遠高於該基金組別的平均值80;下跌防禦比率(downside capture ratio)為101.4,略高於該基金組別的平均值101.1。代表此基金在市場有強勁表現時,報酬率會明顯優於同基金組別平均,且在市場下行時,抗跌能力亦略不如同基金組別平均。

安盛環球基金-美國高收益債券基金A Cap與美元高收益債券型基金組別近3個月原幣報酬率前5名績效表:

資料來源:Morningstar(晨星),報酬率以原幣計,數據截至2017/05...
資料來源:Morningstar(晨星),報酬率以原幣計,數據截至2017/05/02

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