專欄／中國內地分級基金的發展
在中國內地，所謂的分級基金是藉由結構化產品分級技術發展而出的一種創新的基金產品，該類型基金跟根據基金持有人的風險收益偏好以及投資需求的角度，將基金分成具有不同風險收益特徵的基金級別，分別為低風險收益的優先級別以及高風險收益的進取級別。
中國內地首檔的分級基金出現於2007年，主要是為了突破封閉式基金發展瓶頸，並尋求更大發展空間而引入的創新基金類型。1998 年至2002 年是封閉式基金密集發行的時期，但在2002 年之後的5年間，封閉式基金的發行便陷入了停滯期。直到2007 年第一檔封閉式分級基金國投瑞銀瑞福分級基金的推出，才重新啟動了封閉式基金的發行風潮，此外，分級基金還逐漸拓展到開放式基金領域，並在開放式基金中得到長足的發展。
截至2012 年4 月18 日止，中國基金市場上的分級基金總計有39 檔，在這39檔分級基金中有22 檔為開放式分級基金。近幾年來，分級基金成長速度相當快速，在2010年總計有8檔分級基金成立，而2011年所成立的分級基金更高達19檔，今年以來也則已有9檔分級基金成立。
分級基金在海外發展的情況
事實上，分級基金的起源來自於海外。在概念上，海外的分級基金與中國內地的分級基金是一致的，同樣都是對基金進行分級，並改變風險收益分配方式的一種基金產品。但不同的是，海外分級基金一般被歸類為槓桿基金，原因是海外的分級基金不僅會進行結構化分級來獲取績效槓桿，更會藉由發行債券、優先股融資以及直接投資衍生品等交易，來提升基金的財務槓桿。
由於海外分級基金的發展歷史較長，而且有著較發達的金融市場等因素，目前海外的分級基金市場已具備了一定的數量和規模，其中以美國的槓桿型封閉式基金最具有代表性。目前，美國有超過三分之二的封閉式基金屬於槓桿型基金，在產品設計的發展上也相對成熟。舉例來說，美國的槓桿型封閉式基金產品便涵蓋了免稅市政債券封閉式基金以及封閉式房地產基金產品，而較為複雜的不動產抵押貸款證券化產品往往也有超過 5 個以上的基金級別。
分級基金未來發展方向
正如同以上所描述的，我們不難看出中國內地分級基金與海外的發展還存在著很大的差距。而未來中國分級基金的發展，便可借鏡於美國的發展經驗。首先，美國基金市場金融工具的多樣性，美國市場中的分級基金主要仰賴財務槓桿操作來實現不同收益風險需求；相對而言，中國內地的分級基金則較依賴績效槓桿的作用。不過，未來隨著融資融券業務在股票型基金中獲得廣泛的應用，股票型基金便較能夠藉由調節財務槓桿，來進行基金的分級。第二，目前中國內地的分級基金，只存在兩個級別，未來也可以進一步細分投資人的需求，設置更多的基金分級。最後則是分級基金投資標的的創新，目前中國內地僅存在股票和債券兩種類型的分級基金，未來還可以將基金分級技術引入其他不同類型的基金中，為提供投資人更多不同的投資選擇。
(本文由晨星研究部提供)
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