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晨星全球股債市展望 2016年05月

2016-05-25 16:43:19聯合新聞網 晨星亞洲研究部

全球投資市場展望

全球投資市場雖然於2月份到4月底之間一度反彈,但在全球經濟前景(尤其歐元區及日本)再次出現成長疑慮的影響下,近期投資市場再次回檔。雖然全球經濟前景仍屬溫和擴張,但依然存有下行風險,並且可能再次引發投資人信心恐慌。全球債券的收益率已降到更低的水平,現在看來,債券收益率維持於超低水平的時間將持續更久。

全球債券市場展望

國際債券殖利率前景同時受到正面與負面消息的交錯影響,根據最新的就業數據顯示,新增的就業機會不如預期,美國聯準會採取溫和且循序漸進的升息腳步之機會增加。華爾街日報5月份的調查顯示,受訪者認為聯準會可能於6月或9月的利率會議中決議升息。另外參考芝加哥商品交易所(CME)-FedWatcher的統計顯示,聯準會於9月宣佈升息的機率較高,12月升息與維持利率不變的機率則為各半。也因此,接受華爾街日報問卷調查的受訪者認為,美國10年期公債殖利率,到今年年底之時僅會上揚至2.24%。

然其他已開發經濟體的貨幣政策,預期將維持相當寬鬆的條件,以繼續支撐經濟成長。以歐元區為例,歐洲央行已擴大量化寬鬆的規模,且將於6月開始將公司債納入其購債標的;市場預期日本央行也將擴大貨幣寬鬆規模。而英國則受到6月23日將臨的脫歐公投影響,經濟前景未能明朗。然而,若英國脫歐公投未過,依據目前該國的通膨水平,英國央行可能將寬鬆的貨幣政策延長直到2019年。若經公投同意脫離歐盟,英國央行宣佈甚有可能宣布降息,以降低脫歐對經濟的負面影響。

整體而言,短期內尚無阻礙債券殖利率回歸正常水平,並引發資本損失的風險。並且,有一派的觀點認為,全球正逐漸步入長久處於低經濟成長與低通膨的新時代,也能因此於中長期上降低殖利率上揚而造成資本損失之風險。今年以來的債券表現足以印證,在股市出現波動表現之時,債券型商品能發揮防禦性效果。

然而,債券仍存有風險。目前超低水平的殖利率反映全球經濟以非常緩慢的速度成長,通膨難以上揚,並對全球經濟的任何改善都相當敏感。事實上,任何主要經濟體的央行,開始進行將其通膨水平推升至目標率(多設定為2%)的舉措,通常會增加債券殖利率的波動度。當投資評級較高的固定收益資產,如:10年期政府公債已降至超低水平,投資人就必須運用二種方式維持收益水平。一是,申購到期日較長的公債。以歐洲國家為例,拉脫維亞發行12年期的公債;瑞士則發行了42年期的公債;法國與西班牙則發行了50年期的公債;比利時與愛爾蘭甚至發行了為期100年的公債。二是,承擔違約風險,投資於非投資等級債券。

上述兩種方式都存有風險。當利率上揚時,到期日較長的債券所面臨的資本損失風險,遠較到期日較短的債券為高,而風險溢價則是補償低評級債券所承擔的潛在違約風險。就目前狀況看來,資本損失風險及違約風險的機率都在攀升。標普最新統計,今年年初迄今已有62件違約,件數已為自金融風暴以來的最高點。目前企業與政府陸續大量發行更低殖利率或更長天期的債券,而投資人也樂於買單,因為債券不僅能提供如同股票股息一般的固定收益,亦能達到避免股市波動風險的目的。對於財務人員來說,企業與政府也能以相當低廉的成本達到融資與籌資的目的。

全球股市展望

如同摩根與MARKIT共同編纂的4月份全球服務業PMI所反映出,儘管全球經濟維持成長表現,但擴張速度卻遠較歷史水平為低。美國看來是全球已開發經濟體中表現最佳的國家;日本、英國、歐元區的前景卻甚為不明;儘管新興市場各國成長表現不一,且具有高度的政治風險,但整體而言,新興市場則仍具有較高的成長潛力。

美國經濟數據從交錯表現逐漸轉趨正向。對於金融市場來說,就業數據是目前的關注焦點;而最新的4月份數據則好壞參半。新增就業機會未達市場預期,且失業率仍維持於5%,並未如市場預期的下降至4.9%,因此,許多分析師以「半杯水」來比喻美國經濟尚未強勁到足以應付聯準會一連串的升息;近期的經濟數據也持續反映美國經濟為半杯水的狀況。

4月份的百貨零售銷售增加1.3%,優於市場預期,且扣除掉汽車與汽油之後,零售銷售數據增長率更為亮眼,較去年同期增加4.4%。消費者信心受到收入增加的頻率上升、就業市場前景改善、預期將維持低通膨與低利率的環境,促使5月的密西根大學消費者信心指數同樣出現強勁的增長。尤為值得注意的是,認為美國經濟將於接下來數月維持擴張表現的家庭大幅增加。

歐元區及日本的經濟前景並不如美國樂觀。歐元區的最新數據並不理想,以德國工業生產為例,3月份的下降幅度大於預期(負1.3% vs 負0.2%),較去年同期的增長幅度,同樣不如預期(0.3% vs 1.1%)。歐盟委員會對歐元區經濟成長的預測為,2016年的GDP為1.6%,2017年的GDP為1.8%;並指稱歐元區將於今、明兩年持續成長,惟以較為溫和的速度成長。

日本的經濟前景較不明朗。理論上,經濟仍將受惠於較為寬鬆的財政、貨幣政策及各項經濟結構改革政策。然實際的情況則是,日本經濟於2014年未出現任何成長,2015年則僅出現微幅成長。經濟學人雜誌於5月的調查顯示,市場甚為不確定日本的經濟成長前景,對該國GDP的預測從負0.4%到1.0%之間不等。

新興市場的前景則交錯不一。儘管中國具有高水位的企業舉債、搖搖欲墜的金融業等各式各樣的問題,但經濟學人雜誌最新的調查仍反映,受訪者仍普遍預期中國將於今、明二年分別成長6.5%、5.9%。同樣的調查也反映,受訪者預期印度將於今、明二年分成長7.5%、7.1%。今年陷入衰退的阿根廷、巴西、俄羅斯則預期將在明年出現溫和擴張。然尚有其他疲弱不堪的新興國家,其中又以委內瑞拉瀕臨崩盤的經濟狀況,最為明顯;南非3月份的失業率則上揚至26.7%,遠超乎市場預期。即使整體新興市場表現尚有利於投資人,但其政治風險仍偏高。以巴西為例,該國貨幣、股市、債券殖利率,每天隨著國會對其總統羅塞芙可能進行彈劾的消息,出現波動震盪表現。

晨星澳洲認為全球經濟將成長緩慢,整體企業獲利則也因此溫和成長。在上述前提下,股票價值水平仍屬昂貴,尤其極為寬鬆的貨幣政策,讓所有資產類別的價值過度膨脹,並且金融市場如同歐洲央行所言,仍存有相當的下行風險。歐洲央行尤為擔心以中國為首的新興市場成長放緩,可能引發歐洲甚至全球出現遠低於預估的經濟成長。該行同時也擔心高度的地緣政治緊張情勢、原物料商品價格或金融市場會有出人意外的價格波動或震盪表現。我們認為接下來數月,股市將持續今年以來的走勢:股票在上揚一段時間之後,會因為投資人擔憂市場將面臨回檔的不安情緒,而出現波動。

如非特別強調,以上所提的數據均截至2016年05月13日止。

免責聲明:以上內容由各投資機構或媒體提供,純屬研究性質,僅作參考,使用者應明瞭其參考性,審慎考量本身之投資風險,使用者若依本資料投資發生損失須自行負責,聯合新聞網對資料內容錯誤、更新延誤不負任何責任。
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