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基金費用如何有助於預估基金報酬?

2016-05-20 16:51:38聯合新聞網 晨星亞洲研究部

如果讀者追蹤晨星基金研究有一段時間,就會了解晨星相當重視投資成本與費用。我們認為費用比是最能評估基金未來報酬的資訊,而不論是學術研究、基金公司,甚至領航創辦人約翰柏格(Jack Bogle)也得出了相同的結果。然由於距離Russel Kinnel提供相關驗證已經過數年,Kinnel藉此更新數據,來佐證費用與基金未來報酬之間相關聯性的強弱度。我們並非建議投資人在挑選基金之時將「費用」作為唯一考量,因為尙有其他指標可參考,但建議投資人將費用比列為主要的基金篩選指標之一。

進行測試的方式

並對投資人於驗證期間(2010年-2015年)所能取得的歷史數據(包含已被消滅的基金)進行測試。事實上,包含已被消滅的基金是此次測試的重點之一,因為費用較高且未能提供出色報酬的基金,被合併的機率也較高。如果不將被合併、已消滅的基金納入此測試,會發現費用較高的基金有較佳的績效表現,然實際並非如此,因為報酬不佳的高費用基金早已被市場淘汰。

我們藉由基金年化總報酬、經費用調整後的報酬、標準差、投資人年化報酬、晨星星等評級等指標,來驗證費用比的結果。此外,我們計算上述所有指標的成功比(success ratio)。計算成功比是我們用於驗證期間內,將被合併或被清算的共同基金納入檢驗之列的方式,而其他常見的指標僅包含計算期間內存續下來的共同基金。我們利用「成功比」來解釋:存續下來且表現優於其所屬組別的共同基金之比例,唯有能滿足前述兩條件的基金才能納入成功比之列;畢竟,被消滅及表現低於其基金組別的共同基金,都甚難辯駁它們有成功的投資策略與操作。

為了此次驗證,我們先將同類基金依照費用高低分成五組,再將各類同一分位數的基金歸納在同一組別中,並與其他組別進行比較,等同於我們將晨星各組別中的基金依照費用分成五等份,再將此五等份中費用最低的基金歸為一組,次低的分為一組,依此類推進行比較。此外,我們也以上述的驗證方式對僅包含單一級別的基金進行測試。測試期間分別為,截至2015年12月為止的3年、4年、5年的年化報酬,且以在美國銷售的基金為主。

一些讀過先前研究的讀者或許會好奇,費用是否僅有助於挑選不同基金,無關乎在同一基金的不同級別中做挑選。因此,為消弭在同一基金之間,不同級別相互比較的問題,我們僅對單一基金中存續最久的級別進行驗證測試。

驗證結果:費用確實有助於預估投資成功與否

此次的研究發現,費用比較低的基金,通常具有較高的成功比,代表費用較低的基金,有較高的比例於市場中存續,且較同類其他基金有較佳的績效表現。反之,費用較高的基金,成功比則較低。

我們的相關測試已進行多年,也對不同類型的基金進行類似的驗證,而這些果都一再反應,費用比具有預測基金報酬表現的能力。舉例來說,位居第一個五分位的美國股票型基金的費用比最低,它們提供總報酬的成功比為62%;而位居第二個五分位的基金之費用比為次低,提供的總報酬成功比為48%;費用比位居中間的基金,則有39%的成功率;位居第四、第五個五分位的基金之費用比不僅較高,且它們提供的總報酬成功比僅分別為30%、20%。換句話說,我們的試驗結果反映,位居第一個五分位的基金,有近3倍的機會可提供優於位居第五個五分位的基金。那麼,為何僅有一個五分位的成功率超過50%?主因在於許多基金於測試期間未能存續所導致,如果沒有任何基金被合併,整體平均成功率則可望接近50%。

在我們測試驗證的投資期間內,約有20%的基金被合併,且約為40%的平均成功比。同時,其他不同資產類別,也出現相似的趨勢。比方說,位居最便宜五分位的國際股票型基金,約有51%的成功比;但位居最為昂貴五分位的國際股票型基金則僅有21%的成功比。位居最便宜五分位的平衡型基金,約有54%的成功比;位居最為昂貴五分位的平衡型基金,則約有24%的成功比。(參圖一)

圖一:低成本為投資績效出色的指標-其後投資總報酬成功率

除了成功率之外,基金費用的高低,在其他方面也展現其預測能力。驗證結果反映,投資於低費用基金的投資人往往得以有較優的報酬,及調整手續費後的報酬,上述兩者與總報酬之間關聯較大。標準差則是一個相對較為疲弱的指標,儘管這並非出人意外的結果,但也顯示費用與波動度並非緊密相連。費用較低的美國股票型基金、產業基金,它們的標準差都相對較低,但在其他資產類別的基金並未見到同樣的趨勢。

費用較高的基金(如:債券型基金)為提供較具競爭性的收益率,通常會承擔較高的風險。然這類型的基金也承擔較高的信用風險;除非債券違約,信用風險將使標準差擴大。若我們將測試限於單一基金的單一級別,測試結果是否更能準確的預測投資報酬的表現?以美國股票型基金的單一級別來看,成功比高達64%;但若單就整體美國股票型基金來看,成功比則為62%。位在最為昂貴五分位的基金,單一級別的成功率則為15%,整體基金的成功比則約為20%。除了國際股票型基金的成功率被壓縮之外,將其他資產以單一級別進行測試,大多出現上述的結果。

免責聲明:以上內容由各投資機構或媒體提供,純屬研究性質,僅作參考,使用者應明瞭其參考性,審慎考量本身之投資風險,使用者若依本資料投資發生損失須自行負責,聯合新聞網對資料內容錯誤、更新延誤不負任何責任。
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