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葛洛斯:2017投資 首重保本

2017-03-10 01:36:45 經濟日報 記者張瀞文整理

葛洛斯(Bill Gross)

最近,我才跟孩子們提到財務槓桿的概念。粗略估計,銀行與影子系統把3兆美元的「基數」信用,單是在美國就搖身一變,成為超過65兆美元的「未提準備」的信用,包括公債、市政債、銀行貸款、房貸,還有股票等,不過股票不算是「信用」,還是要仰賴支撐這個體系的現金流。

不過重點是,在2017年,全球經濟所創造出的信用占國內生產毛額(GDP)的比重,大於2008年金融海嘯開始的時候。在美國,65兆美元的信用,大約是年度GDP的350%,而且這個比重持續上揚。

在中國,過去十年來,這個比例翻了一倍以上,到將近300%。從2007年以來,中國的整體資產負債表上增加24兆美元的債務。在同一時期,美國與歐洲則分別只增加12兆美元。

資本主義,還有其採行的部分準備金制度,仰賴信用擴張及央行印製額外的儲備,讓私人銀行借出去給人開比薩店、賣手機和各種產品,以及做生意。

不過,信用創造是有限度的,信用的成本(利率)必須要小心監控,讓借錢的人(可以想成是次貸)可以付得出每月的貸款成本。如果利率太高(還有包括信用占GDP的比例太高),則雷曼黑天鵝可能現身。另一方面,如果利率太低(同時信用占GDP比重下降),則整個體系會崩盤,因為儲蓄人、年金與保險業者沒有能力賺取足夠高的報酬來償付責任。

央行想要把分寸拿捏得恰到好處-創造溫和的信用成長,與名目GDP成長率相符,同時讓信用的成本維持在不會太高、不會太低,而是剛剛好的利率。葉倫簡直是現代版的金髮姑娘。

葉倫的表現如何?我認為,目前為止做得不錯。儘管復甦腳步以歷史標準來說算是疲弱,但銀行與企業都已經重新調整資本結構,就業成長穩健,而且重要的是,至少對美國聯邦準備理事會(Fed)來說,市場來到歷史高點,代表看好未來展望。

不過,我們這個高度槓桿的金融體系就像是載滿液體炸藥的卡車,行駛在顛簸的路上。一個錯誤就可能引爆信用炸彈,促使股票投資人、高收益債券持有人,還有次貸持有人擠爆銀行,聲稱金庫裡的那一塊錢是他的。

上述情境發生在2008年,當時央行的處境是大幅調降利率,透過量化寬鬆買進數兆元的資產,以避免發生擠兌。如今,央行擁有的彈性與當時不同。當前全球的殖利率水準接近零,許多甚至是負值。央行的持續量化寬鬆政策已經到了極限,隨著買進愈來愈多的現有債券,此舉威脅到附買回市場,以及金融體系的日常運作。

別被川普矢言要達到3-4%經濟成長的美夢,以及減稅與法令鬆綁可能帶來的好處給沖昏了頭。美國與全球經濟正處於一個微妙的平衡點,因為槓桿增加及利率可能太高(或太低),恐衝擊壓力日增的金融體系。放眼2017年與未來的日子,要小心錢是否拿得回來,而不是拿到多少報酬。

(作者是駿利全球無約束債券基金經理人)

葉倫量化寬鬆葛洛斯黑天鵝房貸

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