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財經觀點/ccc級債券 投資人的為與不為

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2017-02-06 08:32:03 聯合報 聯博高收益債券投資總監葛尚.迪斯坦費

聯博高收益債券投資總監葛尚.迪斯坦費
聯博高收益債券投資總監葛尚.迪斯坦費
回顧二○一六年,評等最低的公司債年化報酬率約百分之卅,高出美國高收益債券市場報酬率近一倍;主要原因在於,大宗商品在歷經十八個月的下跌後,去年開始回穩,使得原先身陷危機的能源類高收益債券價格反彈,帶動CCC級債券大幅上漲。

然而,聯博認為今年CCC級債券出現相同優異報酬表現的機率恐怕不高,甚至上漲空間有限。二○一六年初,CCC級債券平均價格為六十七塊美元,目前的價格卻已上漲至八十六塊美元;對於評等最低、風險最高的CCC級高收益債券市場而言,這個價格已來到了歷史高點。尤其預期未來美國利率將持續走升,對於身陷危機的企業而言,今年的大環境預期將更具挑戰性。

另外,值得一提的是,在高收益債券市場,人人都曉得債券評等越低,違約風險越高。但許多人卻不知道,低評等債券在違約前,就可能導致投資組合遭受損失。因為不良債券在違約事件真正發生前,債券價格往往已經大幅走跌,即使是高評等債券也是如此;因此即使債券價格已一文不值,只要在違約前出清投資部位,經理人仍可宣稱避開了違約事件。然而,無論發債機構最後是否違約,一旦經理人以大幅折價賣出債券,虧損便已出現。

這麼說來,CCC級高收益債券完全沒有投資機會嗎?其實還是有的。巴克萊策略分析師就在近期研究報告中指出:「在發生違約前的六個月,債券價格平均會下跌百分之卅至卅五,但在違約後的六個月,債券價格平均有百分之廿的漲幅。」也就是說,有時債券發生了違約事件之後,最好的投資機會才會出現。

不過,聯博認為,要發掘這些機會,必須仰賴全面的信用分析,以及極為審慎的選債技術才行。若是貿然投資CCC級債券,恐將為投資組合帶來高度的投資風險。

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