財務穩健 企業債信可期

【聯合線上企劃／富達分析師調查報告】

編者按：「2014 富達分析師調查報告」，係由富達超過 128 位、掌握全球企業第一手投資資訊的歐洲與亞太地區股票與固定收益分析師所做的問券調查，辨識出全球關鍵投資機會。本系列專欄係摘錄自富達的調查報告的精彩內容，並由富達國際投資固定收益投資總監 Gregor Carle 分析當前企業資產負債表和信用投資策略，俾利投資參考。

美國 QE 即將全數退場，經濟溫和上揚，利率也在歷史低檔區，富達分析師認為，企業資產負債表與過去三年前相比更為健全，僅有 26% 分析師表示企業資產負債有緊俏和太過緊俏的現象；歐洲企業的資產負債更為強健，優於亞洲，顯示許多歐洲公司已修復金融危機所帶來的損害。雖然信用循環進入成熟期，但企業溫和支出，債信惡化的情況低。

五大產業資產負債強健

「2014 富達分析師調查報告」有關各產業中的資產負債表現，核心消費、非核心消費、金融、工業與資訊科技業擁有強健的資產負債表，大部份的富達分析師預期，如果融資成本上揚，企業將增加債券發行，總發行量預期維持高檔、淨發行量有限。未來一年需要籌資的公司，主要係金融、能源與公用事業。

當前信用循環已進入成熟期，信用分析師認為，部分企業的投資評價緊縮，但槓桿借貸尚未過分延伸，負債超越獲利的程度仍低於前波信用循環的高點。

擴大股利發放 未影響債權人權益

在企業對景氣展望審慎樂觀之下，企業對資本支出和併購也相對溫和，富達分析師表示，企業至今鮮少積極運用現金，許多企業仍傾向將現金回饋給股東，這也說明了股票入息策略（equity income strategies）深受投資人青睞的原因，惟擴大股利發放是否影響債權人的權益？我認為這是景氣循環自然現象，目前並未出現企業改變經營形式，影響債權人，市場迄今未出現明顯債信惡化的現象。

企業併購也會影響其債券價值，若是企業是被收購者，特別是高收益債發行者，其持債人可望受惠；但對於收購者，特別是信用評級較高者（如投資級）易有負面影響，因為企業評級可能被犧牲以追求合併或實現更大的獲利成長潛力。

風控功力 投資見真章

企業再槓桿會被視為股市的正面訊號，但對固定收益投資人而言，卻應以非常謹慎的態度視之。以歐洲電信巨擘沃達豐（Vodafone）決定買下西班牙電信公司 Ono 為例，股票和信用分析師們彼此分享研究和訊息，才能預見事件風險的跡象和掌握事件的潛藏獲利和成長潛力。

富達分析師看好美歐信用基本面優於亞洲，美國併購等再槓桿化活動將持續盛行，亞洲的信用基本面雖不如成熟市場，但亞洲債券的投資評價足以彌補風險。值此低利年代，追求收益仍是主要投資趨勢。加上，事件風險贏家與輸家立判，如何慎選債券與股票是投資勝出的一大關鍵，專業經理人研究和風險控管亦將是贏家勝出關鍵。

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