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聯準會鴿派升息 固定收益市場展現投資價值

2018-12-26 15:37:59聯合新聞網 野村投信 提供

面對看似黯淡的前景,投資人不應忽視價值面,因為固定收益市場評價已大幅下降而顯得十分便宜。

隨著2018年即將結束,市場的表現令人沮喪。根據彭博統計,全球94個主要股票市場中只有4個有正報酬;134個主要商品指數中只有22個獲得正報酬,而在全球固定收益市場中,22個主要市場中只有7個獲得正報酬。事實上,所有主要的高收益債市在2018年初至今都呈現負報酬。總體而言,全球87%的資產回報率都呈現負報酬,這是1990年以來表現最差的一年,上一次現金(或三個月國庫券)表現同時優於股票與債券是1994年。

因此,投資人帶著恐懼與擔憂進入2019年。市場目前主要關注於三件事—聯準會政策利率、中美貿易與中國經濟放緩,任何衍生於這三件事的新聞都將對市場產生巨大影響。聯準會於12/19進行2018年以來的第四度升息(也是2015年本波升息循環的第九次),並將利率升至2.25-2.50%,包爾持續強調勞動市場與薪資增幅成長強勁,但同時也承認全球經濟疲軟帶來的風險。聯準會也確實將預期升息次數由3次調降為2次。隨著全球領先指標逐漸疲弱,我們預計2019年升息次數不會超過2碼,因此我們認為聯準會的貨幣政策在2019年將不再對全球市場產生負面影響。

中美貿易戰仍在談判之中,市場顯然認為在2019年二月底前達成協議的機率極低,在沒有協議達成的情況下,全球市場在2019年第一季將進一步被拋售。但是我們認為在沒有達成協議的情況下,中國將實施大規模的財政和貨幣刺激措施,這將遏止經濟放緩並促使中國經濟成長在2019下半年恢復,如此一來全球市場,特別是新興市場以及高收益市場,將在2019年第二季開始反彈。

2018年,高收益市場表現不佳,新興市場、歐洲、亞洲及美國的高收益債下跌0.9%至6.1%,殖利率已上漲116-232個基本點。儘管殖利率上升,整體違約率在2018年仍維持在低檔,除了歐洲高收益債違約率微幅上升0.04%,大多數高收益市場的違約率都下降﹔雖然投資人非常擔心亞洲高收益債的違約率上升,但事實上亞洲高收益債的違約率從2017年12月的1.64%微略下降至2018年10月1.60%。

面對黯淡的前景,我們認為投資人不該忽視評價面。隨著殖利率的上升,即使違約率保持相對穩定,高收益債的價值面仍然明顯變得便宜。在高收益市場中,我們持續認為亞洲高收益債提供最佳價值,目前收益率為8.9%,是2009年以來最高水準,反之,歐洲高收益債價值相對最低,目前收益率僅5.15%。

在投資級債市中,我們看好美國(3.84%殖利率)以及亞洲(4.93%殖利率)。由於聯準會升息將告一段落以及全球經濟成長將放緩,我們認為美國公債殖利率在接下來3-6個月內不會大幅上升,因此在投資策略上偏好存續期間較長的債券。

在投資儀表板方面,由於市場預期2019年升息次數降至2次,美債殖利率應不至於再大幅揚升,因此我們對存續期的建議調整至存續期間長的債券,此外,利率下滑將有利於整體債券市場走勢,並繼續看好高收益債。

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